〈分析〉高盛：AI對美國經濟的推力最快年底觸頂 留意利率與財富效應

市場近來聚焦AI資本支出對美國當季成長的支撐,高盛首席經濟學家Jan Hatzius在10月26日的客戶報告中問的卻是另一個問題：這股推力還能持續多久?他的判斷是,即使在最近幾週市場對AI投資熱潮可持續性的疑慮升溫之前,AI對經濟成長的貢獻原本就預計在2026年底至2027年初觸頂。《財星》10月26日披露了這份報告的內容。

觸頂的機制是基期與增量,而非崩盤。Hatzius寫道,AI投資金額仍在快速上升,但其占GDP比重的增幅將在未來一年放緩,對成長率的邊際貢獻因此遞減;與此同時,去年《大而美法案》恢復100%獎勵性折舊、允許企業立即認列設備支出的提振效應也在消退,兩者疊加,他預期將壓抑資本支出成長,對美國尤其明顯。

第一條需要留意的管道是利率。Hatzius指出,成熟市場的長期公債殖利率自2026年初以來平均已上升約100個基點,他點名的部分原因包括大額財政赤字與「AI相關借貸」;若殖利率維持在目前水準,他估計將累計拖累GDP達0.6%。油價是疊加的變數:汽油、柴油、航空燃油以及歐洲與亞洲的天然氣價格,已因中東局勢升溫回到今年3、4月的高點附近或以上。

第二條是財富效應。高盛估計,AI熱潮帶動的股市上漲,過去一年透過「財富效應」為美國消費支出成長貢獻了0.4個百分點、約占GDP的0.25%;Hatzius預期這項貢獻未來一年將下滑,若股市表現符合高盛策略師「合理樂觀」的預期,下滑會是漸進的,但若AI相關股票持續走弱,財富效應的退潮會更明顯。

就業則是Hatzius對終局的保留。他維持高盛的基準情境:AI投資終將兌現為更高的生產力與企業整體獲利;但他點明,兌現的管道之一是勞動市場顛覆,「近期會帶來負面的總體經濟效應」。高盛已觀察到,在美國非製造業中,AI導入率較高的產業,就業成長與AI採用率呈統計上顯著的負相關、與失業率呈正相關。

把這些線索放在一起,Hatzius的觸頂論不是AI行情終結的預言:AI投資金額仍在增加,改變的是它對成長率的邊際貢獻開始減弱,而非貢獻由正轉負。對投資人而言,觀察點也隨之移動:與其追蹤AI投資的絕對規模,不如盯著三個讀數,分別是超大規模雲端商資本支出占GDP比重的增幅、成熟市場長債殖利率是否停在高位、以及AI類股撐起的財富效應退潮的速度。這三個讀數,將決定當AI對成長的邊際貢獻開始遞減後,2027年的美國經濟由什麼接棒。