AI需求還在漲 債券市場為什麼先慌了

10月25日，馬斯克在 X 上警告，200多家 Neocloud，可能面臨大規模淘汰、整合。

因為最近，債券市場已經開始收緊融資條件。

這個矛盾其實在 AI 產業中很普遍，收入是未來幾年逐步兌現的，GPU 和數據中心是現在就要買的。

甲骨文、Meta、谷歌這種成熟現金流企業，也在為龐大的建設計劃，持續通過債券市場融資。

所以就有一個問題，這種經營槓桿會不會有危險。如果有，危險是什麼，怎麼衡量？

甲骨文的激進擴張

甲骨文可能是目前，擴張最激進的大型雲服務商之一。

截至今年8月底，剩餘履約義務（RPO）6640億美元。

雲收入74億美元，年增率增長121%。需求確實非常強勁。

但6640億美元的訂單，預計只有約13%在未來1年確認，約一半在未來3年確認。

訂單規模越大，意味著未來收入的可見度越高，也意味著眼前需要投入的資金越多。

最新季度，甲骨文經營現金流 231億美元。其中 114億，來自客戶預付款。

同期資本開支 285億，自由現金流為負54億美元。

如果把這 114億預付款，單獨列為臨時融資來源，其他經營活動產生的現金，距離覆蓋資本開支還有很大差距。

為了繼續擴張，甲骨文當季還發行股票募集199億。

而管理層預計，FY2027全年資本開支，將達到900億—950億美元。

這意味著甲骨文正在依靠自身經營現金流、客戶預付款和外部融資，共同支持一場史無前例的數據中心建設。

2880億美元的長期租約，可能成為未來的固定負擔

但融資負擔不止於此，截至8月底，公司有2880億美元尚未開始的租賃承諾，大部分涉及數據中心。

預計在FY2027第第二季，至FY2029陸續開始，租期一般長達15—19年。

2880億美元是未來多年的合約付款總額，不是當前借款，也無需立即支付。

只不過，一旦投入使用，就會變成固定成本。

而且，設備預計使用年限為6年。

即便第一批 GPU 產生了預期收入，未來仍需要設備更新、客戶續約和新的算力需求，來支撐長期的經濟回報。

風險正在從 Neocloud 擴展到大型科技公司的融資計劃

甲骨文截至8月底，賬面有息借款約1253億，現金及有價證券約371億。

利息費用高達14.28億美元，年增率增長55%。

7月，標普將甲骨文信用評級降至BBB-，已經處於投資級最低檔。

Meta也在大規模擴張。9月底披露的尚未開始租賃承諾，達到約3557億美元。

對於 Neocloud，融資成本上升，可能決定項目能否繼續建設。

對於甲骨文等大型公司，更多表現為利息支出、利潤率、股權攤薄及資本回報率的壓力。

如果融資繼續收緊，會怎樣影響AI產業鏈？

AI 基礎設施，是一條很長的資金鍊。

模型公司簽下算力合約，雲服務商根據訂單建設數據中心，開發商通過項目融資推進建設，供應商負責交付 GPU、電力、網路和散熱設備。

每個環節，都依賴一項最基本的安全假設——未來合約能夠正常履行。

目前甲骨文仍有充足的業務基礎和多種融資渠道，還沒到發生流動性危機的地步。

但它所面臨的矛盾，值得整個行業關注。

AI 數據中心建設，越來越依賴對未來收入的預期，而債務利息和建設支出，是現實中的現金負擔。

即使長期 AI 需求判斷正確，融資市場是否願意，持續為這條增長曲線提供資金？

一旦資金成本超過項目預期回報，建設計劃就可能提前減速。

未來 AI 投資可能出現的一種風險，是企業財報還在增長，信用市場已經開始發出警告。

等到上游半導體公司的 EPS 預期真正下修，風險可能早已在融資市場醞釀了一段時間。

最後

實際上，市場對於 AI 融資成本已經非常敏感，泡沫的討論，企業發債就大跌等等都可以說明這點。

CoreWeave 債券風險，是投資人在 X 上曝光的，之前誰都沒有關注到。

一旦曝光就引發了連鎖反應，說明市場對這件事情，已經非常非常敏感了，敏感到不允許出現任何履約風險。

所以這條內容不是為了唱空，或者製造恐慌。

股票投資永遠是機會與風險並存。

所以至少，你可以讓 AI 每天評估下 AI 企業債券市場的風險情況，來判斷當前投資的性價比，以及持倉時長。

來源：金色財經

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