嘉實基金策略會：如何規避人民幣貶值風險？

【編者按】

人民幣匯率主動貶值，引發全球市場關注。嘉實基金(博客,微博)召開規則會認為，人民幣對美元匯率快速貶值，短期來看趨勢不太好判斷，但是，包括我們的房子、車子乃至所有以人民幣計價的資產，全都會出現資產受損。人民幣對美元匯率快速貶值，短期來看趨勢不太好判斷，但是包括銀行、券商在內的很多客戶咨詢，如何規避人民幣貶值風險。

近期，大家可以關注美元基金。人民幣貶值幅度超過4%，而這些美元基金漲幅也超過4%。也就是說，通過選擇美元基金的方式可以有效地去規避人民幣貶值風險。

人民幣貶值不簡簡單單是投資，很多人把人民幣貶值理解為投資機會，在我們看來，這是關乎所有資產的安全問題。既包括銀行存款、購買的理財產品，也包括我們的房子、車子，乃至所有以人民幣計價的資產。事實上，這些資產全都在人民幣貶值的時候出現資產受損。

傳統的避險方式可能是通過換美元、買黃金，甚至直接把錢匯入到境外，但是我們認為這幾種方式都各有優劣。

換美元的話，現在每一個人每年只能換5萬美金。我們按照1：6去算，也就是只能換30萬人民幣，這個額度是非常有限的。如果投資黃金，其實黃金現在的價格大幅波動。

如果把錢匯到境外，既涉及到渠道問題，同時也涉及資金安全問題。所以，建議投資者關注嘉實美國成長基金等美元基金，這些產品有很多優勢可以規避風險。

首先，這個產品起點低，向上沒有限額，五千元可以起購，向上總共有六億美金額度，大概三十幾億元人民幣。所以，客戶想通過買這個產品避險，在額度方面是沒有限制的。

第二，這個產品不需要換購成美金，很多客戶一想到避險，就覺得換成美元很麻煩；萬一要是美元再出問題，或者去銀行再把美元換回來也很折騰。

事實上，買美元基金可以避險，只要你想贖回，又會自動地換成人民幣；相當於用人民幣買這個產品，可以起到避險作用，而贖回時還是人民幣。

第三，這個產品雖然說是一個避險的好工具，但是它畢竟是投資美國股票的一個基金，所以除了考慮避險功能以外，肯定還需要考慮一下美國股市未來的走勢。

接下來，有請張自力經理為我們講一講，他對美國未來股市的看法。

張總是一位非常優秀的基金經理，在海外擁有18年證券從業經驗。看看除了避險以外，我們有沒有可能投資美股時，讓我們避險，未來在美股能否還有額外的收益。

現在有請張總。張總，現在請您介紹一下美國股市走勢。

張自力：還是先跟大家講一下美元。我們原來預計，我們在2013年發產品的時候，就認為美元基金（尤其是我們投資美國大盤成長這個股票資產），是以全世界市場尤其是美國人為中心設定的。實際上，這個產品也是全世界共同設定的資產。

如果看全球設定的話，實際上重中之重的資產設定，一般都是美國的大盤成長，也就是說標普、谷歌、facebook、亞馬遜等這些大企業，他們代表新經濟、代表美國未來，代表全球未來的股票成長性。因此，這些投資才是全球資產設定的重中之重。

第二，關於人民幣匯率問題。在兩年前，我們預計人民幣結束了大幅升值的空間。因為升值的同時，也有貶值預期和貶值空間，現在也實現了。

我們這個美國大盤成長基金有美元份額的，也有人民幣份額的；明顯可以看出，這幾天人民幣貶值的情況下，這兩個份額之間的差別。當時我們認為，這個產品作為qd 6億美金的額度，可以給大家提供非常方便的資產設定渠道。

另外，這個產品能感受到兩個收益源泉。第一，它可以享受股票收益帶來的未來投資回報；第二，人民幣匯率原來可能是任何qd產品的一個約束與成本，現在貶值預期實際上成了一個機會。

也就是說，投資人民幣份額的投資者都可以獲得兩個利潤來源，一個是美國經濟成長，帶來美國股市往上走的回報；再加上人民幣因為貶值帶來的額外避險和額外回報。實際上，這個產品不光是避險工具，也是一個收益的來源。

