長城汽車：全年凈利YOY+0.22% H6降價以提升市占率

公司發布了年報。2015 年營業收入為760.33 億元，YOY+21.46%；但由於降價幅度較大、低毛利產品H2 放量以及費用計提增加，導致全年凈利潤YOY+0.22%。不久前2016 款H6 降價有利於提升市場占有率。今年，公司將推出5 座和9 座SUV、藍標H2 和H6 及一款純電動車，須跟蹤後續銷量。

我們預計公司2016、17 年營收分別為883.39 和101.18 億，YOY 分別為+16.2%和+14.5%；凈利潤分別為89.01 億和101.70 億元，YOY 分別為+10.4%和+14.3%；EPS 分別為0.98 元和1.11 元，目前A、H 股股價對應2016 年P/E分別為9.4 倍和5.5 倍，2017 年為8.3 倍和4.8 倍。維持A/H 股買入的投資建議。A/H 股目標價10.5RMB 和7.5HKD（2016 年11 倍和6 倍）。

2015 年凈利潤YOY+0.22%，降價、H2 放量及費用計提致使盈利降低：公司發布業績公告，2015 年營業收入為759.75 億元，YOY+21.35%，其中4Q YOY+17%；歸屬於母公司所有者的凈利潤為80.59 億元，YOY+0.22%，其中4Q YOY-26%。EPS 為0.88 元。公司全年銷量85.12 萬輛，YoY+16.40%。公司四個季度銷量分別同比增長1 8%、23%、5%、19%，凈利潤分別同比增長26%、12%、-8%、-26%。由於H2 等低毛利車型增長較快、降價幅度較大、H6 Coupe、H8、H9 等車型在4Q 也開始降價、公司計提獎金等相關成本費用也較14 年有較大幅度增長，致使公司4Q 利潤承壓。

新車規劃及產能規劃發布：公司表示，2016 年將推出全新哈弗H7 車型，包括5 人座及7 人座車型。隨着紅藍標戰略的推廣，也將推出H2、H6的藍標車型以豐富現有車型的配置。在新能源車方面， 2016 年將推出一款純電動三廂轎車車型。年產10 萬輛的徐水二廠將於2016 年上半年投產，年產10 萬輛的徐水三廠將於2017 年投產，年產5 萬輛的俄羅斯SUV 整車廠將在2018 年投產。產能的提升將提升公司的生產能力。

H6 降價意圖提升市占率：不久前上市的2016 款H6 升級版將車型的最低售價拉低到8.88 萬元，2016 款1.5T 都市型、精英型和尊貴型也分別進行了5000 元、8000 元和8000 元的價格下調。H6 在配置上也發生了變化。相比老款入門版，2016 款超值型增加了座椅高低調節，但取消了車身穩定系統ESP、無鑰匙啟動、獨立電源接口、後視鏡電動折疊、真皮方向盤等配置。我們認為，H6 降價意圖在日趨激烈的SUV 市場競爭中提升市占率，目前H6 的研發和生產成本的攤銷已經很薄，此次降價依然能夠保持足夠的產品利潤，價格的降低也有帶來銷量的提升。

終止非公開發行A 股計劃：公司宣布，由於股價已低於確定的發行底價（昨日收盤於9.19 元），決定終止非公開發行A 股股票事項。之前，公司擬以不低於14.39 元/股的價格募集120 億元，用於5 個新能源汽車項目。公司表示：將以自有資金投資相關募投項目。目前已經完成新能源汽車研發車型的樣車標定，將開展試制工作。「年產50 萬台新能源智能變速器」、「年產100 萬套新能源汽車動力電池系統」項目的生產基地也已經開工建設。

盈利預期：我們預計公司2016、17 年營收分別為883.39 和101.18 億，YOY 分別為+16.2%和+14.5%；凈利潤分別為89.01 億和101.70 億元，YOY分別為+10.4%和+14.3%；EPS 分別為0.98 元和1.11 元，目前A、H 股股價對應2016 年P/E 分別為9.4 倍和5.5 倍，2017 年為8.3 倍和4.8 倍。維持A/H 股買入的投資建議。A/H 股目標價10.5RMB 和7.5HKD（2016 年11 倍和6 倍）