【街口投信】原物料市場週報

《油》中東局勢升溫，川普選後動向牽動油價

受到霍爾木茲海峽油輪遭襲事件影響，上週五國際油價上漲收高。根據路透社報導，英國海上運輸辦公室（UKMTO）表示，上週五一艘油輪在霍爾木茲海峽遭到一艘小型船隻攜帶的爆炸裝置襲擊，目前尚不清楚此次攻擊的策劃者。澳洲金融服務機構MST Marquee能源研究主管索爾·卡沃尼克表示，霍爾木茲海峽周邊軍事行動持續，加上市場對外交解決途徑抱持疑慮，使油價維持高檔，預期未來幾週衝突可能進一步升級。盛寶銀行大宗商品策略主管奧勒·漢森則指出，受到以色列議會選舉及美國期中選舉影響，未來幾週油價波動可能加劇。

此外，葉門胡塞武裝組織聲稱，已對沙烏地阿拉伯境內目標發動一系列新攻擊，涉及石油基礎設施，包括兩座煉油廠及阿布蓋格油田相關設施。目前沙烏地阿拉伯尚未證實此次攻擊事件，以及相關設施是否受到影響。若拉斯塔努拉煉油廠確實遭到攻擊，將是該設施上週發生的第二起攻擊事件。

值得留意的是，瑞銀在一份報告中表示，考量中東衝突發展難以預測，以及海灣地區石油產量與全球石油需求的復甦速度，預估2026年底布蘭特原油價格將達每桶110美元，高於先前預測的100美元。瑞銀指出，10月份霍爾木茲海峽及周邊地區的船隻遇襲事件數量創下歷史新高，進一步推升保險與貨運成本。從中東運往中國的超大型原油運輸船運費已攀升至每桶30至40美元，遠高於過去十年的每桶1至3美元。此外，全球原油庫存大幅下降，原先承諾的戰略儲備釋放也已大致完成。在供應持續吃緊的情況下，商業庫存可能進一步下降，進而對油價形成支撐。

街口投信表示，本週二即為美國期中選舉，待選舉結果底定後，市場將重新聚焦美國總統川普對中東局勢的政策動向。市場關注川普是否選擇再次對伊朗發動軍事打擊，或加入沙烏地阿拉伯聯軍，以壓制葉門胡塞武裝組織的攻擊行動。若川普選擇透過軍事手段處理中東問題，區域緊張情勢恐進一步升高，推升原油市場風險溢價，帶動油價持續走高。反之，若美國期中選舉後伊朗未再遭受新的軍事打擊，且中東局勢未進一步升級，隨著市場風險溢價逐步回落，油價則可能面臨下行壓力。

《豆》生質柴油需求升溫，極端氣候牽動黃豆供給

根據美國農業部預測，2026/27年度生物燃料用黃豆油消費量預計將達178億磅，高於前一年度的148億磅，增幅約20%。隨著再生柴油與生質柴油生產商擴大植物油原料的使用，並與傳統黃豆油消費者競爭有限的供應，加上美國黃豆油庫存下降、能源產業需求持續成長，使生質燃料生產商、食品業及油脂化學產業對黃豆油的競爭日益激烈。植物油在再生柴油與生質柴油生產中的使用量增加，也引發食品、清潔劑、化妝品、潤滑油及其他工業產品製造商對原料成本上漲的擔憂。

此外，根據巴西植物油工業協會（Abiove）數據，隨著巴西國內壓榨廠對黃豆的需求持續增加，可供出口的黃豆數量將受到限制，尤其可能影響對中國的出口。同時，受惠於生物柴油強制摻混比例將提高至16%，預計2027年巴西黃豆壓榨量將達創紀錄的6,600萬噸，年增3.8%。另一方面，德國生物燃料協會MVaK呼籲擴大使用生物柴油含量達10%的B10柴油，以取代生物柴油含量僅7%的傳統B7柴油，並指出透過使用純生物柴油（即B100），亦有助於降低商業運輸領域的成本。上述措施除了帶動國內再生原料需求，也有助於降低公路運輸成本。

