民生宏觀張瑜：微觀繼續水深火

    數據

    1-7月規上工業企業主營業務收入同比1.3%，小幅回落（前值1.4%），利潤同比-1%，降幅擴大（前值-0.7%）。

    微觀繼續水深火

    利潤同比下滑的主要原因是經濟終端需求萎靡，7月投資消費出口皆呈下滑態勢；同時ppi跌幅進一步擴大，繼續侵蝕企業利潤。

    7月工業增加值環比0.32%，較6月0.62%大幅回落，工業生產依舊掙扎於泥潭；7月ppi環比-0.68%，較6月-0.43%跌幅擴大，ppi下降主要受大宗商品下行拖累，也是主營業務收入疲軟的原因，大宗下行主要由於美元強勢與中國pmi不及預期疊加的結果。

    行業結構看呈現分化格局。上游資源類行業以及產能過剩嚴峻的行業大幅拉后腿，中游制造業由於成本下行表現較好，下游終端消費不佳；企業類型來看，依然是國有控股企業利潤下滑拉后腿。

    內需不振，外需不強的背景下，企業生產意愿不強，本期產成品庫存同比為6.8%（前值7.8%），未來企業仍以去庫存為主。

    roe不抬頭，投資難有改善。從工業企業的杜邦三項來看，費用端沒有隨收入下行，銷售利潤率承壓；工業品價格下行環境中，營業收入增速疲軟，對應的資產周轉率承壓；在去杠桿的大趨勢中，杠桿率難有貢獻，因此工業企業預期投資收益率難有較大改善，依舊承壓。資本逐利，收益率不提升，工業投資難有超預期表現。

    上半年靠金融，下半年只能靠基建。上半年gdp的主力軍金融業萎縮嚴重，下半年經濟有破7風險，傳統的“房地產+制造業+出口”模式已經不能持續，未來穩增長不會退出，只會加碼，而且思路會更加務實，從貨幣轉財政，從金融轉實體，未來基建仍然是穩增長的重要抓手。