〈分析〉貝瑞選股一年績效兩極！甲骨文重挫近4成、Veeva近乎翻倍 本人：一年沒意義

電影《大賣空》(The Big Short)原型人物、曾成功預判2008年美國房市泡沫聞名的知名華爾街空頭麥可·貝瑞(Michael Burry)，旗下Substack專欄《Cassandra Unchained》推出滿一周年之際，再度提醒訂戶，一年並不足以衡量投資能力。

貝瑞表示，一年是「毫無用處的投資功力衡量指標」，時間遠遠不夠長，並呼籲讀者對過去一年投資上的成敗多一些寬容。不過，檢視他陸續公開的持股與看空部位，部分標的確實大幅下跌，也有個股近乎翻倍，投資成果呈現明顯分歧。

貝瑞在2025年11月底專欄上線前後，公開點名四檔長期持股，包括露露樂蒙 (Lululemon) (LULU-US)、莫林納健保 (Molina Healthcare) (MOH-US)、Shift4 Payments (FOUR-US)及房利美 (Fannie Mae) (FNMA-US)，並表示這些持股至少要持有3至5年。

若投資人從部位公開時起，以1萬美元平均配置這四檔股票，每檔投入2,500美元，持有至報導統計時點，投資組合價值將降至約7,796美元，虧損約22%。同期標普500指數上漲約10.7%，1萬美元將增至約11,070美元；那斯達克綜合指數則上漲8.4%。

四檔股票中，莫林納健保上漲40.5%，但露露樂蒙下跌40.7%，Shift4 Payments下跌40%，房利美普通股更下跌47.9%。莫林納的漲幅雖然抵銷部分損失，仍無法扭轉整體投資組合落後大盤的結果。

貝瑞的AI看空部位同樣受到市場關注。2025年11月3日，他公開看空輝達 (NVIDIA) (NVDA-US)與Palantir (Palantir Technologies) (PLTR-US)，自部位揭露後，兩家公司股價分別下跌2.3%及13.9%。

此後，貝瑞於2026年1月9日揭露看空甲骨文 (Oracle) (ORCL-US)，該股自公開以來下跌39.9%，是這份看空名單中跌幅最大的標的。7月2日，他再揭露看空美光 (Micron Technology) (MU-US)，股價至統計時點下跌14.6%。

不過，標的股價下跌並不代表貝瑞的選擇權交易必然獲利。他透過買進賣權 (put options) 建立部分看空部位，實際報酬還取決於履約價格、到期日、權利金成本及持倉調整，不能單純以股票跌幅推算。

以Palantir為例，外界曾將監管文件揭露的9.121億美元部位名目價值，誤認為貝瑞實際投入的資金。他隨後澄清，自己實際花費的是920萬美元，而非9.12億美元。報導指出，原始選擇權合約若持有至2027年到期，Palantir股價須跌至48.16美元才達到損益兩平，約比報導統計時點的股價低73%；但貝瑞後來已調整部位，因此目前實際報酬無法確認。

貝瑞其他看空交易也並非全數成功。8月，他認賠出場部分半導體ETF賣權，同時增加追蹤那斯達克100指數的QQQ賣權部位，並從特斯拉 (Tesla) (TSLA-US)及應用材料 (Applied Materials) (AMAT-US)的放空交易中獲利。

然而，自4月23日公開相關看空部位以來，Invesco QQQ Trust仍上漲4.6%，顯示即使部分AI個股下跌，也不代表整體科技股空頭策略一定獲利。

與AI看空交易形成對比的是，貝瑞在軟體股的布局表現相對突出。2026年4月，他公開買進Adobe (ADBE-US)、Autodesk (ADSK-US)及Veeva Systems (VEEV-US)，其中Veeva自部位公開後上漲93.8%，幾乎翻倍，成為三檔股票中表現最好的標的。

同期Autodesk上漲13.5%，Adobe上漲4.7%，三檔股票等權重組合上漲37.3%，優於同期標普500指數約9.5%及那斯達克綜合指數約8.5%的漲幅。Veeva一檔股票便貢獻這組投資組合約84%的總漲幅，顯示整體績效高度集中在單一贏家。

在支付產業方面，貝瑞4月公開持有PayPal (PYPL-US)，並持續持有Fiserv (FISV-US)。自相關部位更新後，PayPal上漲18.6%，Fiserv則下跌15.3%，若以等權重配置兩檔股票，組合僅上漲約1.7%，落後同期標普500指數的7.4%及那斯達克綜合指數的4.8%。

