文國慶:市場的最大希望在新技術領域

上周說到“市場總是錯的”，其基本涵義是：從長期看，市場的價值中樞是一條清晰而極有規律的運行曲線，但股票市場的實際走勢與這條線差距甚遠，投資者是通過不斷犯錯，反復糾錯才逐漸靠近這條價值線的。

賺錢要懂生活的邏輯

此前說過，長期看，上證指數中樞震盪上行，每年漲幅100點左右。這是一個什么概念呢？就是10年期國債收益率。很多讀者以為我國經濟增速超過其他國家，股市就理應全球最牛，這是不懂生活的邏輯。中國股市是個為產業服務的市場，基本功能是融資，保證實體經濟的資金需求，投資者能否賺錢只是次生功能。如果不清楚這一點，請認真學習周行長在兩會期間的發言。對於政府來說，借此平臺發展產業，進而改善國民的生活，至於投資者能否賺錢，那是各個經濟主體之間的財富博弈問題。在財富博弈中，誰技巧高超誰賺錢，反之可能虧錢。從25年實踐來看，產業資本獲利最大，銀行和投行次之，二級市場投資者整體虧損。三大利益主體，產業資本控局，金融機構提供道具，股市投資者買故事——食物鏈中三者的位勢優劣，是顯而易見的。股市不是不能賺錢，而是誰賺錢。

兩類資本失衡，股指空間有限

如果股市不賺錢，怎么會有那么多人打破腦袋往里鉆，社會精英們樂此不疲？其實，這25年中國股市規模飛速發展，堪稱世界一絕，股票數量和流通市值出現了超級牛市。股票數量增長過猛，其代價就是價格上不去，暫時炒上去也會跌下來，如下圖所示。

a股流通市值與大盤指數的背離，反映了產業資本和金融資本的此消彼長。從股市活躍資金看，2015年比2014年略有增長，但同一時期，投資到pe/vc領域的產業資本增加了300%。產業資本的投資都是要到股市兌現的，或者直接上市，或者並購借殼，二級市場投資者都要買單——這就是近兩年我們看到並購重組劇增的原因。兩類資金規模如此失衡，股價大幅上漲並不現實。還是那句話：平均每年漲3%，2015年漲多了，2016年就還賬，具體到每個月份，就是上躥下跳。

在估值下半區的操作邏輯

目前市場處在估值的下半區，就是所謂的價值低估，但低估不意味著不可以下跌。盡管兩會還在進行，但市場依然震盪下行，可見漲跌與兩會無關，博弈規律使然。從大局看，股指震盪下行具有客觀原因，銀行股的問題客觀存在，現在要推出不良資產證券化，對股價是利好還是利空？資產證券化，會提高銀行資產的流動性，但既然是不良資產，交易價格一定要低於資產原值。對於銀行來說，把不良資產證券化，就是把過去銀行隱藏的損失通過市場進行一次性確認，如果市場給出的價格是80%，請問銀行的凈資產會下降多少，現在的市凈率還是1倍嗎？如果銀行股靠不住，我們如何認定上證指數已經見底了？

當然，銀行股沒見底不意味著市場沒有投資機會，未來將出現結構性行情，有些股票可以投了。譬如我此前提到過的白酒，盡管不敢說上漲空間很大，但是持股一年8%的收益總是可以期待的。再譬如白色家電，已經成為寡頭壟斷格局，企業利潤比較穩定，不論經濟形勢好壞，基本需求大致是平穩的。

市場的最大希望在新技術領域

上述傳統領域只能防守，沒有大利，最大的空間在高新技術領域，尤其是能改變人們基本生活方式和社會運行狀態的主導型產業。

上周我提出了買入精準醫療為代表的生物技術股，這個觀點不變。盡管我不知道市場哪一天跌到底，在什么點位止跌，但堅信一點，革命性行業的發展是跨越牛熊周期的，其產業爆發力是指數級別的，社會資源也會向這些領域集中。因此，只要選對行業和個股，在目前背景下，賺錢是個大概率事件，當然，短期套牢幾周是可能的。由於我非常看好精準醫療的前景，行業技術進步也處在爆發期，因此建議最大倉位設定在這個領域，左側交易，越跌越買，主動買套。有行業分析能力的激進型投資者，對於精準醫療的倉位可以達到80%，耐心持股，一旦行情啟動，可以迅速滿倉。

對於精準醫療的投資規則，是基於對該行業的判斷，與兩會期間幾個委員的建議無關。

除了精準醫療，對於人工智慧、人機智慧領域，也應該加緊知識儲備和公司調研。谷歌的“阿爾法狗”連贏李世石兩局震驚了世界，大家開始重視人工智慧的戰略價值，重新展望其巨大的發展空間。計算機在智慧上戰勝人類，我是堅信不疑的。在賽前預測李世石和“阿爾法狗”誰會贏時，我在圈子里說李會以0:5慘敗。理由很簡單，現在的計算機已經被賦予學習功能，也就是具有創造力了。由於計算機運算能力的無限擴展性，只有具備學習能力，它戰勝人類智慧就是必然的。當然，人工智慧既可愛又恐怖，控制不好會毀滅人類，這是后話。

與人工智慧相關的機器人、自動駕駛、無人機、虛擬現實、增強現實需要注意了，下一輪行情他們也是熱點。

大盤股還有下跌空間，所謂供給側改革概念、一帶一路概念、國企改革概念、一線城市房地產概念，可能存在重大陷阱，投資者要警惕。（本文作者文國慶系資深投資專家）