外匯韓爽：盧布匯率劇烈波動背後的驅動因素鉅亨網新聞中心 2016-03-28 08:282014年以來俄羅斯的盧布匯率變動幅度大、震動頻繁，很多學者和機構已經從多個方面研究和分析了其中的原因。本文重點梳理影響盧布匯率劇烈波動的主要因素，分析各種因素之間的相互作用和相互制約關系，同時嘗試着探討對中國金融改革過程中匯率風險防范的借鑒意義。（一）盧布貶值的實際經濟因素實際經濟因素是影響匯率變動的根本性的內在原因，主要包括經濟增長、國際收支、資本流動和外匯儲備等四個方面。1.經濟增長俄羅斯「停滯」甚至「倒退」的經濟形勢是導致盧布大幅貶值、干預政策頻頻失效的主要原因。2014年俄羅斯的GDP增長率僅為0.6%，2015年世界銀行預測俄羅斯GDP增長率為-2.7%，俄羅斯經濟發展部預測為-3.9%。俄羅斯經濟增長的「停滯」和「倒退」的直接誘因是石油價格的下降和西方對俄羅斯實行的經濟制裁。而誘因之所以能夠快速導致俄羅斯經濟增長「停滯」或者「倒退」，根源還是俄羅斯的經濟結構問題。俄羅斯的經濟結構不合理不是體現在第一、第二和第三產業結構層面上，而是體現在細分產業層面上。在制造業部門內部，石油、天然氣產業比重高，占出口總額的比重過大。2009~2013年俄羅斯的石油、天然氣等礦產品出口占出口總額的比重高達70%以上。在服務業部門內部，生產性服務業比重較低。在內因和外因的共同作用下俄羅斯經濟陷入困境，缺乏強有力經濟支撐的盧布的內在價值必然下降，導致貶值。2.國際收支國際收支狀況特別是經常項目對一國匯率會產生長遠的影響。如果一國經常項目順差，意味着本國貨幣需求量和外匯供給量都會增加，因此有利於本幣升值，反之則貶值。作為石油和天然氣的出口大國，俄羅斯的國際收支經常項目多年來保持順差。但是2014年俄羅斯的經常項目順差是在進出口雙降的情況下實現的，即2014年俄羅斯出口同比減少298.37億美元，這主要是由石油價格下跌造成的；同時進口同比減少406.55億美元，這主要是西方國家的經濟制裁造成的。這樣的順差背後實際上是進出口萎縮、外匯收入下降和實體經濟受損，同樣會導致盧布貶值。3.資本流動俄羅斯的資本外流問題一直是比較嚴重的。據俄羅斯央行的數據，2014年有1 515億美元資金流出俄羅斯，相當於2013年的2.5倍。據估計，2015年也將有1 000億美元以上的資金流出俄羅斯。大量的資本外流導致俄羅斯國內的外匯供應量減少，外幣幣值相對於盧布升值，則盧布貶值。同時，大量的資本外流會在市場上產生盧布貶值的預期效應，於是盧布持有者拋售盧布，導致盧布貶值的預期變為現實，加劇盧布貶值。4.外匯儲備中央銀行持有的外匯儲備可以表明一國干預外匯市場和維持匯率穩定的能力。但是外匯儲備對匯率的影響往往是有限的和暫時的。俄羅斯政府動用外匯儲備干預盧布匯率就是典型的案例。2014年10月後，當俄羅斯盧布一路下跌並呈難以逆轉之勢時，俄羅斯央行進行了多次動用外匯儲備回購盧布阻止盧布貶值的干預市場行為，但收效甚微。據統計，2014年超過1 000億美元的外匯儲備被投入外匯市場。俄羅斯國際收支數據顯示，2014年儲備資產減少了1 075.47億美元。一方面，石油價格下降導致俄羅斯外匯收入減少；另一方面，為了穩定盧布匯率使用了大量的外匯儲備。這樣的外匯收支情況，不禁讓人們紛紛猜測俄羅斯的外匯儲備還剩多少，還能支撐多久。對俄羅斯穩定盧布匯率能力的懷疑或者說是信心的喪失，進一步加劇了盧布的貶值。（二）盧布貶值的名義經濟因素實際經濟因素是導致盧布貶值的內在基礎性因素，而名義經濟因素與盧布貶值問題相互聯系、相互制約和互為因果的交織發展，使得盧布貶值問題和政府干預變得更加復雜，並對實體經濟帶來進一步的損害。