OPay：藏在「非洲支付寶」里的放貸故事

10 月 30 日，「非洲支付寶」 OPay 已經把發行價定在 19 美元，就等紐約的開市鍾了，但鐘聲最終沒有到來。公司在掛牌前一刻叫停了發行，留下一份五百多頁的招股書。我們把它翻完，會看到一個和「非洲支付寶」名號不太一樣的故事：名號是支付，收入的大頭卻是放貸。

此前我們梳理過 neobank，把帳戶、支付、存款、信貸一塊塊拼成了一家紙上的銀行；OPay 就是這套拼圖在非洲跑了九年的真實樣本。

放貸這門生意，難的無非三件事：流量從哪來，資金從哪來，放出去的錢怎麼收回來。這篇文章順着招股書和它的歷史脈絡，看 OPay 怎麼把這三個難題挨個解決，用一套尼日利亞以及非洲的支付普惠敘事，撐起一個消費金融帝國。

一、招股書里的普惠故事

OPay 的招股書從一名拉各斯的會計師說起。Eric Chigozie Anyim 每天通勤很遠，現金時有時無，付車費、結賬這類小事都會拖慢他的一天。現金難取並非偶然：尼日利亞 ATM 網路有限、取現手續費高、銀行網點稀少，2023 年初換鈔時還鬧過一場全國現金荒。用了 OPay 之後，付款、轉賬、收款都在一個 App 里完成，給家裡匯錢、交賬單也不必再跑銀行。招股書給這段故事配的小標題，是「改變一切的時刻」。

故事之後，才是 OPay 的定位：一家「為新興市場挑戰而生的數字金融平台」，用科技推動普惠金融。支撐這個定位的是一組 Frost & Sullivan 的數字：

非洲 44% 的成年人沒有銀行帳戶，是全球平均的兩倍多；

每 10 萬人只有 5 家銀行網點；

信用卡滲透率只有發達市場的十分之一到十五分之一。

非洲人口中位年齡只有 19.2 歲，2030 年行動網路滲透率預計達 67.4%。

給出的參照系是中國、印度、東南亞和拉美：那裡的金融科技平台已經證明可以「跳過傳統銀行」。它的願景是在未來幾十年裡，成為更多非洲國家的「國民支付 App」，服務數十億用戶。

這套敘事裡，支付是主角，也是普惠金融的入口，信貸只是風控能力的一個註腳。但翻開利潤表，2026 上半年過半收入來自放貸，而 Eric 的故事裡沒有一筆貸款。

故事講支付，賬本靠放貸。

二、一個錢包，如何長出三條業務線

在 OPay 的描述里，它先解決的是尼日利亞人日常的收付款，再圍繞錢包一層層長出商戶、儲蓄和信貸。招股書把它分成消費者服務（Consumer Services）、商戶服務（Merchant Services）和信貸服務（Credit Services）三條線，截至 2026 年 7 月末月活 5,010 萬，日活 2,680 萬。

招股書列出的成績單里，支付規模和用戶增長最亮眼。上半年 GTV 年增率增長 143%；日活占月活 54%，按日活在尼日利亞全品類 App 中排第二。但增長最快的其實是借款人：月活從 2024 年第一季的 1,660 萬增至約三倍，同期尼日利亞季度借款人卻增至七倍以上，達到 670 萬。

三條線並非各自獨立，而是圍着同一個帳戶轉。

線下代理幫用戶開戶、辦卡、存取現金，把現金換成錢包餘額；用戶再用這筆餘額轉賬、繳費、消費。中小商戶的收款通常也結算到 OPay 錢包，大客戶才批量結算到企業銀行帳戶。

POS 機也是同一個邏輯：招股書披露，它策略性地以低於成本的價格賣 POS 機，為的是擴大商戶網路。一台機器少賺一點，商戶每天收進來的錢，就有機會留在 OPay 的錢包里。

於是錢留在了平台上。閒置餘額進入儲蓄產品，交易記錄進入風控模型，貸款再放回錢包或綁定的銀行帳戶。個人貸平均期限約 100 天，按日定價、等額分期；商戶貸和 BNPL 到期從錢包自動扣款，消費貸則默認不扣，需用戶自己開通。

