Vitalik Buterin：將ETH定位為價值儲存的三大理由

作者：Vitalik Buterin，以太坊聯合創始人；編譯：Shaw，金色財經

按：11月8日，以太坊聯合創始人Vitalik Buterin發文稱，相比把ETH定位為手續費銷毀代幣，更應側重其價值儲存功能。他表示，手續費銷毀敘事的作用沒有看起來那麼強，圍繞這一目標優化可能難以兼顧去中心化與抗俘獲能力；價值儲存定位則契合以太坊的去中心化優勢，其穩定性對資產持有者具有實際價值。他支持保留EIP-1559及其銷毀機制，但認為即使手續費銷毀長期低於收支平衡水平的10%，也不必失望。

以下為Vitalik全文內容：

進一步闡釋我的觀點：相較於把 ETH 視作手續費銷毀型代幣，將 ETH 定位為價值儲存（SoV）更值得重點關注。

主要有三點理由：

• ETH 作為手續費銷毀代幣，其敘事的底層力度本就沒有看上去那麼強。

• 如果以 「手續費銷毀」 為核心目標去優化，會要求以太坊與 ETH 按照特定模式運行，而該模式很難同時兼顧去中心化與抗捕獲特性。

• 與之相對，圍繞價值儲存定位進行優化，能夠契合以太坊發揮自身獨有的核心優勢（去中心化與 CROPS）。

EIP-1559（包含銷毀機制）本身是合理有效的，應當保留。即便手續費銷毀量長期持續低於盈虧平衡點的 10%，我們也無需為此惋惜；ETH 的價值本源並不在這裡。

核心邏輯：人們認可以太坊，最核心的是它的去中心化與 CROPS 特性。這些特質落地後最實在的價值，就是穩定性。對於價值儲存賽道而言，穩定性並非出於理念執念而額外堆砌的冗餘屬性；對投入資產的持有者來說，這是一項具備實際意義的核心優勢。而在 AI 顛覆變革的時代，穩定性會變得格外珍貴。

1. ETH作為手續費銷毀型代幣，其敘事力度本就不如看上去那麼強

我們先回顧手續費銷毀代幣估值背後的經濟學理論，也就是凈現值（NPV）理論。

公式：市值 = 銷毀手續費 ÷ 折現率

假設某代幣每年銷毀價值 10 億美元，並且該狀態能長期穩定維持。再假設折現率為 4%：意思是，人們認為當下拿到 10 億美元，和一年後拿到 10.4 億美元價值相當。

這套邏輯的核心是：100 億 ÷ 4% = 2500 億，這個數值構成估值天然的 「下限」。如果市值跌到該水平以下，就存在套利空間：你可以用低於 25 美元的成本，買入一份每年永續產生 1 美元收益的資產（買入代幣後，每年賣出超過 4% 的代幣總量，維持自身占比不變），通過這種方式穩定跑贏市場。

2021–2023 年間，以太坊每年都會銷毀數百萬枚 ETH。

但問題在於：這從來都不是一個真正的估值底。原因是，當時絕大部分銷毀量都來自加密圈內部的應用場景。倘若 ETH 價格跌去九成，這些場景產生的收益也會同步縮水 —— 所有買家可用於支付的資金體量會隨之萎縮。無論是當年那場一天銷毀 1.8 億美元手續費、轟動市場的無聊猿 NFT 交易（這件事真實發生過，不了解可以自行檢索），還是借貸這類相對常規的業務，都受這個規律約束。只有現金流的來源來自加密生態外部時，這套估值下限邏輯才成立。

如今，隨著現實資產（RWA）生態持續壯大，以太坊確實擁有了更強的外部現金流支撐。但反過來說，也正因為它變成了平穩、成熟的常規業務，不會再出現類似 NFT 狂熱時期，單日憑空燒掉 1.8 億美元手續費這種極端行情。

2. 若以手續費銷毀為核心目標優化ETH，必將犧牲去中心化與抗捕獲特性

如果我們真的要圍繞手續費銷毀這條邏輯去優化 ETH，以此支撐當前約 2700 億美元的市值，那麼以太坊本質上就會變成一家世界級大型企業，體量大致和歐萊雅（全球第 55 大企業）相當。

