美國期中選舉也無法阻止科技股下跌？野村：只有Fed停止升息才有用

全球科技股近期持續承壓，市場原本期待美國期中選舉落幕後，政策不確定性消退能為股市帶來反彈契機，但野村證券（Nomura）策略師Naka Matsuzawa認為，市場可能高估選舉結果對金融市場的影響。他認為，真正可能扭轉科技股跌勢的關鍵，在於聯準會（Fed）停止升息。

Matsuzawa指出，科技股當前面臨的壓力，並非主要來自選舉不確定性，而是人工智慧（AI）投資前景轉弱，以及企業信貸風險疑慮持續升高。即使半導體股近期出現反彈，也不足以帶動全球科技板塊全面回升。

Matsuzawa在近日發布的宏觀策略週報中預測，美國11月2日當週期中選舉期間，股市可能走弱、債市偏強，美元承壓、日元走強。

他認為，在聯準會政策真正轉向之前，全球科技股恐怕難以迎來持續性的全面反彈。

期中選舉影響遭高估 科技股反彈恐落空

市場普遍認為，如果民主黨同時拿下參眾兩院，美股可能下跌、債券上漲、美元走弱，原因在於投資人擔心財政政策陷入僵局，以及政府加強AI監管，包括限制資料中心建設等措施。

不過，Matsuzawa對此抱持懷疑態度。他指出，首先，期貨等金融市場中，與期中選舉相關的事件風險溢價已明顯下降；其次，預期可能受到監管收緊衝擊的企業，股價並未明顯落後大盤。

這代表科技股近期走弱，未必直接受到監管政策疑慮影響，選舉本身也可能不是左右市場走勢的主要因素。

Matsuzawa因此認為，期中選舉結束後，市場原本期待的不確定性消退，未必足以推動股市反彈，押注選後行情回升的投資人可能失望。

科技股內部分歧擴大 AI投資疑慮仍未消退

過去一週，科技板塊內部出現明顯分化。自7月以來表現落後的半導體股開始反彈，先前相對抗跌的超大型雲端服務業者（Hyperscalers）及軟體股，反而轉為走弱。

Matsuzawa認為，這不只是資金在科技板塊內部輪動，背後反映出投資人對企業獲利與資本支出策略的態度正在改變。

目前市場呈現兩項特徵：一方面，企業核心業務營收與獲利即使優於預期，也未必能獲得市場明顯肯定，但一旦業績不如預期，股價反應就相當劇烈；另一方面，相較於積極擴大資本支出，投資人更青睞控制投資規模、改善現金流及提高股東回報的企業。

這些現象顯示，市場對AI投資可能大幅放緩的疑慮仍相當深。

儘管美國費城半導體指數（SOX）上週上漲6.9%，但日本與南韓半導體股仍未真正擺脫修正走勢。

此外，通常被視為AI投資復甦領先指標的資本財與機械類股，也沒有明顯改善，反映市場對AI投資前景的信心尚未實質回升。

信貸疑慮與升息預期牽動市場 美日歐利率走勢分歧

債券市場方面，上週出現一項值得注意的現象：企業信貸風險疑慮雖然有所緩解，但美國長天期公債殖利率下滑，日本與德國長天期公債殖利率卻反而走高。

Matsuzawa將這種差異歸因於各國央行政策會議結果，相較於市場原先預期呈現不同的鷹派與鴿派程度。

他指出，聯準會此次政策訊號比市場預期更偏向鴿派，並承認金融情勢已經收緊；歐洲央行同樣承認金融情勢緊縮，但明確釋出12月升息訊號；日本央行則未提及金融情勢收緊，並明確表示基礎通膨已達2%，同時上調通膨預測。

至於上週企業信貸疑慮為何緩解，Matsuzawa提出兩種可能解釋：一是市場對美國升息的預期下降，二是科技企業財報表現及IPO前景改善，讓投資人對企業融資能力更有信心。

不過，由於超大型雲端服務業者上週股價表現疲弱，他較傾向第一種解釋，也就是信貸市場情緒改善，主要受到美國升息預期降溫帶動。

他警告，如果下週美國就業報告表現優於預期，可能重新推升市場對聯準會升息的預期，進而再次引發信貸風險疑慮，讓市場局勢更加複雜。

美元走勢受信貸情緒主導 日元多頭仍有增持空間

匯市方面，上週美元走強、日元承壓，美元兌日元一度下探157.5至158區間。

這項走勢看似與美國升息預期下降的市場邏輯相反，因為升息預期降溫通常會對美元造成壓力。Matsuzawa指出，企業信貸疑慮緩解，帶動半導體股與銀行股反彈，支撐美股相對表現，也吸引先前撤離的資金重新流入美元資產。

他提醒，如果半導體股與銀行股的反彈無法延續，市場將重新聚焦美國升息預期下降的影響，屆時美元可能面臨更大的下行壓力。

日元方面，截至10月20日的投機性外匯部位數據顯示，日元多頭部位已經增加，但目前規模僅相當於2025年4月美國關稅政策衝擊期間高峰的39%，意味著日元多頭仍有相當大的增持空間。

聯準會停止升息 才是科技股反彈關鍵

對於科技股何時能擺脫低迷，Matsuzawa認為，目前很難找到足以扭轉全球科技股走勢的催化因素。無論是期中選舉結果、板塊內部輪動，或個別企業財報，都不足以從根本上改變市場趨勢。

他指出，目前最值得關注、也最有可能帶動市場轉變的因素，是聯準會升息週期正式結束。

在此之前，緊縮金融環境將持續對科技股估值造成壓力，市場對AI投資能否持續的疑慮也難以消除。

Matsuzawa因此維持原有預測，認為在聯準會政策真正轉向之前，全球科技股仍難以出現具有持續性的全面反彈。