代幣化存款清算所：實現銀行代幣化存款的互操作性

作者：Prathik Desai；來源：TokenDispatch；編譯：Shaw，金色財經

貨幣的效用取決於其可流轉性。試想，你要轉賬給一位資金存放在另一家銀行的朋友。在銀行 App 界面的背後，兩家銀行會相互清算，這筆資金在兩家銀行內的價值始終保持一致。

過去幾年，各大銀行一直在重構存款體系，適配全天候不間斷運轉的市場環境，代幣化存款由此應運而生。摩根大通、花旗集團、滙豐銀行均已推出代幣化存款業務。這類代幣化存款可全天候劃轉、支持可編程，但目前僅能在各自所屬的銀行生態內流通。

代幣化存款代表着對發行銀行的債權，無法在其他銀行的賬本上使用。儘管代幣化存款具備可編程特性，真正的難點在於打通不同銀行生態之間的互聯互通。

在這篇內容里，我將闡釋：讓代幣化存款實現跨銀行流轉，價值究竟會沉澱在何處。

搬運工歸來

9 月 24 日，七家英國銀行完成了兩筆轉按揭業務，這套操作在英國銀行業前所未有。借款人的資金依舊留在帳戶內、持續計息，交易敲定的瞬間資金即可釋放，無需等待資金清算到賬。

參與的七家銀行包括巴克萊、滙豐、勞埃德銀行與國民威斯敏斯特銀行，它們依託同一個共享平台開展合作。行業機構英國金融協會委託倫敦軟體公司 Quant 搭建了該平台。如果沒有這套共享平台，各家銀行發行的代幣都會相互隔離、無法互通。

國際清算銀行（BIS）在 9 月的報告中也點明了這一點：缺少互操作性，代幣化存款就無法突破銀行的「KYC 邊界」。也就是說，A 行發行的代幣對 B 行賬本而言沒有任何效力 ——B 行並未對 A 行做盡調，也沒有同意承接這筆債權。

這正是代幣化願景落地最大的瓶頸。代幣化債券或基金，只有資產與資金同步交割，才算完成清算。目前規模最大的代幣化庫藏股平台之一，證券已經上鏈，但資金劃轉依舊沿用傳統支付通道。代幣化公債基金規模已經接近 145 億美元，絕大多數資金的清算方式仍未改變。

但這條路並非死胡同。金融業過去就解決過同類難題。19 世紀 50 年代初，紐約各家銀行每天都要安排搬運工帶着支票在全城奔走，兩兩之間逐一交割。隨著銀行數量增多，這套方式難以為繼。1853 年，銀行們聯合設立清算所，每日一次性軋差清算所有應付支票。這家機構就是如今的美國清算所（The Clearing House），由美國約 25 家大型銀行共同持有，營運着 CHIPS 和 RTP 兩大美國核心支付系統。

當下的痛點是：各家銀行獨立發行的代幣化存款，需要在周末也能與央行貨幣完成軋差對齊。

為破解難題，銀行群體正在共建一套共享底層層，用於處理不同銀行發行代幣化存款的清算。9 月 24 日，美國清算所經過競標遴選，選定 Quant 負責營運其鏈上貨幣（On-Chain Money）網路的編排層；該網路將於 2027 年上半年向銀行開放接入。

千載難逢的機遇

清算基礎設施天然接近自然壟斷。一旦一國銀行群體共同敲定業務規則與清算場所，這套格局往往會延續數十年。2017 年美國清算所上線實時支付網路 RTP 時，被稱作美國四十多年來首個全新的核心支付系統。這個賽道的邏輯便是如此：一旦基礎設施窗口打開、席位被搶占，這個賽道的格局一代人之內很難再變動。

2016 年，美國清算所通過招標，委託由英國銀行持股的 Vocalink 搭建 RTP；Vocalink 此前已經建成英國的快速支付系統。如今 RTP 每日處理規模約 70 億美元。時隔十年，清算所再次招標，又選中了另一家來自倫敦的技術服務商。

而當下的特殊之處在於，一批價值沉澱的核心席位在同一窗口期集中釋放。代幣化浪潮，迫使全球主要銀行體系要在 18 個月內給出同一套解決方案。

Quant 在同一天拿下了目前最重要的兩大本土項目：美國與英國的代幣存款清算平台。

SWIFT 選擇自建共享賬本，已有 17 家銀行參與試點，預計到 2026 年底將覆蓋至少 19 家機構、五種貨幣。Chainlink、IBM、ACI、Oracle 都在競爭銀行接入配套服務。美國區域性銀行發起了搭建在 ZKsync 之上的 Cari 網路。歐洲央行則完全不選用私營編排服務商，其 9 月 21 日上線的 Pontes 鏈路，直接使用央行貨幣完成代幣化資產清算。

那這個核心席位的價值究竟在哪？答案是流動性。

美國清算所的大額支付系統 CHIPS，2025 年日均處理規模略超 2 兆美元。依託軋差凈額清算機制，銀行只需要 960 億美元部位就能完成清算，而非預估所需的 4420 億美元。清算所測算，這套機制每年可節約資金成本 55 億美元。這就是優質清算層的價值：系統僅需原本一小部分資金，就能平穩運轉。

