作者：Kyle_13；來源：X，@kylewmi

11 月 4 日，Paragon 在 X 上發了一篇長文，宣布要在 Hyperliquid 上推出新產品 Power Perps（冪永續）。

簡單理解是——Power Perps 把期權才有的「凸性」，裝進永續合約里。但沒有行權價，也沒有到期日。

官方公告讀起來又繞又密，看完容易一頭霧水。這篇文章用 10 張圖幫你拆得明明白白。

文中數字來自 Paragon 原文和官網的說明。本文只講它怎麼運作，不構成投資建議。

一、Power Perp 到底是什麼？

今天 Hyperliquid 上的每一個永續合約，收益都是一條直線：漲多少，就按比例賺多少。

Power Perp 跟蹤的不是價格本身，而是價格的若干次方。第一個產品是 HYPE²，也就是 HYPE 價格的平方。

標的價格翻倍，平方指數變成起點的 4 倍，立方指數變成 8 倍。溫和一點的例子是：標的漲 20%，平方漲 44%，立方漲 72.8%。

注意，這些都是扣除資金費和槓桿之前的數字。

二、越漲越快、越跌越慢

原文的解釋是：標的每多漲一塊錢，指數都比上一塊漲得多；每多跌一塊錢，指數都比上一塊跌得少。

市場越漲，它越敏感；越跌，它越遲鈍。這就是凸性。 官網說得更直白：在普通永續上，一輪上漲的第十塊錢和第一塊錢一樣值錢；做多 Power Perp，第十塊錢更值錢。

但別誤會：「跌得越來越慢」不等於「跌得少」。

簡單算一下：價格跌一半，平方指數隻剩 1/4，也就是跌了 75%，比普通永續跌得還多。曲線是雙向的，剛開始下跌時，它也比普通永續跌得快，只是越往下跌得越慢。

凸性也不是白送的。Power Perp 不是期權，不用預付權利金，開倉時交保證金，資金費每小時結算一次，通常是多頭付給空頭。多頭花錢買的，就是這份凸性。

基礎費率每天設定一次，看三樣東西：標的最近的波動、它普通永續的資金費率，還有合約的次方。如果 Power Perp 的價格跌到指數下方足夠多，就反過來，由空頭付給多頭。

會不會爆倉？會。

全額抵押的 1 倍多單，光是價格下跌不會被爆，但資金費、或者全倉帳戶里別的虧損，會一點點吃掉保證金。空單就算是 1 倍，也可能被爆倉。

加了槓桿，爆倉線就近了：2 倍槓桿的 HYPE² 多單，HYPE 跌約 22.5% 就碰到維持保證金；3 倍只要跌約 10.6%。

三、它和期權、普通永續有什麼不一樣？

一句話：它把期權的彎曲和永續的簡單放在了一起，代價是持續的資金費。

另一個區別在流動性。

傳統期權按行權價和到期日切成一格一格，每一格都是單獨的訂單簿。想一直持有凸性，就要挑合約、管敞口，快到期了還得換到下一張。

Power Perp 每個標的、每個次方只有一個訂單簿，持有時間長短不同的人都擠在同一個盤口裡。沒有換月日，流動性可以一直積累在同一個合約上。

四、除了押漲，還能怎麼玩？把它當積木拼策略

Paragon 說，普通永續和 Power Perp 都是積木，改變配比，就改變了你的敞口。上線時會先提供一小組現成策略，官網列了三種：

① 做多 Power：押方向。只做多平方，越漲賺得越快；下跌會虧，持倉期間還要付資金費。

② 跨式：押大波動。做多平方 + 做空普通永續，就是一個「沒有行權價的跨式」：不賭方向，只賭波動。價格不動，你在付資金費；大漲或者大跌，都賺。

③ 做空 Power + 對沖：收資金費。做空平方 + 做多普通永續，把價格漲跌對衝掉。市場橫着不動的時候，這個組合在賺資金費；反過來，大漲或者大跌，它都會虧。

更多拼法還能在一定價格區間內，近似出風險逆轉、備兌看漲這些常見的期權形態。

五、為什麼偏偏在 Hyperliquid 上做？

這個想法不算新。Opyn 早就用 Squeeth（以太坊的平方）證明過「永續凸性」行得通，當時它在 Uniswap v3 的自動做市池裡交易。

Paragon 認為，Hyperliquid 補齊了過去缺的三樣東西：高性能訂單簿、可以拿來對沖的底層市場、組合保證金。

它們會形成一個循環：Power Perp 的做市商去現貨和普通永續上對沖，給那些訂單簿帶去新的交易流；流動性越深，對沖越便宜；對沖越便宜，Power Perp 的價差就越窄。組合保證金讓對沖倉位和被保護的倉位共用同一份抵押品。

Paragon 的目標是：在 Hyperliquid 每一個主要市場旁邊，都有一個流動性充足的凸性市場。

五句話記住 Power Perps

來源：金色財經

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