注意！流動性壓力大 中鐵物資168億債券暫停交易

昨日（4月11日），中國鐵路物資股份有限公司（以下簡稱中鐵物資）發佈了關於重大事項的特別風險提示暨相關債務融資工具暫停交易的公告，稱申請公司相關債務融資工具於2016年4月11日上午開始暫停交易，待相關事項確定並向投資人披露後，再申請恢復交易。

值得注意的是，這是首例因債務償付困難申請債券暫停交易的央企。根據公告披露的資訊，目前中鐵物資共有9期債務融資工具尚在存續期，涉及金額共168億元人民幣。

營收、毛利均大幅下降

中鐵物資表示，由於公司業務規模萎縮，經營效益有所下滑，目前公司正在對下一步的改革脫困措施及債務償付安排等重大事項進行論證。爲保護投資者利益，公司按照銀行間債券市場相關自律規則以及全國銀行間同業拆借中心債券交易流通規則的相關規定，申請公司相關債務融資工具於2016年4月11日上午開始暫停交易。

《每日經濟新聞》記者查閱《全國銀行間同業拆借中心債券交易流通規則》（以下簡稱《規則》）發現，《規則》第七章第三十一條規定，在資訊披露前發生以下情形時，發行人應當向交易中心申請暫停相應債券交易流通服務，按照規定披露後恢復：（一）發行人應當披露的重大事項存在不確定性因素且預計難以保密的，或者在按規定披露前已經泄漏的；（二）公共媒體中出現發行人尚未披露的資訊，可能或者已經對債券價格産生實質性影響的。

對此，民生固收李昭函分析稱，中鐵物資因論證改革脫困措施及債務償付安排，出現存在應當披露的存在不確定性因素且難以保密的重大事項。

資料顯示，中鐵物資是國務院國資委直接管理的大型央企，其前身是鐵道部物資管理局。李昭函表示，從中鐵物資的經營情況來看，鐵路物資供應服務業務、大宗商品貿易及生産性服務業務是公司收入和利潤的主要來源，2015年3月二者在收入中占比分別爲64%和36%。受油品銷量下降及價格下跌、剝離子公司及控制風險敞口業務規模等影響，公司營業收入和毛利潤均大幅下降。

公司資産負債率較高

實際上，中鐵物資將在今年5～8月迎來一批大規模債券到期潮，兌付日分別爲5月17日、6月20日、7月18日、7月23日、7月25日、8月13日，總發行額度爲68億元。其中，最近的一筆兌付日在2016年5月17日，發行額度爲10億元。

“公司資産負債率高且流動性壓力大，償債嚴重依賴外部支援。”李昭函分析認爲，“近年來，公司資産負債率基本維持在80%以上，2014年末和2015年9月末，資産負債率分別達到88.32%和87.81%。其他應收款在公司流動資産中占比近50%。2014年公司剝離13家資不抵債、風險敞口較大的子公司，劃出風險資産，致使資産規模大幅下降，同時對其往來款形成的其他應收款大幅增加，回收風險很大。”

國泰君安證券固定收益部研究總監周文淵在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，應呼籲國有企業重視信用，警惕惡意違約蔓延，重倡契約精神。

隨著債券市場違約風險的擴大，國企、央企紛紛打破剛兌，在行業上也逐步朝著鋼鐵、煤炭等産能過剩行業集中。對於此次中鐵物資事件，申萬宏源固定收益分析師範爲在接受《每日經濟新聞》記者採訪時點評稱，首先，這是央企第四次出現風險事件；其次，目前來看中鐵物資並沒有違約，但由發行人宣佈暫停交易是從來沒有過的情況，似乎不太合適。債券本質上變成了銀團貸款；最後，這次事件對信用債市場産生了影響，信用債需求會下行，信用利差有可能擴大。

對於後續償債安排，李昭函稱，目前來看，國資委對中鐵物資的支援力度仍較大，預計公司將通過重組的方式解決債務問題。