丁志傑：中國未來應加強資本流入管理

作者：姜楠

北京(CNFIN.COM/XINHUA08.COM)--2016年，全球貨幣政策分化的溢出效應日益突出，跨境資本流動的波動加劇，外匯市場再現動盪。對外經濟貿易大學校長助理兼研究生院常務副院長丁志傑教授在接受中國金融信息網人民幣頻道專訪時表示，包括中國在內的新興市場國家和發展中國家，必須對資本流動進行管理。尤其是對現階段的中國而言，應加強資本流入管理。

自2015年8月11日“新匯改”以來，人民幣兌美元匯率波動加劇，伴隨美聯儲加息的溢出效應和人民幣貶值預期的增強，我國外匯占款和外匯儲備連續大幅減少，資本流出跡象明顯。中國人民銀行也實施了針對匯率波動和跨境資金流動的宏觀審慎政策以穩定市場預期。

丁志傑在接受中國金融信息網人民幣頻道專訪時表示，在匯率市場化的過程中，需要對匯率進行管理。如果完全由市場決定，可能會存在過度調整。匯率過大和過早的不適當浮動往往會成為外部沖擊的來源。

他指出，在國內外利差較大的情況下，如果發展中國家對資本流入不進行管理，最後的結果就是過度流入和集中流出。對此，丁志傑建議要在逐步放松資本流出管制的同時，對資本流入加強管理。

經濟進入“新常態”後，未來中國經濟的不確定性成為做空和看空人民幣的重要理由。在中國政府大力推動供給側結構性改革的當下，貨幣政策的供給側改革又將如何推進？

在丁志傑看來，中國經濟還有巨大的增長潛力，央行在貨幣端急需供給側改革，即貨幣供給應該由過去外匯儲備的被動供給方式，轉向信用方式。高額准備金實際上是中國金融體系的負擔，使整個中國的利率和利差維持在高位。未來隨着經濟要紓困，負擔必須要降下來。

在剛剛結束的G20財長和央行行長會議公報中突出強調避免競爭性貶值的承諾，在當前全球貨幣政策分化的背景下是非常有針對性的，也為中國的貨幣政策制定和實施帶來了挑戰。

丁志傑認為，目前貨幣政策不能解決中國經濟的所有問題，但要清除阻礙中國經濟發展和穩定的貨幣因素和障礙。

中國的貨幣政策正在由貨幣供應量轉向利率走廊的建立。而從實踐經驗上看，實施利率走廊，以利率政策作為貨幣政策主要目標的國家，其存款准備金率都是很低的。建立在高存款准備金率基礎上的利率走廊是失真的。丁志傑指出，這也就意味着，未來利率走廊真正起作用應該伴隨准備金率的下降，10%以下的存款准備金率才不是扭曲的利率。

此前，有觀點認為，降准會進一步擴大人民幣的貶值壓力。丁志傑認為，確實存在這種風險，但並不一定會出現。在市場平靜後，還是要以降准為主要工具，而不應增加貸款擴大資產端。同時也應該逐漸恢復國債公開市場操作。

在應對發達經濟體貨幣政策分化的問題上，丁志傑指出，應該正確處理資本項目開放，恢復貨幣政策自主性，特別是貨幣發行自主性。

他指出，人民幣國際化在過去5年取得了重要進展，但過去人民幣國際化主要局限於用人民幣資產置換以美元計價為主的國外資產。在境內外利差較大的情況下，在財務績效上得不償失，同時使得人民幣的國際使用大部分是套利和投機的短期行為。

丁志傑進一步指出，人民幣國際化重要的一點是人民幣在國際上被普遍接受，中國人能夠使用人民幣直接對外輸出儲蓄和投資，直接到海外配置資產，而不是過去被動型的資產置換，這才是人民幣國際化的核心。人民幣國際化的路徑調整至關重要。

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