不是估值太貴！AI牛市下一關卡：企業獲利預期恐難兌現

AI投資熱潮推動的美股牛市，正面臨一場靜默的壓力測試。專家最新警告，這輪行情最大的威脅未必是股價估值過高，而是華爾街對企業獲利成長的預期過於樂觀，且隨著融資成本攀升，2027年利潤增速放緩的風險正在快速累積。

研究機構凱投宏觀(Capital Economics)指出，標普500指數成分股2026年獲利料將成長超過30%，這一增速在非經濟復甦初期相當罕見。市場目前預期2027年增速將放緩至16.3%，仍約為長期均值兩倍，但若實際表現進一步低於預期，依賴AI獲利擴張的牛市將承受更大回檔壓力。

今年以來，估值與獲利的關係已明顯反轉。牛市早期，市場靠抬高科技股估值來反映AI前景，進入2026年後，投資者開始降低願意為未來利潤支付的價格。標普預期本益比回落至約19倍，較高點壓縮約20%，部分大型晶片企業預期本益比降到十幾倍，較去年高點腰斬近半。

Damped Spring Advisors創始人Andy Constan提醒，真正的泡沫可能藏在獲利預期裡，而非股價本身。

Key Advisors Group共同創辦人Eddie Ghabour則把高昂資本成本列為最憂心的變數：在當前融資環境下，企業恐怕難以兌現華爾街設定的利潤目標。

融資端已出現緊縮訊號。今年截至10月中，美國AI相關債務融資達6550億美元，市場預估2027年還可能新增近1兆美元發行。

隨著企業集中發債，投資者要求更高風險補償，部分AI雲端運算公司融資管道已經變少。高盛美股首席策略師Ben Snider指出，AI資本支出仍在增加，但增速恐已見頂，Alphabet、亞馬遜近期財報已出現部分資本開支低於預期的跡象。

更棘手的是獲利集中度。根據道瓊斯數據，輝達、美光、博通、閃迪及默沙東五家公司，料將在2027年貢獻標普獲利成長總量的68%，其中四家屬半導體行業。

與此同時，美股「七巨頭」光環減弱，FactSet預測7家公司獲利今年第三季將成長約22.6%，低於其餘493家公司的32.6%。若最終數據符合預期，將是自2022年第四季以來，七巨頭首次整體落後於大盤其他成分股。

凱投宏觀首席金融市場經濟學家John Higgins認為，美股指數對少數AI巨頭的高度依賴，會讓市場對獲利下修異常敏感。此外，美國大型企業利潤很大一部分來自海外，AI服務能否在中國等市場兌現預期收入仍存變數；企業利潤占收入比重已近歷史高位，工資與勞動力成本也會壓縮進一步擴張空間。

經過一輪科技股調整，市場主線正從「AI投資規模」轉向「實質獲利能力」，今年獲利預期能否兌現，將成為決定這輪牛市繼續向前，還是就此轉折的關鍵變數。