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 包鋼股份:增發整合稀土資產,向資源型企業邁進

包鋼股份(600010,股吧):增發整合稀土資產,向資源型企業邁進

事件描述

包鋼股份今日發布公告,董事會審議通過非公開增發預案並與集團簽訂《排他性礦石供應協議》。

事件評論

定向增發購買集團鐵選與稀土尾礦庫資產:本次公司擬以不低於3.61元價格,非公開發行股票不超過82.55億股,募集資金不超298億元,主要收購集團以下資產:1、集團選礦相關資產,年處理鐵礦石1200萬噸,2012年鐵精礦產量700萬噸;2、集團白云鄂博礦資源綜合利用工程項目選鐵相關資產,600萬噸選礦、200萬噸鐵精粉產能,將於2014年中期投產;3、集團尾礦庫資產,尾礦庫礦砂量約1.97億噸,全鐵品位15.88%;稀土氧化物約1379.87萬噸,平均品位7%;鈮氧化物27.2萬噸,平均品位0.14%。雖然尚未公布擬收購資產的評估報告,不過根據目前披露的各項資產數據推測,我們預計集團各項選鐵資產的評估增值率不大,資產增值主要來自尾礦庫資源評估。

華麗轉身為全球稀土資源龍頭:公司同時與集團簽訂《排他性礦石供應協議》,對包鋼集團下屬白云鄂博地區鐵礦石及相關資源擁有排他性購買權,集團供應的礦石經過包鋼股份選礦后產生的尾礦歸屬於包鋼股份,疊加此次購買的尾礦庫和前次注入的西礦采礦權,公司已經基本掌控集團公司所擁有的稀土資源,成為全球性的稀土資源龍頭企業:白云鄂博礦區稀土資源儲量占比我國90%,全球40%,居世界第一位。同時需要注意的是,之前包鋼稀土(600111,股吧)與包鋼集團關於白云鄂博東主礦稀土氧化礦的關聯交易將轉移至包鋼股份,2013上半年這一交易額為3.19億元。

定增完成后公司主要資產為鋼鐵產業(包括鐵礦石)和稀土資源,如果按增發完成最新股本計算:1、假設公司2013、2014年噸鋼凈利分別為30元、50元,粗略估計鋼鐵資產分別貢獻eps為0.02元和0.04元;2、假設噸礦凈利150元、產銷850噸,鐵精粉業務對應貢獻eps0.08元;3、假設與包鋼稀土氧化礦關聯交易噸礦均價150元、銷量450噸,稀土資源則貢獻eps0.04元。

由於歷史資料相對較少,我們的假設與實際情況難免存在一定的差異,僅供參考。總體來看,新公司業績主要依靠鐵精粉與稀土業務支撐,不過短期內增量並不明顯。本次交易的目的在於整合集團鐵礦、稀土等資源,向產業鏈上游延伸版面,為公司實現資源整合型企業轉型奠定堅實的基礎。

由於各項審批進度尚有不確定性,暫不考慮此次交易的影響,預計公司2013、2014年的eps分別為0.03元和0.04元,首次給予“推薦”評級。(長江證券(000783,股吧)劉元瑞 王鶴濤)

華策影視:並購克頓的重組議案獲得證監會正式批復,一切已重回軌道

華策影視(300133,股吧):並購克頓的重組議案獲得證監會正式批復,一切已重回軌道

華策影視12月31日公告,公司並購克頓的重組議案獲得中國證監會正式批復,公司於12月7日公告重組進程恢復,本次在年內獲得正式批復,意味著一切已重回軌道。我們一直強調,公司是第一個旗幟鮮明的提出擴大公司制作能力、擴大電視劇的市場占有率並最終探索對綜合性內容的運營的戰略的公司,公司將在產業鏈橫向和縱向均有延伸,進入2c業務和渠道業務,從而為業績和估值帶來雙重彈性,建議積極介入。

點評

本次過會與之前的草案有幾點不同:

(1)華策大股東大策投資承諾若盈利預測不及承諾,則不足部分以現金方式對上市公司做出補償,該補償上限為4億元,本承諾有助於進一步增強市場信心。

(2)公司詳述了克頓截至目前投拍劇合同的簽訂及執行的情況(參見下表),對克頓2013、2014年達到承諾利潤額提供了可供預測的基礎。

(3)原先只有不達承諾時涉及減值測試,最終方案要求利潤補償期滿后無論是否實現盈利預測均需要進行減值測試,是對重組更高更嚴格的要求。

盈利預測與投資建議

預測公司2013年、2014年eps分別為0.49元,0.9元(假設2014年克頓並表)。公司基本面穩健,是電視劇上市公司中中長期邏輯最清晰的標的,公司近期收購郭敬明公司股權將輔助明年電影業務崛起,與合潤傳媒在植入廣告和整合營銷上進行深度合作將進一步提升內容資源的變現能力。公司戰略方向堅定,定位國際化綜合娛樂傳媒集團,在做強圓心做大圓周的同時,不斷聚集行業內的專業團隊與優質資源,並購擴張的節奏有條不紊,經營基本面積極向好,隨著克頓整合的完成,未來在內容、渠道上的新突破已具備堅實基礎。按2014年40-45倍估值,目標區間為36.0-40.5元,維持“買入”評級。

