估值5周蒸發近一兆美元！Anthropic公布IPO發行價區間 7位創辦人卻趁機套現18億美元

AI獨角獸Anthropic周二(10日)公布IPO發行價區間，每股訂在70至78美元，以基礎股本計算最高對應約1.02兆美元估值。這個數字與五週前市場熱炒的2兆美元高點相比直接腰斬，即便計入完全稀釋股本後的1.4兆美元上限，仍難掩華爾街對AI泡沫的疑慮。

更具戲劇性的是，在營收暴增11倍之際，Anthropic七位共同創辦人卻趁機大舉套現，合計出售約2365萬股，最多變現18.45億美元。

招股書揭露的營收數據確實驚人。Anthropic今年第三季營收達169.6億美元，年增1127%，年化收入運行率截至上月已衝上810億美元，Claude模型更從聊天機器人躍升為企業生產工具，過去12個月貢獻至少10萬美元收入的客戶，從一年前的950多家暴增至逾1.19萬家，其中250家更達千萬美元級別。

然而，高速增長的背後隱藏著龐大的成本黑洞。

最令市場震驚的是那份高達9009億美元的算力採購承諾。這筆相當於Anthropic目前年化收入11倍的合約，橫跨至2045年，其中約707億美元將在未來12個月內到期。

早在今年2月，Anthropic執行長Dario Amodei便警告，若算力需求預測僅錯估一年，公司便可能面臨破產風險，Q3財報已初現端倪。

為應付瞬間暴增的客戶呼叫，Anthropic被迫以高價採購約50億美元的短期算力，導致營業利潤率從19%驟降至15%，當季更出現5.67億美元營業虧損。

這場資金遊戲的另一面是科技巨頭的「循環融資」。本次IPO同步安排260億美元戰略私募配售，谷歌、輝達各擬砸100億美元參與，微軟、超微、台積電等供應鏈業者也紛紛入局。這種「晶片商投資模型公司、模型公司拿錢買晶片與雲端服務」的結構，讓各方利益高度捆綁。

根據國際清算銀行(BIS)研究，在2021至2025年AI企業投資交易中，約46.4%同時存在上下游供應鏈關係，一旦Anthropic削減採購，損失將沿著鏈條向外傳遞。

市場開始擔憂AI投資過熱。BIS模型推演顯示，在保守情境下，企業投資可能超出經濟有效水準約50%，部分情境甚至達3倍。融資市場已出現壓力訊號：算力租賃商CoreWeave的信用違約交換(CDS)利差一度突破1100個基點，部分債券殖利率飆至兩位數。

高盛預測，即便Anthropic營收在2027年衝上1360億美元，屆時仍將產生657億美元自由現金流出，直到2029年才有機會轉虧為盈。

如今，Claude雖已賺進巨額營收，但龐大的基礎設施支出讓現金回報遙遙無期。IPO定價折半與創辦人逢高套現，正是資本市場從狂熱回歸理性的縮影。Anthropic能否在算力軍備競賽中全身而退，將成為檢驗這波AI浪潮是否只是泡沫的關鍵試金石。