再看代幣化存款當下的現狀：摩根大通旗下規模最大的銀行代幣網路 Kinexys，日均交易量約 70 億美元，僅為 CHIPS 的 0.3%，而且僅限摩根大通自有客戶之間流通。代幣化存款賽道當前的領頭羊，依舊是一座封閉孤島。

這種巨大落差，正是機會所在。無論單家銀行體量多大，都無法獨自填平鴻溝，唯有共享底層清算層可以做到。

價值花落誰家？

這一層基礎設施將創造巨大價值。銀行自有基礎設施向來都是這套收益邏輯：CHIPS 每年省下的 55 億美元資金成本，最終歸於其成員銀行。美國清算所由使用該系統的銀行共同所有，定價機制也與此匹配。

Vocalink 就是一個絕佳案例，它清晰區分了所有者收取長期收益、建設方獲取項目報酬。這家公司搭建了英國快速支付系統（Faster Payments）與美國實時支付系統 RTP，兩大系統如今承載數兆美元的資金流轉。2016 年，萬事達以約 7 億英鎊收購其 92.4% 股權，當時 Vocalink 年收入為 1.82 億英鎊。這筆交易的主要收益，落到了持有 Vocalink 股權的英國銀行手裡。對技術建設方而言，這已經是非常不錯的結果，但它無法持續捕獲這套金融系統的核心價值。

Quant 網路落地於全球兩大金融中心的代幣化貨幣共享基礎設施之上。如果項目順利交付，Quant 本身會成長為一家價值很高的公司；但帶領搭建這套網路的銀行群體，能攫取遠高於它的收益。

因此真正的贏家，是生態的組織者：美國清算所、英國金融協會、SWIFT 這類機構。誰掌握准入規則、交易條款與收費標準的制定權，誰就能拿到最大一塊價值蛋糕。

緊隨其後的是早期接入的銀行，其中也包含中小銀行。美國目前有 4238 家受 FDIC 存款保險保障的銀行，其中 90% 是社區銀行，它們不可能自建區塊鏈。Quant 通過清算所為這些銀行代發代幣化存款，正是 「共享公共設施模式」 優於摩根大通封閉體系的最強論據。如果沒有這套共享層，代幣化貨幣只會變成大型銀行的專屬特權。

其中暗藏風險：銀行或許只在各自小圈子內部解決割裂問題，最後形成圈內互通、圈間隔絕的新孤島格局。僅在美國，就同時存在清算所網路、Cari、Kinexys，還有 21 家銀行聯合籌備、計劃 2027 年上線的銀行穩定幣項目。一個佐證代幣化存款生態仍處於碎片化孤島狀態的細節是：亨廷頓銀行、KeyBank 同時加入了 Cari 和美國清算所兩套體系。

當銀行掌握這套「轉換樞紐」，樞紐就變成公共基礎設施；而基礎設施本身不能截留全部通道費。實現互操作性這件事，才是價值沉澱之地，也是各路玩家爭相入局的賽道。

互操作性聽起來是個技術名詞，但它的意義遠不止於此。它正是禮品卡和真正貨幣的本質區別：禮品卡只能在發卡商戶使用；而貨幣通行四方，所有人都按面值接受。銀行業花了上百年時間，確保一家銀行里的一美元，在其他所有銀行都等值。央行將這個原則稱為貨幣的單一性（singleness of money）。而當下版本的代幣化存款，恰恰破壞了這一共識；互操作性，就是把它重新修復。

實現技術打通本身並不難，賬本之間早已具備通信能力。真正的難點在於達成規則共識：一家銀行願意接受誰發行的代幣、遵循哪套治理規則、最終清算落腳在哪裡。英國選擇依託央行儲備完成清算；歐洲央行自建 Pontes 鏈路；美國則由清算所制定規則，Quant 負責搭建交換調度中心。

如果行業順利跑通這套體系，會帶來幾重根本性變化：

• 第一，貨幣不再受營業時間束縛。周五晚間發起的支付，常常因為清算系統休市，資金一直閒置到周一。企業司庫需要預留現金緩衝，覆蓋這段無清算窗口的空檔。支持跨銀行全天候清算的銀行存款，能讓閒置資金持續投入運轉。

• 第二，代幣化資產終於補齊資金結算端。規模 1450 億美元的代幣化公債基金，以及背後的庫藏股、債券市場，可以在同一套通道內實現資產與資金同步交割。「一方已交割資產、另一方尚未付款」的交割風險缺口將消失。這正是機構對代幣化最核心的訴求，而長久以來，這條資金結算腿一直是缺失的。

• 第三，規模不再是護城河。摩根大通憑藉自身體量，可以營運面向自有客戶的代幣網路，社區銀行卻無力自建。共享底層層，讓占行業 90% 的中小銀行，同步獲得和頭部大行一樣的能力。

更重大的轉變來自競爭格局。穩定幣在過去十年的敘事核心，就是「美元應當可以全天候自由轉賬」。具備互操作性的代幣化存款，直接奪走了穩定幣的這套敘事優勢，同時保留存款保險、計息、信貸派生等銀行存款的全部屬性。

十年之內，「代幣化存款」這個說法會慢慢消失，它就直接叫存款，就像今天沒人特意說「電子支付」一樣。終端用戶永遠感知不到底層清算層的存在，而恰恰是這種無形、無感，才是它價值巨大的根源。

來源：金色財經

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