這套結構靠的是頻率差——高頻帶低頻。支付是高頻生意，2026 上半年活躍錢包用戶平均每月交易 209 次；放貸是低頻生意，每月借款的人只占月活的 6.8%。高頻卻恰好解決了低頻的三個難題。

第一是獲客：借款人本來就天天打開 OPay，放貸不必再花錢找人。招股書披露，平台獲取一個新客戶的成本只要約 1.9 美元，差不多是一個活躍用戶一個月貢獻的收入。

第二是風控：尼日利亞大量人沒有正式收入證明，招股書稱它直接用錢包流水和交易記錄判斷還款能力，每天的支付就是一份實時更新的徵信報告。

第三是回收：貸款放進錢包，還款也從錢包出，商戶貸和 BNPL 到期直接自動扣款。

於是高頻而抽成薄的支付，把低頻而厚利的放貸託了起來。前者負責積累用戶、數據和餘額，後者負責把它們變成利息。

先有錢包帳戶，才有存款、理財和放貸。

三、從支付到放貸，九年三步

OPay 的放貸基因，要從中國現金貸出海說起。2017 年 12 月 1 日，監管發布「141 號文」整頓現金貸，國內現金貸空間驟然收緊。大批中國團隊帶着風控模型和催收經驗轉向海外，印尼最熱，其次是菲律賓、墨西哥，印度和非洲也在其列。

OPay 的控制人站在這股潮水的中央。2015 年崑崙萬維上市時，周亞輝的判斷是「國內不會再有大機會」。2016 年，周亞輝的崑崙萬維聯合奇虎 360 等中資財團收購挪威瀏覽器 Opera；崑崙系早年還投資過趣店和洋錢罐（瓴岳科技），後者後來成了中資現金貸出海的代表。

Opera 在非洲、印度積累的瀏覽器流量，成了放貸 App 最便宜的獲客渠道。OPay 就是在這個背景下誕生的。錢包和放貸的關係不是一開始就設計好的。OPay 從給貸款導流，到用自己的銀行放貸，中間繞了兩道彎。

第一步，借道（2017–2019）：貸款先跑起來。

2017 年 11 月，Opera 帶領設立 OPay，錢包先在肯尼亞嵌進 Opera Mini 瀏覽器測試。2018 年 3 月，OPay 在肯尼亞推出小額貸款 OKash，很快劃入 Opera 旗下。同年 Opera 收購尼日利亞持牌行動貨幣公司 Paycom。這家公司持有尼日利亞央行頒發的行動貨幣營運（MMO）牌照，可以開錢包、做轉賬、發展代理網點。

放貸靠一個 App 就能觸達用戶，錢包和轉賬卻必須持牌。此外，放貸還要源源不斷的流量，單靠 Opera 瀏覽器未必夠，支付卻是天天都要打開的入口。OPay 的重心由此轉向支付：2018 年 8 月在尼日利亞上線支付、鋪開代理網路，OKash 則跑在 OPay 的 App 里。

2019 年第三季，OKash 一個季度放款約 2.5 億美元，貢獻了 Opera 四成多的收入。Opera 瀏覽器和 OPay 錢包都在給貸款導流，這門生意卻記在 Opera 的賬上。

第二步，斷奶（2020–2022）：退回支付，攢下牌照。

2020 年 1 月 16 日，Hindenburg 發布報告，指控旗下貸款 App 宣傳的是三個月以上、年利率不超過 24% 的貸款，實際多是一兩周的短貸，年化成本在 365% 到 876% 之間，還違反了 Google Play 「個人貸款期限不得短於 60 天」的規定，Opera 予以否認，但報告隨後引發了美國的集體訴訟。

五天後，OPay 把 OKash 入口從 App 中下線。同年，Opera 把包括 OKash 在內的三個貸款 App 與中資合作方 Mobimagic 合併成專做新興市場放貸的 Nanobank，2022 年又把所持的 42% 股份作價 1.27 億美元賣給一家私募，理由是專注主業。放貸離 OPay 更遠了。

