美光看起來超便宜？高盛：挑記憶體股別只看本益比

美光(MU-US)股價歷經一個月重挫後，開始吸引逢低買盤，周三(11日)盤前上漲6.2%，報769.74美元。不過，高盛(GS-US)認為，近期記憶體股賣壓過後，南韓同業SK海力士(SKHY-US)(000660-KS)與三星電子(005930-KS)的估值更具吸引力，仍是該行較偏好的投資標的。

據《巴隆》報導，市場擔憂民主黨主導的資料中心反對聲浪可能拖慢人工智慧(AI)投資熱潮，美光過去一個月累計下跌21%。雖然股價修正使其預估本益比顯得相當便宜，但對於景氣循環明顯的記憶體產業，低本益比未必代表低估。

質疑者指出，記憶體公司在景氣高峰時獲利大增，往往會讓本益比看起來偏低；一旦景氣反轉、獲利大幅下滑，原先看似便宜的估值就可能失去支撐。因此，高盛分析師James Schneider及其團隊更偏好以股價相對「有形帳面價值」的倍數評估這個產業。

有形帳面價值是從帳面淨值中扣除商譽與其他無形資產後的數值，屬於較保守的資產衡量方式，可粗略用來評估公司清算後股東可能取得的剩餘價值，但不代表實際清算時一定能回收的金額。

Schneider在本周研究報告中指出，全球記憶體股過去往往在接近有形帳面價值時觸底，目前已有數家公司的估值開始接近這些水準，其中三星與SK海力士的股價已低於各自每股帳面淨值。不過，低於帳面淨值與低於扣除無形資產後的有形帳面價值，仍是不同概念。

高盛對SK海力士與三星均給予「買進」評等，但投資管道也會影響實際買進成本。以SK海力士為例，其美國存託憑證(ADR)周三上漲約8%，交易價格卻較南韓掛牌股票溢價逾40%，投資人若透過ADR布局，未必能取得與韓股相同的估值優勢。

相較之下，高盛估算，美光股價仍約為有形帳面價值的5.4倍，Schneider因此維持「中立」評等。不過，他給予的目標價仍高達1,250美元，顯示即使美光並非該行首選，仍被認為具有可觀的上漲空間。

Schneider表示，考量美光未來幾季極有可能產生強勁的自由現金流，該股的風險報酬已變得更具吸引力。高盛的立場因此並非全面看空美光，而是在記憶體股修正後，仍較看好三星與SK海力士的相對估值。