而現實中的大型企業，想要長期穩住自身地位，必須做到兩件事：

不言而喻，以上兩點，都和強化抗捕獲能力、保障去中心化的目標背道而馳。

除此之外還有另一重隱患：以手續費銷毀為導向，在一定程度上等於追求高 Gas 費。高昂手續費會把一部分用戶擋在門外，其中恰恰包含那些最需要隱私與安全保護的群體。能讓「單價 × 交易量」最大化的費率，最終帶來的鏈上使用量，反而低於在區塊鏈資源安全上限內、儘可能容納更多用戶的費率水平。

3. 將ETH定位為價值儲存（SoV），與去中心化、CROPS目標相互契合

每當我問大家，對比其他公鏈或是區塊鏈之外的體系，以太坊最打動他們的特質是什麼，得到最多的答案就是：去中心化與 CROPS（抗審查、抗捕獲、開源、隱私與安全）。

去中心化和 CROPS 具備很高價值，對機構而言同樣如此。對個人用戶來說，隱私常常被視作一種抽象理念；但對機構來說，隱私是審慎的風險管理手段、滿足數據保護法規合規要求，還有更多現實意義，安全也是同理，自己運行節點（企業圈的說法：本地部署）同樣如此。

但對於 ETH 持有者意味著什麼？這取決於你持有 ETH 的初衷。如果你希望 ETH 緊跟各類金融熱點、從中賺取手續費，那你會期待一位強勢決策者，在社交平台高調錶態以太坊擁抱某類賽道，並靈活改造協議，為其提供原生支持。

但如果你持有 ETH 的核心目的是把它當作價值儲存，你就會用價值儲存的標準來評判 ETH。而價值儲存第一、也是最重要的評判標準是什麼？

存續下去。

上一屆以太坊開發者大會（Devcon）很大一部分議題，正是圍繞這個方向展開（「後量子時代、後 AI 時代」）。價值儲存所需要的公鏈，會採取保守的取捨方案（「僅基於哈希的安全方案、全部形式化驗證、迭代輪數超過安全最低需求的三倍以上」）；它會朝着至少部分固化的方向演進：等底層核心穩定後，大部分創新工作轉移到上層堆棧；它會儘量減少協議層面的治理博弈，設置極高門檻，不輕易接納會讓協議臃腫的預編譯合約，或是容易被外部攫取的新增協議內獎勵。

其他價值儲存維度的評判標準還有：

• 便捷、安全地保管資產（對應多簽錢包相關研發）

• 隱私化持有資產（對應 Kohaku 項目）

• 同時實現隱私 + 安全的持有方案（EIP-8288 以及隱私帳戶抽象（private-AA）相關工作已經啟動）

• 你擁有資產就有權轉賬，區塊構建者無法阻止（FOCIL）

• 儘可能降低對外部基礎設施的依賴（也就是整套去中心化路線圖；舉個例子，我現在用這台筆記本就能跑節點，同步耗時不到 6 小時，硬盤占用僅八分之一，指標比 2019 年還要好！）

那麼，有沒有和價值儲存高度協同的 「生態普及」 目標？

當然有。

在一層網路原生髮行的資產越多，不管是現實世界資產 RWA，還是原生去中心化資產，你能用 ETH 實現的操作就越豐富。能夠安全、免信任地在 ETH 和其他資產之間自由兌換、把 ETH 用作抵押品開展各類操作，這些都構成持有 ETH 的效用。

當然，服務這類應用場景和去中心化之間依然存在矛盾（例如快速時隙方案，需要警惕它帶來的中心化風險），但整體來看，衝突程度遠低於以手續費最大化為目標的路線。

總結：

從公共價值層面關注以太坊，最核心理由是它讓去中心化與 CROPS 的特性落地，服務更多人群、更多場景。

從個人角度持有 ETH，最核心的理由是它的價值儲存屬性——而這份屬性，正是去中心化與 CROPS 帶來的直接結果。

來源：金色財經

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