SanDisk財報超預期股價仍重挫13%！鎧俠示警NAND漲價降溫、記憶體股反轉警報響起

記憶體市場漲價動能出現降溫訊號，市場開始重新評估相關類股的成長前景。SanDisk (SNDKV-US) 最新財報全面優於華爾街預期，毛利率更達85%，並上調下季財測、追加50億美元庫藏股及宣布股票1拆8，但股價周五（30日）美股盤前一度重挫8%。拖累股價的關鍵來自日本NAND快閃記憶體大廠鎧俠（Kioxia）。鎧俠最新獲利展望低於市場預期，並釋出過去一年由AI需求推動的記憶體價格飆漲行情可能逐漸趨緩的訊號。

根據《彭博》報導，SanDisk周四（29日）盤後公布財報後，股價反應平淡；直到周五美東時間上午5時54分，市場消化鎧俠的財測後，SanDisk盤前一度跌至1,197.57美元，較周三盤中高點1,419美元回落約16%，美光科技(MU-US) 也受到波及。

截至周五收盤，SanDisk下跌13.47%，美光下跌5.30%。

市場分析人士指出，記憶體產業真正牽動股價的關鍵，不只是價格是否上漲，而是漲價速度能否持續加快。

數據顯示，截至9月的三個月，NAND快閃記憶體平均售價上漲約25%，遠低於前一季約70%的漲幅。

鎧俠獲利展望低於預期 NAND漲價速度放緩

鎧俠預估，本季營業利益將達2兆日元（約127億美元），低於市場預期的2.35兆日元。

回顧截至9月的上一季，鎧俠表現依然強勁，營業利益年增22倍至1.99兆日元，符合市場預期；營收則約2.48兆日元，季增40%。公司也首次宣布發放每股90日元的中期股利。

真正引發市場疑慮的是下一季展望。鎧俠預估本季營業利益約2兆日元，意味著獲利將較前一季幾乎持平，遠低於前一季57%的季增幅，也不及市場原先預期的約18%成長。

《彭博》分析師Takashi Mochizuki指出，鎧俠的財測顯示，過去約一年來前所未見的記憶體價格飆升，正開始進入趨於平穩的階段。

換言之，NAND價格仍在上漲，但漲幅已降至三個月前的約三分之一。對於股價已反映漲價持續加速預期的記憶體企業而言，即使價格仍處於上升週期，漲勢放緩也足以引發估值修正。

此外，記憶體價格持續攀升也開始增加客戶負擔。媒體報導指出，鎧俠高層已警告公司不應過度調漲價格，以免影響與客戶的關係。

英特爾(INTC-US) 周五也預估，今年PC出貨量將下滑約12%，2027年再減少約10%，並將記憶體供應受限列為原因之一。公司更將PC市場出現「出乎意料的嚴重調整」歸因於記憶體價格上漲，消息拖累股價盤前重挫25%。

記憶體類股賣壓隨之擴大。摩根大通市場情報團隊指出，DRAM ETF(DRAM-US) 盤前下跌5.6%，市場重新浮現對AI投資變現能力的疑慮，半導體類股整體承壓。

值得注意的是，鎧俠股價在最新財報公布前，已較6月高點下跌約60%。不過，高盛分析師Jay Narain指出，即使經歷這波修正，鎧俠自2024年12月IPO以來的累計漲幅仍高達2,400%。

SanDisk財報優於預期 仍未達機構投資人高標

單看財報數字，SanDisk上一季表現相當亮眼。根據高盛科技、媒體與電信（TMT）交易團隊彙整，SanDisk營收達110.3億美元，高於市場預期的107.4億美元；毛利率為85.1%，略高於預期的84.9%；非GAAP每股盈餘則達49.51美元，也優於市場預期的46.73美元。

SanDisk對下一季的財測同樣高於華爾街共識，營收中值預估124億美元，非GAAP每股盈餘預估55至57美元，分別高於市場預期的120.8億美元及52.94美元。

