余永定建議放棄保人民幣匯率轉而保外儲

安邦咨詢研究團隊授權和訊網智庫發布

在中國金融改革的路徑選擇和開放順序上，中國社科院研究員余永定的看法一直與政策部門存在差異。簡單而言，政策部門在加快推進人民幣國際化和資本賬開放，余永定教授認為中國國內金融市場和制度還未建好，過快開放存在風險。在不久前於上海召開的“宏觀經濟形勢與外匯市場風險”論壇上，余永定再次表達了類似觀點。他認為，2014年年初第一季度，人民幣匯率已經開始貶值。這很大程度上是當局有意為之，目的是為了懲罰投機者。在2014年第三季度人民幣又開始貶值，此時國際收支出現了逆差，這不是央行故意貶值，而是經濟實際發展所造成的。

    余永定認為，人民幣貶值的根本原因是經濟基礎面發生了變化，他贊成周小川說的“中國的基本面不支援人民幣貶值”，但那是指長期匯率。但目前恐怕還是要貶值。現在，國際上認為中國的匯率政策是爬行釘住，基本上是在跟投機者博弈，指導思想是打破人民幣貶值預期。這種做法同當年人民幣升值時期的指導思想是完全切合的，只不過當時是希望打破人民幣的升值預期。但這樣的匯率制度能否真正穩住匯率？余永定認為，爬行釘住不能實現穩住匯率，人民幣維穩既不能增加經常項目順差，也不能減少資本項目的逆差。另外國際收支平衡表中的誤差遺漏項，絕對不會因為人民幣穩定而不跑，可能借機會跑得更快，沒有辦法遏制。總之，通過爬行釘住釋放的匯率穩定信號只能對對短期匯率變動預期非常敏感的短期資本流動產生一定抑制作用，不能改變受長期匯率變動預期影響的資本流動，對不受匯率預期影響的國際收支項目更是毫無影響。

    但是，貨幣維穩的代價卻造成外匯儲備急劇下降。據說去年中國外儲用掉了5000多億美元。貨幣當局必須在四個目標中做出抉擇：匯率穩定；保持外匯儲備；保持貨幣政策獨立性；在資本項目管制方面不倒退。余永定認為，四個目標想全保住是不可能的，其中最不值得保的就是匯率，但要保住外匯儲備。有說法認為外匯儲備減少是“藏匯於民”，但余永定認為，相當大的一部分不是“藏匯於民”——“凈誤差與遺漏”項達到了2000多億美元，這不是“藏匯於民”，而是把錢都轉走了。余永定認為，2016年煤炭、鋼鐵行業計劃下崗180萬人。如果安置、再就業，假定給他們每人發5萬美元，共計900億美元，占2015年流失的5000億美元的18%。如果有外匯儲備在手，用來支付結構調整的成本並非難事。如果用5000億美元換來人民幣貶值不超過5%，這是得不償失！