（1）通貨膨脹率。通貨膨脹率高會導致貨幣貶值，即貨幣的購買力下降會導致其貶值。進而，貨幣貶值會進一步推高通貨膨脹率。俄羅斯的最終消費品中進口產品比重較高，西方國家的經濟制裁導致俄羅斯進口商品數量下降，供給量減少使得進口商品價格上漲，引發通貨膨脹，帶來盧布貶值壓力。而盧布的貶值又會進一步推高進口商品的價格，引發更加嚴重的通貨膨脹。2014年俄羅斯的通貨膨脹率是11.4%，是近5年來首次突破兩位數。俄羅斯輸入性通貨膨脹的發酵和蔓延會進一步增加盧布貶值壓力。（2）利率。從短期看，一國通過提高利率、緊縮信用可以促使本幣升值。俄羅斯央行就是在盧布瘋狂下跌過程中，頻繁地使用了提高利率以穩定匯率的措施。2014年俄羅斯央行6次加息使得基准利率從5.5%一路升至17%。但是，俄羅斯央行調高利率對匯率的穩定作用都是暫時的，沒有從根本上扭轉盧布貶值的趨勢。而高利率又給俄羅斯經濟帶來其他隱患，導致投資萎縮和經濟產出下降，而這又會從深層次導致盧布貶值。（3）貨幣供應量。貨幣供應量的增加意味着實行了寬松的貨幣政策，銀根放松，經濟擴張，從根本上有利於經濟增長。俄羅斯為了刺激經濟增長，貨幣供應量一直都在增加。從俄羅斯的廣義貨幣供應量（M2）數據來看，2010~2014年俄羅斯廣義貨幣供應量平均每年增加4萬多億盧布。俄羅斯的寬松貨幣政策並沒有帶來經濟的持續增長，反而會增加盧布貶值壓力。（三）盧布貶值的其他因素導致俄羅斯盧布貶值的其他因素還有很多，需要特別提及的是美元升值因素。美國退出量化寬松政策，經濟持續好轉，導致美元升值。美元升值對其他國家貨幣而言無疑會帶來貶值的壓力，對盧布也不例外。另外，當影響貨幣貶值的因素都在盧布上應驗的時候，那麼導致貨幣貶值的心理預期因素就會起作用。當市場普遍預期盧布貶值時，盧布持有者會拋出盧布，購買其他貨幣，從而導致盧布貶值預期的自我實現。（四）幾點啟示目前，中國正在進行一系列金融領域的改革，推進匯率市場化、資本項目開放和人民幣國際化等。俄羅斯的這場匯率危機對中國金融領域改革的影響或者借鑒意義有以下幾點：第一，在推進匯率形成機制市場化的過程中，要防范匯率大幅波動的風險。引起匯率波動的因素很多，關鍵還是要保證貨幣內在價值的堅挺。強大的經濟實力和強勁的經濟增長是幣值堅挺的基礎。因此，金融領域的改革與中國經濟的結構性調整和實現有質量、有效率的增長密不可分。這一輪的美元升值和盧布貶值就是一正一反的兩個實例。第二，目前中國正在穩步地推進資本賬戶開放，資本賬戶開放有利於在全球范圍實現資本的自由配置，但是風險也是客觀存在的。這里的關鍵應該是資本賬戶開放程度與金融體系發展的匹配，一個強大、健康、良好的金融體系是資本賬戶開放的基礎和保證。應該注意到，俄羅斯實現了資本賬戶開放，而大量的資本流出是導致這輪盧布貶值的原因之一。中國也面臨着隨着資本賬戶開放，熱錢涌入和資本外流問題，會加大人民幣匯率波動的風險。控制匯率波動風險，除了已經提到的要有良好的經濟基礎和金融體系外，就是要注意綜合使用多種金融手段調控匯率。第三，充足的外匯儲備對於新興市場國家穩定匯率還是非常重要的。俄羅斯也多次使用外匯儲備來穩定盧布匯率。當國際投機者蓄意沖擊匯率時，充足的外匯儲備可以為政府干預外匯市場提供支持。 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】(本新聞來源：和訊網)如何發揮多重資產策略的最大優勢?掌握全球財經資訊點我下載APP文章標籤更多上一篇肖斌：盧布危機中的貨幣權力博弈下一篇徐昱東：盧布匯率傳遞效應與轉型國家匯率制度改革0