但若與高盛自身預測相比，SanDisk的展望仍有落差。高盛原先預估SanDisk下季營收可達135.5億美元，每股盈餘59.71美元，明顯高於公司最新財測。

這反映出部分機構投資人實際期待的業績水準，可能早已超越華爾街公開的平均預估。即使SanDisk交出優於市場共識的成績，仍不足以滿足買方更高的獲利期待。

SanDisk管理層對資料中心業務則相當樂觀。公司表示，目前資料中心約占整體產業位元需求的一半，遠高於2020年的約20%。

展望未來，SanDisk預估，到2030年，KV快取將占AI資料中心市場約35%；2027年，資料中心在NAND市場的占比將超過55%。

管理層也指出，多家客戶先前低估自身NAND需求，公司將按照重新協商後的更高價格供貨。不過，與SanDisk共用晶圓廠的鎧俠最新財測，卻讓市場開始質疑，未來價格調漲空間是否還能維持。

類似情況今年8月也曾發生，當時SanDisk同樣公布全面優於預期的財報，股價卻未能跟著上漲。

高盛分析師Jim Schneider在財報評論中指出，SanDisk目前的長期供貨協議，涵蓋2027會計年度約50%的規劃位元產能，以及2028會計年度約65%，與8月時的比例相同。儘管公司期間又新增兩份協議，截至目前已與8家客戶簽署10份長期合約。

長期協議通常設有價格底線，有助於降低市場波動帶來的衝擊，但也意味著SanDisk明年仍有約一半產能須依照合約市場價格浮動，而鎧俠最新展望已讓市場開始重新評估後續價格走勢。

儘管如此，Schneider仍維持看多立場。他認為，NAND市場在可預見的未來新增供給相當有限，因此將SanDisk 2026至2028年每股盈餘預測上調約7%，並指出公司庫藏股授權額度仍剩105億美元。

他原先預期SanDisk公布強勁季度業績後，股價將溫和上漲，但鎧俠財測公布後，市場反應迅速逆轉。

NAND供需是否反轉？擴產與需求變化成觀察重點

NAND市場價格主要分為現貨價與合約價。現貨價反映即期市場交易，變動較快；合約價則由記憶體製造商與大型客戶定期協商，價格調整通常存在時間落差。

相關分析指出，現貨價格早在6月25日記憶體類股交易熱度見頂當天，就已出現自3月以來停止上漲的跡象。此後，合約價格又連續上漲兩季，如今兩種價格走勢之間的時間差正逐漸縮小。

供給端也出現擴張跡象。鎧俠計畫未來6年與SanDisk在日本投資逾5兆日元擴充產能，部分資金預計透過明年在美國發行美國存託憑證（ADR）籌措，募資規模可能至少達100億美元。

美光則正在新加坡興建一座投資240億美元的NAND工廠；中國長江存儲目前已取得全球NAND市場約13%市占率，與SanDisk相當。中國DRAM大廠長鑫科技(688825-CN) 也在9月跨足快閃記憶體市場。

三星電子的NAND業務表現同樣不如預期。高盛分析師Giuni Lee指出，三星NAND業務獲利略低於預期，位元出貨量與平均售價均稍遜市場預估。

記憶體價格上漲的影響，也逐漸傳導至PC、手機及伺服器等終端市場。高盛分析師Rich Privorotsky指出，記憶體通膨推高硬體成本，正對英特爾PC業務造成壓力。

對整體經濟而言，NAND漲價趨緩有助減輕PC製造商的成本負擔，也可能降低消費者物價指數（CPI）的上行壓力；但對股價已高度反映記憶體持續漲價預期的企業而言，卻可能成為利空。

目前市場對記憶體產業後市出現明顯分歧。

看空一方認為，記憶體本質上仍是高度週期性的產業，過去一年市場卻逐漸將這波漲勢視為結構性成長。

現貨價格3月已見高點，NAND合約價格漲幅也從約70%降至25%，鎧俠下一季獲利展望近乎持平，卻仍計畫投入逾5兆日元擴產。此外，當記憶體價格高到主要客戶難以負擔，廠商也可能面臨出貨與議價壓力。

《彭博》另指出，大型科技公司高達7,500億美元的AI支出，正面臨核心業務成長放緩的挑戰。部分投資人因此擔心，原本被視為消化新增記憶體產能主要來源的超大型雲端服務商（Hyperscalers），未來可能開始採取更強硬的議價策略。

但多方認為，目前NAND價格單季仍上漲約25%，放在歷史水準來看仍屬罕見強勢，資料中心需求也具備長期結構性成長動能。 此外，鎧俠管理層的財測也可能刻意採取保守態度，未必代表整個記憶體產業已經正式進入下行週期。