中國3月份外匯存底下滑料減緩 但決堤風險仍存

(Bloomberg) -- 中國料將公佈3月份外匯存底面臨的壓力進一步緩解，這主要受到美元匯率疲軟的幫助。

儘管當局通過更嚴格的管制措施和反復聲明他們不希望人民幣貶值遏制了資金的創紀錄外流潮，但幾乎沒有跡象表明中國投資者將資產向海外多元化的需求已經得到充分滿足。而央行采取向市場注入流動性的措施可能會導致資金外流的壓力上升。

中國一直是聯儲會調低加息前景的新興市場受益者之一，聯儲主席耶倫上周的講話強化了加息放慢的預期。約有1萬億美元的資金在2015年離開中國，不過最近幾個月已經出現資金外流壓力降溫的跡象。周四公佈的數據料顯示中國外匯存底在3月份出現去年10月以來最小降幅。去年10月份是外匯存底最後一次上升。

中國股市3月份上漲，人民幣兌美元也攀升，與1月份的動盪市況可謂天壤之別。國內經濟穩定的跡象，包括掙扎中的製造業反彈，也有助於扭轉市場人氣。但是風暴仍可能卷土重來。

「不要把這種相對平靜當作永久的特征，」亞洲開發銀行首席經濟學家魏尚進表示，「再過幾個月，美國基本面可能發生變化。」

還有其它的風險：股市再次大跌或者房地產陷入低迷可能會促使資金流出中國；出口疲軟或進口價格上漲將遏制經常賬戶盈餘---這是阻止資本外流的一道關鍵防線。

自今年1月以來，中國人民銀行采取措施打擊做空人民幣的投機者，並使民眾將資金匯出國的難度增加。央行還消耗外匯存底以支持人民幣匯率。3月份中國外匯存底的預測水平在3.192萬億美元左右，相當於從峰值下跌了約20%。

「中國的官方外匯存底仍然是巨大的，可以在一段時間內很容易承受這樣的消耗，」前國際貨幣基金組織經濟學家Warren Coats表示，「這大體上說也是一件好事，因為中國目前已經減少了國內投資選項，因為沒有效益和錯配的投資正在清理掉。」

人民幣押注

一個積極因素是中國現在更接近清理掉過去用於押注人民幣升值的外幣借款。根據花旗的研究，這些借款促成了美元債務在過去幾年迅速攀升，占國內生產毛額的比重達到了6%。

「離不再擔憂中國資本賬戶和美國貨幣政策之間非常緊密的關聯，可能不會有成千上萬億美元的差距---時間上或者也不再是那麼遙不可及，」花旗集團負責新興市場經濟的David Lubin在近期發布報告稱。然而現在，「當美國貨幣收緊的預期加快時，資本將從中國加速外流。」

眼前另一個讓人擔心的問題是國內流動性相對於外匯存底的水平。現在M2貨幣供應量占外匯存底的比例是十多年來的最高水平。

如果中國民眾面臨更多的誘因來將其價值21.4萬億美元的人民幣存款更多轉移出去，則政策制定者所面臨的挑戰將會迅速升級。

「家庭是關鍵，」野村控股公司亞洲（日本除外）首席經濟學家Rob Subbaraman表示，為了恢復信心，中國將需要推進痛苦的結構性改革以削減債務和產能過剩。

就中國資本外流局面而言，3月份是風暴中的短暫平靜還是回歸到風平浪靜的歲月，仍有待觀察。

「在打擊資本外流措施和匯率暫時企穩影響下，可能看到外匯存底更為溫和的下降」，甚至是上升，SLJ Macro Partners LLP聯合創始人Stephen Jen表示，即便如此，中國民眾將儲蓄「向海外多元化」的進程並沒有結束，這將對中國的外匯存底和人民幣構成壓力。