另一邊，2019 年用 A、B 輪融資鋪開的打車、外賣和巴士，遇上 2020 年 2 月拉各斯禁摩和疫情，到 7 月全部關停，OPay 只剩支付。

但這幾年並非一無所得：2021 年軟銀領投約 4 億美元 C 輪，同年底 OPay 開始並表一家 2009 年就持牌的小貸銀行 OPay Microfinance Bank。它第一次有了自己吸存、自己放貸的資格，只是還沒有足夠的存款和數據。

第三步，回表（2023 至今）：支付做厚，放貸回來。

補齊存款和數據的是一場意外。2022 年 12 月尼日利亞發行新版奈拉，2023 年初舊鈔限期退出，全國現金奇缺，用戶和小商戶大批轉向 OPay 這類數字平台。

據 Semafor，那幾周 OPay 和 PalmPay 先後登上尼日利亞 Google Play 下載榜首位，兩家背後合計約 7 億美元融資，大多來自中國資本。錢包流水變成了風控數據，閒置餘額變成了儲蓄存款，到 2026 年 6 月計息存款已有 9.79 億美元。

放貸業務也繞了回來。2023 年 2 月，OPay 用優先股從 Mobimagic（摩比神奇，周亞輝與奇虎共同持股的現金貸公司）等股東手裡，換來了印尼網貸撮合公司 KUFI；據 TechCabal，Nanobank 同年把亞洲業務大部分賣給了 OPay，對價是 OPay 股份，印尼助貸由此而來。尼日利亞那頭，放貸走的是自家小貸銀行，招股書如今把 OKash 稱為「我們的數字借貸平台」。2025 年，尼日利亞自營貸款收入 2.60 億美元，首次超過 1.67 億美元的交易收入。

三步連起來看，OPay 靠的是三樣東西：瀏覽器和錢包里的貸款入口、小貸銀行牌照、錢包帳戶里的流水和餘額。2018 年它只有入口，2021 年有了牌照，2023 年才湊齊數據和資金。

這一次，OPay 回歸了「主業」。

四、支付賺薄流水，放貸賺厚利率

同樣一個錢包，收入卻越來越來自信貸和利息，而非支付手續費。2026 上半年，OPay 凈賺 9,087 萬美元；自營貸款、印尼助貸與短期投資利息合計占收入 70.3%，交易服務雖然增長 86.9%，占比卻退到 27.9%。

4.1 收入

支付的抽成很薄（錢包、無現金支付、卡、賬單繳費和商戶收單的手續費與傭金）。

上半年 3,391 億美元的交易額只帶來 1.31 億美元收入，變現率約萬分之四，而且還在往下走。但同期付給第三方通道和清算機構的交易成本只有 730 萬美元。它更大的價值在於帶來用戶、數據和餘額。

放貸則把同樣的用戶變現得厚得多。自營放款從 2024 全年的 2.44 億美元，漲到 2026 上半年的 9.28 億美元，借款用戶占月活的比例翻了兩番，主體仍是消費貸。

貴到什麼程度，招股書沒說，媒體實測替它說了：TechCabal 實測的一筆 28 天 EaseMoni 貸款，利息就占本金的 22.4%；按我們粗算，上半年貸款收入約為平均貸款餘額的 69%，年化約 137%。Frost & Sullivan 估算，尼日利亞的數字貸款有近六成是 OPay 放的。

4.2 壞帳

厚利率的另一面是厚壞帳。

OPay 披露的不良貸款率只有 4.3%，但它只照到壞帳的一小段：貸款逾期 120 天就核銷出表，NPL 只統計逾期 91 到 120 天、還沒核銷的那一段，任一時點只有約一個月的量。把核銷加回來粗算，2024 年以來的不良率都在 25% 上下（口徑混了存量和流量，只看量級）。2026 上半年核銷 1.13 億美元，是上年同期的 6 倍多。

高利率暫時還蓋得住：貸款收入扣掉撥備和利息支出，仍剩約 9,800 萬美元；分部數據也印證，信貸收入比錢包及銀行多出近一半，利潤反而少了約 4,000 萬美元：放貸收得最多，壞帳也吃掉最多。