從收益上可以看得到，我們已經從避險變成收益了，這是一個非常重要的趨勢的開端。大家可能誤認為，美元從一年前以來漲得挺多；但是你從長遠的30多年來看，我有一個數據（大概是40年的數據），實際上美國在去年之前這30年以來美元都是處於一個下降頻道。

美元指數最高160，現在跌到了100的位置，本周跌到了94。對美元未來三年、五年的趨勢來看，我個人認為，進入超級美元的時代，這不是一個短期操作，應該是一個長期操作。也就是說，我們一直認為應該選擇設定美元資產，我們這個美國大盤成長基金是唯一、而且應該是純美元的資產。

所以說，將來美元進入強勢乃至超級美元的時代，我們有很多證據來佐證——在進入超級美元時代的同時，如果海外配資以美元資產為準的話，我們就是必須的頻道。

是不是大家想知道，我們是如何做這個美國大盤成長基金的？事實上，從2012年設計到產品批準，有很多投資者都問同樣的問題——美元與美國股市是不是高點？我一直跟大家強調說沒有，這幾年，我們這個產品從成立以來，收益一直保持在26%、27%左右。

我們有一個比較好的估值模型，大家問了很多遍，大家都覺得指數在高點，指數在高點創了新高，比如納斯達克創了15個新高，從2000年泡沫，今年也有很多媒體訪問，大家都是認為指數高點，指數高點不代表價值的高點。

美股的估值，基金經過測算，美股估值還在長期的供應價之上一點點，根本還沒有屬於高估。甚至到了一個在中國市場有泡沫的情況，離泡沫還遠得很，離高估還有很多的距離，所以它還是比較平衡的，甚至我認為還是有低估的趨勢。

這個低估的判斷，從我們成立這個基金來看，我們一直是在最高的倉位上，能達到最高的倉位上進行運作這個產品。我們基本上就是在95%的法定線下，所以基本上是94.8%、94.7%，一直是這樣在最高倉位上運作的產品。

就是因為我們堅信，我們運用了幾十年的估值模型，對美股的估值還是偏低估的；尤其是以大盤像標普、美國大的公司股為主的；再比如像蘋果、谷歌，它都處於平均估值偏低的方面，這是一個很重要的投資需要借鑒的因素。

第二個方面，如果設定美元資產，大家會說我配美國的債券，債券實在是吸引力不大。雖然美國可能要加息，但是將來某一個階段，你要看標普500，它的股息率都和美國長期國債非常接近的。所以投入美國股票，尤其是我給大家列出來的大盤成長型這些股票，它的股息率本身也是一個收益。

近期來看，實際上今年因為美聯儲加息的時點，從6月份推遲到9月份，現在市場已經超前，市場認為可能12月份才開始加息，今年是很盤整的過程。

在這個盤整過程中，我們的基金今年也有接近6%的收益。所以從短期來看，加息我個人判斷從9月份會推到12月份。

在美股短期來看也是上升的，也就是美股幾乎每年的四季度都有一個比較明顯的上升趨勢，這是一個短期進入第四季度就會有一個上升渠道。

中長期，我剛才已經講了估值模型對於中期股市是有非常大的估值中樞，目前處於比較平均甚至低估的位置上，所以中期應該可以看到有比較好的收益，當然不能說是從2009年到2014年，每年年化收益都是在15%以上。未來沒有那么高，應該在12%、10%左右。

而且這次美國的牛市，除了它是從金融危機頂部恢復的，另外美國本身經過長期的量化寬鬆和行業經濟結構的變化，實際上新經濟比較穩定地站在很好的基礎之上，包括油價都是非常便宜的。

美國取得的利潤非常可觀，我們一直認為，在美國這是黃金投資時期，大家可以看到黃金十年。我個人認為，這黃金十年現在過了一半，如果從2009年開始看，這個十年差不多，也就是到2018、2019年結束。歷史上有這么一個黃金十年的股市出現，這是很多經濟學家或者做技術分析的人，他們認為比較罕見的。

如果從長期的歷史來看，黃金十年恰恰是美國股市轉好的境界。所以上升期比較中等的收益方向，也基本上還有兩到三年的繼續往上的空間。

如果再從長期來看，大家都知道金融學上面有所謂的股票投資之說，全世界只有美國的股市能夠上百年的歷史來看，能夠長期有6%的超額收益，高於當期的債券，這是超長期的投資方向。