Q3營收飆168%！CoreWeave業績證明AI算力定價權仍在　但利息吞噬利潤成最大變數

AI雲服務商CoreWeave週二(10日)在美股盤後公佈今年Q3財報，交出「增長加速、槓桿顯現」的成績單，營收年增168%至36.61億美元，單季收入增量首度突破10億美元大關，優於市場預期的35.4億美元；調整後EBITDA為22.56億美元，利潤率62%創近五季新高，調整後營業利潤3.79億美元，利潤率10%，較年初計畫提前一季邁入兩位數區間。

CoreWeave成立於2017年，是美國本土專注AI原生算力的標竿企業，與微軟、OpenAI、Meta及輝達深度綁定。客戶結構正持續分散：微軟早期貢獻過半營收，如今OpenAI直接簽約累計合同價值最高達224億美元；Meta更在今年4月宣布擴大協議，新增約210億美元訂單至2032年底，支撐其大模型推理擴容。

財報最有價值的信號在於利潤率改善軌跡：調整後營業利潤率從Q1的1%、Q2的5%，到Q3突破10%。管理層歸因於簽約電力快速轉化為可創收容量、需求與定價走強。基礎設施方面，有效裝機容量突破1.7GW，較年初翻倍。

CoreWeave也上調全年指引，營收調升至130億至133億美元，營業利潤12.75億至13.75億美元，資本支出減少並抬升下限至370億至390億美元，並預計2027年淨虧損顯著收窄，2028年上半年實現獲利。

CoreWeave財報揭露四大焦點：一、定價權量化，7月SKU提價約25%，季末再漲10%，短期合約年化價格超每兆瓦4000萬美元；二、舊機隊成「無本增量」，2027年將釋放逾13萬顆GPU，按當前定價續約可帶來近40億美元年化增量收入，無需新增資本支出；三、需求端產能不足，在手訂單約1325億美元，2027年底有效需求為可用產能10倍，國際佈局擴至印尼、印度等地；四、融資結構「去無擔保化」，整體加權平均債務成本降至7.9%，未來資本需求將由客戶預付款與合同擔保融資覆蓋。

然而，重資產擴張的代價在報表底部顯現：淨虧損從去年Q3的1.10億美元擴大至7.09億美元，因利息費用飆升至8.46億美元，約為GAAP營業利潤的4倍。

看多CoreWeave的人認為，62%的EBITDA利潤率、10倍供需缺口及舊GPU溢價續約，證明CoreWeave已從「賣算力」走向「賣長約＋賣軟體」。

看空者則指出，CoreWeave全年資本支出中值近營收三倍，利息持續吞噬利潤，且收入高度集中少數超大客戶。CoreWeave這份季報確認AI算力需求未退潮，但未回答高利率與建設周期下重資產擴張的最終贏面，未來兩季的現金流轉化率將是關鍵考卷。