谷歌財報炸出第一槍！港股AI周四迎最狠估值清洗　專家：投資邏輯轉向 會賺錢才配高估值

香港恒生科技指數今(30)日午盤反彈1.4%，但仍未收復昨(29)日2.84%全部跌幅，30檔成分股中26檔收跌，港股AI產業鏈持續連跌頹勢，A股算力硬體股同步失守，天孚通信19.77%跌停，新易盛跌超11%，CPO概念族群跌逾5%，A股與H股同日收低顯示這輪下跌是對整個AI產業鏈的集體重估。

導火線是美股財報夜，谷歌母公司Alphabet周三(28日)公布的今年第三季財報顯示，營收1275.8億美元低於預期，自由現金流驟降至負90.7億美元，資本開支亦低於預期，同日發布業績的微軟則營收利潤雙超預期，資本支出低於預期，盤後漲超3%。市場不再獎勵敢花錢的公司，開始獎勵會賺錢的公司。

《巴隆周刊》報導，港股淪為重災區，因其同時承載AI產業鏈三種角色：「賣鏟人」如聯想、中芯、華虹；「買單人」如騰訊、阿里；「講故事的人」如智譜、MiniMax，三者昨日遭重估。

「賣鏟人」困境深層是敘事遷移與融資約束。根據研調機構顧能(Gartner)測算，AI供應商2026至2030年累計基建支出約7兆美元，但同期AI收入最多3.6兆美元，缺口巨大，聯想是典型案例，上月股價還在37.8港元高位，一個多月回檔約40%，縱使該集團交出史上最佳季報也擋不住花旗下調目標價，中芯與華虹則面臨估值從「稀缺性溢價」向「週期波動」切換。

「講故事的人」遭遇毛利率塌陷。智譜綜合毛利率一年內從50%降至26.4%；Anthropic將Claude Haiku 5.5定價砍至每百萬token 0.10美元，比上代便宜九成。當規模增長與利潤兌現難以兼得，市場開始用現金流定價。

「買單人」處境最被低估。阿里8月配售籌資800億港元，騰訊10月發行票據，市場卻以冷遇回應，投資人不再為資本開支買單，更關心每股現金回報。

資金面上，南向資金持續淨流出，恒科指數從去年高點回檔逾43%，美債殖利率在5%以上高位，高久期資產承壓。

這輪重估並非產業證偽：token消耗仍高速增長，巨頭仍在鎖定長期供應。恒科指數截至昨日為PE-TTM 20.3倍，處於近10年約8%分位，估值已至歷史底部。

對能將投入轉化為利潤與現金的公司而言，底部每一次下跌都在蓄勢。短期轉捩點，在於即將到來的第三季財報。