馬斯克給SpaceX投資人的新考量：算力若變便宜 營收恐受衝擊

《TheStreet》報導，馬斯克(Elon Musk)很少公開看淡自家公司的營收前景，但他在11月8日卻做出了這樣的表態。他在社群平台X發文稱：「如果算力變得充足且便宜，SpaceX營收就會下滑。無論是哪一方，在賭場裡輸了都別哭。」

兩天後，德意志銀行卻押注相反方向。該行認為，算力短缺的情況將持續更長時間，部分原因是選民近期強烈反對興建新資料中心，因此上調SpaceX 2028年的財務預測。

對股東而言，關鍵問題在於：這兩種截然不同的情境，究竟哪一種會先成真？

馬斯克「賭場論」與Anthropic合約

馬斯克並非毫無根據的提出這項預測。他當時是在回應投資人Chamath Palihapitiya的一段影片。Palihapitiya主張，SpaceX可以提前90天通知終止與Anthropic的算力合約，之後再以雙倍價格重新簽約。馬斯克回應：「當然，這件事是雙向的。」

Palihapitiya並未退讓。他在自己的X貼文中，將這種情境與現貨價格上漲連結，表示由於供應不足，現貨價格可能上漲「50%以上」，並指出「每延後一座資料中心的建設，這種情況發生的機率就會提高」。

相關合約都設有90天的終止條款，而這種彈性正是價格爭議如此重要的原因。

馬斯克其實已經暗示，價格走勢正朝有利SpaceX的方向發展。他在10月20日的財報電話會議上表示，SpaceX收取的費用「基本上是現貨市場價格」，而續約價格也「以更高的每瓦美元價格成交」。財務長Bret Johnsen則表示，目前價格略高於每瓦30至50美元區間的上端。

德銀為何認為算力短缺將持續？

德銀分析師Edison Yu對馬斯克的警告持相反看法。11月10日，他將SpaceX 2028年EBITDA（稅息前折舊攤銷前利潤）預測上調180億美元至2,371億美元，並將營收預測提高至3,153億美元，同時維持「買進」評級及250美元目標價。Yu預期，資料中心建設受到的限制，主要將在2028年拖慢興建進度。

近期選舉結果為他的論點提供了不少依據。美國期中選舉期間，選民針對41項資料中心相關議案表達意見，當時的結果顯示，除了其中一項之外，其餘新建案都可能遭到否決。

俄亥俄州今年舉行的相關投票次數高於其他州。Yorkville Ives的Dan Ives則形容，德州州長當選人Gina Hinojosa是「眾所周知反對資料中心的政治人物，也不支持AI產業擴張」。

德州在這場爭議中尤其重要。Hinojosa競選期間主張立即暫停興建新的資料中心，但要實施這項政策，仍須取得州議會支持。德州約占美國規劃中資料中心總容量的27%。

看好算力價格上漲的並不只有德銀。摩根士丹利分析師Adam Jonas表示，SpaceX的算力業務「有最大的成長潛力，但目前在很大程度上遭到投資人忽視」。

他指出，市場共識預估的價格僅約每瓦17.60美元，並估算每瓦價格每增加10美元，就可能為公司帶來超過400億美元的額外營收。

SpaceX股價走勢恐將顛簸

SpaceX的業務目前已高度仰賴AI。公司第三季營收年增161%，達到146億美元，其中超級智慧(Super Intelligence)部門貢獻約52%營收。因此，算力價格只要出現任何變化，都可能對整家公司造成重大影響。

馬斯克也為公司設定了相當遠大的目標。他表示，SpaceX年化營收今年12月可能突破1,000億美元，並預測到2027年底，年化營收將達到5,000億至1兆美元。

SpaceX股價近期走勢並不平順。SpaceX股價11月12日收在139.94美元，較135美元的IPO發行價高出約4.9%，但過去一個月下跌逾10%。

CNBC財經節目主持人Jim Cramer雖然看好這家公司，卻一直沒有進場買進。他曾警告：「過多的股票供給會讓多頭投資人受傷」，並表示自己「非常擔心」SpaceX及其他AI企業IPO所帶來的股票供給量。

SpaceX預估第四季資本支出將達350億至400億美元，遠高於華爾街約200億美元的預期。

大型投資人也感受到股價波動帶來的影響。Alphabet第三季認列87億美元的權益證券投資損失，主要受到SpaceX股價下跌影響。Google同時是SpaceX最大的算力客戶之一，這使兩家公司在交易關係的供需兩端都有密切連結。

投資人接下來關注什麼？

下一項考驗將在太空展開。Starship第15次試飛預定11月13日進行，目標是嘗試同時回收助推器與飛船。

看多SpaceX的論點也存在明顯弱點。如果反對興建資料中心的聲浪逐漸消退，或者Anthropic與Alphabet找到成本更低的算力供應，那麼德銀的投資論點就會受到削弱。此外，同樣的審批凍結措施，也可能影響SpaceX在德州規劃中的天然氣發電廠與算力基地。

即使是看多的一方，也承認SpaceX目前估值偏高。摩根士丹利維持300美元目標價，但也指出，如果股價來到100美元，代表投資人等於將SpaceX整個AI業務的價值視為零。

目前，馬斯克的「賭場論」提醒投資人：算力供給稀缺，正是支撐SpaceX題材的重要因素之一。