從供給面來看，根據巴西國家統計局（Serasa）研究預測，受到強烈聖嬰現象影響，2026/27年度巴西黃豆產量可能減少約10%。此外，巴西黃豆產業也擔憂，歐盟新實施的反森林砍伐法規（EUDR）可能限制其對歐盟的豆粕出口。由於巴西是歐盟最大的動物飼料用豆粕供應國，該法規可能導致巴西多達400萬噸豆粕無法出口，約占出口總量的17%。

展望未來一週，街口投信觀察，傳統能源價格高漲帶動生質燃料需求回升，為黃豆市場提供穩固支撐。不過，市場仍須留意供給端潛在風險，後續將持續關注極端氣候對南美洲即將展開的2026/27年度黃豆生長季之影響，以及各國生質能源政策的支持力度與實際落實情況，相關因素都將牽動黃豆市場後續供需變化。

《銅》AI電力需求攀升，銅礦供給受限支撐中長期銅價

受到地緣政治動盪及人工智慧（AI）帶動電力需求激增的影響，全球金屬供應正面臨日益沉重的壓力，但採礦投資卻難以跟上需求成長步伐。研究顧問機構伍德麥肯茲（Wood Mackenzie）表示，2025年至2030年間，AI相關電力消耗預計將成長五倍，到2035年更將超過1,000太瓦時（TWh）。此外，輸電線路、變電站及專用發電設施所需的金屬用量，可能是其所支援資料中心的三至四倍。另一方面，美國囤積銅資及貿易政策也扭曲了全球庫存分布，推升銅價突破每噸14,500美元，創下歷史新高。然而，美國境內庫存足以滿足170多天的需求，其他地區庫存卻僅能支應48天，導致美國以外市場面臨約45萬噸的精煉銅供應缺口。

此外，國際再生能源機構（IRENA）負責人表示，過去三年受到居民製冷與供暖需求增加，以及人工智慧產業快速發展帶動，全球能源與電力需求的成長幅度已超出三年前的預期。根據IRENA修訂後的情境預測，到2035年，電力在全球最終能源消費中的占比將從目前約23%提高至35%，並於2050年超過50%，這也意味著必須在2035年前建置約18.4太瓦（TW）的再生能源發電裝置容量，以支應持續成長的電力需求。

另外，中國國家能源局表示，今年前三季，包括電網、新型儲能及充換電基礎設施在內的新型電網基礎設施投資年增15.3%；網際網路數據服務及充換電用電量分別年增41.6%及55.4%，高新技術與裝備製造業用電量也年增10%。中國電力部門官員表示，在「十五五」規劃期間，隨著算力與電網協調發展，以及綠電直接併網進入大規模實施階段，預計全國算力用電量每年將增加1,000億千瓦時以上，到2030年達到8,000億千瓦時，約占全社會總用電量的6%。資料中心擴建及配套電網升級，將成為銅需求成長最快的終端應用領域之一。

值得留意的是，惠譽解決方案旗下研究機構BMI表示，2027年初可能出現的強烈聖嬰現象，將對銅、鎳生產造成干擾，乾旱、洪水及電力短缺都可能威脅主要礦區的生產作業。由於主要銅礦集中於拉丁美洲，智利與秘魯的洪水風險可能影響銅礦生產及運輸，進一步加劇供應緊張。在非洲，尚比亞及剛果民主共和國則面臨乾旱風險，可能導致水力發電量下降、電力供應短缺，並推升高耗能銅冶煉廠的生產成本。

街口投信表示，隨著全球電力需求持續攀升，各國積極擴大電力及電網基礎設施建設，從AI資料中心、能源轉型到新能源車發展，都將進一步帶動關鍵金屬銅的長期需求。然而，從全球銅礦供給面來看，除了受到極端氣候及礦場罷工等因素干擾，也面臨各國政策與開採限制，使新增供給難以快速跟上需求成長。整體而言，在需求持續擴張、供給增長受限的情況下，銅市中長期供需結構仍具支撐，銅價後續表現值得持續關注。

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