信貸分部還要給錢包付一筆內部渠道費，相當於放貸在給支付交入口費。

但看增量，天平正在往資金一側傾斜。2025 年扭轉虧損時，支付和放貸的貢獻幾乎打平；到 2026 上半年，粗算下來，放貸和存款利差多出來的利潤已是支付的兩倍。OPay 新增的利潤，越來越多來自放貸和存款利差。

4.3 資金端

沒有銀行授信，近 10 億存款壓在一張小貸牌照上。

OPay 放貸的錢來自錢包。計息存款從 2024 年末的 2.44 億美元漲到 2026 年 6 月末的 9.79 億美元，公司卻沒有任何銀行授信。這筆錢來自 4,200 多萬儲戶，人均只有 23 美元，近九成隨時可取。

這筆錢的成本粗算年化不到 5%，而用存款買的國庫券和資管產品殖利率是 22%，光這部分利息就覆蓋存款成本 2.6 倍。貸款只相當於存款的四成多。

一張小貸牌照，托着這張資產負債表。存款和貸款都在 OPay Microfinance Bank 這一家小貸銀行里，招股書也承認它「過去曾未達到資本充足率要求」。牌照上，招股書只寫了它 2009 年拿到的是單一網點牌照，2026 年 1 月的報導稱它已升級為全國性牌照。一旦信心動搖，支付、儲蓄和信貸都在同一個 App 里，很難獨善其身。

利率才是命門。

五、撤回的不只是一場上市

為什麼叫停，OPay 給出的解釋只有一句：6-K 說，這是一項與「對業務並不重要的司法轄區」有關的監管問詢。

這次撤回讓 OPay 錯過了三件事。一是理順股本：十億多美元的可贖回優先股本該在上市時轉成普通股，現在 2027 年底的贖回期限仍懸在頭上。二是補充資本：IPO 和標準銀行的同步私募原本能帶來四億多美元；錢先進集團，但對旗下那家資本充足率曾經不達標的小貸銀行，母公司手裡有沒有這筆錢，分量完全不同。三是老股東退出：軟銀、IDG 和 Opera 也失去了一條公開市場的退出通道。

賬上的現金和短期投資也幫不上忙，其中相當一部分對應的是儲戶存款，小貸銀行的利潤上繳開曼母公司還要過資本充足率這一關。

同行已經給出參照。尼日利亞的 Moniepoint 走「收單帶商戶貸」，OPay 走「錢包帶消費貸」；菲律賓 GCash 的母公司 Mynt 也在錢包里放貸，剛完成菲律賓史上最大的 IPO。錢包放貸能上市，公開市場願為它的風險付多少錢，才是 OPay 要回答的。

六、支付的盡頭是放貸

把產品、歷史和賬本放在一起，OPay 的路徑就很清楚了：支付負責把人和錢拉進來，放貸負責把它們變現。錢包帶來用戶和流水，儲蓄把餘額沉澱成低成本存款，小貸銀行牌照再把它們變成高定價的短期貸款。

這條路並非 OPay 獨有。在手續費被壓得很薄的市場，存款和數據卻越積越厚，放貸幾乎是最順手的變現方式。

OPay 的特別之處在於，它 2018 年就走過這條路，先把放貸交給了 Opera，繞了一圈又收回自己手裡。劇情也還在別處重演：新一波中資金融科技正湧向拉美，滴滴、樂信、嘉銀都在當地做信貸，墨西哥銀行業監管機構 2026 年 6 月已經收緊了規則。

支付的護城河是規模，放貸拼的卻是定價和風控。2018 年 Opera 在那斯達克上市時，周亞輝說希望十年之後非洲成為熱點。八年後非洲確實成了熱點，只是撐起這個熱點的，是一筆筆年化三位數的短期貸款。

回到開頭的 Eric。他的錢包還會每天打開，付車費、交賬單、給家裡匯錢。招股書把這叫作「改變一切的時刻」。確實，從那天起，他的每一筆車費，都在給下一筆普惠金融定價。

來源：金色財經

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