儘管如此，貝瑞仍看好Fiserv的潛在價值。他認為，Global Payments (GPN-US)傳出受到收購關注，可能讓市場重新評估其他支付業者的價值，並推算若有買方取得控制權，Fiserv每股收購價格可能落在100至120美元。他認為Fiserv獲利能力更強、收購成本僅略高，且資產條件更具優勢，並維持完整持股；對PayPal則仍以50美元出頭的價位視為具吸引力的投資機會。

其他非科技股布局也呈現不同走勢。貝瑞5月更新持股後，拉丁美洲電商平台MercadoLibre (MELI-US)上漲約6%，動物保健公司Zoetis (ZTS-US)上漲約7%。

醫療服務業者HCA Healthcare (HCA-US)則自6月貝瑞提出投資論點後上漲近25%，同期標普500指數約上漲2%，那斯達克綜合指數則下跌約2%。貝瑞當時認為，若美國《平價醫療法案》(Obamacare)加強版補貼到期，可能對體質較弱的醫療業者造成更大衝擊，反而讓規模較大的HCA有機會收購競爭對手。

相較之下，Sprouts Farmers Market (SFM-US)自貝瑞7月公開加碼後下跌近39%。他後來將持股轉換為長天期買權 (call options)，並曾表示，通常會等股價較買進成本下跌20%後才考慮加碼，但若成交量等市場條件出現變化，也可能提前採取行動。

貝瑞也曾調整部分投資，顯示長期持有並不代表完全不會改變原先判斷。他今年1月公開買進遊戲零售商GameStop (GME-US)，當時看好執行長Ryan Cohen運用公司現金、拓展多元業務的能力，但公司提出收購eBay的計畫後，貝瑞認為潛在負債規模與原始投資論點不符，於5月出清全部持股。

從他公開買進到宣布退出期間，GameStop股價下跌不到1%，同期標普500指數上漲約4%。他7月買進DraftKings (DKNG-US)與Flutter Entertainment (FLUT-US)，原先預期監管措施將抑制預測市場帶來的競爭；8月賣出DraftKings，並將Flutter持股增加逾一倍，平均加碼價格落在90美元高段，但9月也出清Flutter，並將大部分資金轉向股價低於100美元的露露樂蒙。從買進公開到退出資訊公布期間，DraftKings下跌約20%，Flutter下跌約10%。

貝瑞上個月還透過交易調整持股，以實現稅務損失並改變投資工具。他認賠賣出露露樂蒙，短暫轉買Deckers Outdoor (DECK-US)；同時賣出房利美普通股，將資金轉向房地美 (Freddie Mac) (FMCC-US)。

當時露露樂蒙與房利美自2025年11月底部位公開以來，股價分別下跌約49%及57%，之後均有所反彈；Deckers則從10月部位更新至11月2日上漲約6%。貝瑞後來進一步轉向房利美與房地美的次順位特別股，與普通股屬於不同股權類別。

在其他部位方面，貝瑞透過賣權集中押注那斯達克100指數及半導體類股，也賣出Veeva持股的買權，這類策略可能限制股價進一步上漲時可取得的收益；此外，他將Zoetis及Sprouts Farmers Market的股票部位改為長天期買權。

整體來看，貝瑞公開投資組合一周年的成績，既有甲骨文、房利美及露露樂蒙等大幅下跌的標的，也有Veeva近乎翻倍、莫林納健保上漲逾四成的成功布局。若只看最早公開的四檔長期持股，等權重投資組合一年內下跌約22%，明顯落後大盤；但若納入後續軟體、醫療及其他交易，結果則呈現更複雜的樣貌。

更重要的是，公開部位的股價變化並不等於貝瑞個人的實際投資損益。其選擇權交易成本、進出場時間、履約價格與後續調整均未完整公開，因此外界無法僅憑股價漲跌判定他的看空或看多策略是否成功。

貝瑞強調至少3至5年的持有期限，也反映其投資論點並非以短期股價表現為唯一評估標準。不過，對市場而言，這一年仍提供了觀察其投資風格的重要線索：他一方面質疑AI熱潮與部分企業的資本支出，另一方面也積極尋找被市場低估的軟體、支付及醫療股。真正能否證明投資判斷的成效，仍有待更長時間及完整交易紀錄檢驗。