主要風險

電視劇生產計劃執行進度帶來的季節性波動;電影業務推進低於預期。（海通證券(600837,股吧)劉佳寧　白洋　薛婷婷）

[NT:PAGE=$]云南白藥(000538,股吧):大健康再添重磅產品,稟賦優異的戰略性品種

公司公告擬以自有資金購買清逸堂40%股權:公司與控股股東的全資子公司、公司關聯方白藥投資簽署《股權收購意向書》,擬以自有資金收購清逸堂40%股權,收購價格不低於備案的對應評估價值。

清逸堂是云南省內的區域性衛生巾行業龍頭:清逸堂創建於1994年,位於云南大理,目前擁有9條衛生巾(護墊)高速生產線,年產能達10億片。公司主導產品為“日子”牌苦參系列預防護理型衛生巾等個人護理用品,主要覆蓋於云南省內16個州市以及重慶、貴州、四川等省外市場,在云南省內市場份額較高,是區域性行業龍頭。我們預計2012年收入約2億元、凈利潤約2000萬元,2013年前三季度收入1.25億元、凈利潤1207萬元,整體保持平穩。

云南白藥進軍個人護理產業,大健康產品線進一步豐富:云南白藥通過與清逸堂的深入合作進軍個人護理產業,我們預計從操作層面上將分三步走:2012年集團層面合作參股是第一步(4月19日清逸堂與云南白藥集團簽署戰略合作協議,9月5日正式成立云南白藥清逸堂實業有限公司);2013年底上市公司啟動40%股權收購是第二步(預計將在2014年初完成主要收購工作);未來有可能進一步考慮剩余60%股權或實現合並報表。從業務層面上整合清逸堂后,云南白藥一方面利用其技術研發優勢,提升清逸堂衛生巾的品質、檔次,並有可能推出“花之夢”等高階衛生巾品牌,從而提高產品定價區間和利潤率;另一方面利用其成熟的大健康消費品渠道,將清逸堂的衛生巾產品推廣到全國各地,產品銷售有望保持較快增長;未來,還可以進一步研發嬰兒紙尿布等其他一次性個人護理用品。我們認為,通過收購清逸堂進軍個人護理產業,云南白藥的大健康產品線將得到進一步豐富,未來有望涵蓋個人洗護產品(牙膏、洗髮水、沐浴露等)、一次性護理用品(衛生巾、紙尿布等)等更為立體的產品梯隊,進一步鞏固以“白藥”為核心的藥用消費品品牌核心優勢。

衛生巾市場空間巨大、市場集中度低、差異化競爭不明顯,清逸堂功能性含藥品牌長期空間百億:我們預計衛生巾市場規模約600-700億元,遠高於牙膏市場200億元;從全國市場看,主要廠商和品牌包括寶潔(護舒寶)、尤妮佳(蘇菲)、恒安(七度空間、安爾樂)、強生(嬌爽)、abc等,市場集中度較低,且行業競爭差異性不大、價格區分不明顯,尚未有功能性含藥產品的強勢品牌。清逸堂苦參功能性衛生巾定位獨特(苦參具有治療赤白帶下、陰腫陰癢、濕疹濕瘡、皮膚瘙癢等功效),隨著功能完善、品類豐富,具備成為全國性品牌、功能性含藥領軍品牌,以及長期百億規模空間的潛力。

大健康產品布線進一步豐富,醫藥板塊戰略性品種,維持買入評級:我們暫不考慮清逸堂股權收購影響,略調低2013-2015年主業eps=2.85/3.71/4.65元(原為2.95/3.80/4.75元),主業利潤增速25%、30%、25%,對應預測市盈率分別為35倍、27倍、21倍;考慮白藥置業投資收益、壞賬準備計提及轉回,預測2013-2015年報表eps=3.34/3.96/4.72元(原為3.43/3.97/4.76元),表觀增速46%、19%、19%。公司估值合理,牙膏、洗髮水、衛生巾等大健康產品線版面進一步豐富、成長空間較大,是醫藥板塊稟賦優異的戰略性品種,維持“買入”評級。(申銀萬國證券 陳益凌)

一、 事件概述

公司公告與浙江昱輝簽署股權轉讓意向性協議,擬購買浙江昱輝合法持有的浙江瑞旭投資有限公司100%股權,瑞旭投資目前擁有已並網60mw光伏電站及擬建的135mw光伏電站。

二、 分析與判斷

積極轉型電站運營商,收購進一步增厚業績

若收購順利,公司已並網電站將達185mw電站,而近期已經公告的明年擬新建設電站為215mw(瑞旭135mw,分散式80mw),我們認為若收購順利,明年公司光伏電站電費收入將達3.1-3.5億元,后年將達6-6.5億元,順利轉型向新能源電站運營商。

若60mw電站按照1元電費,1500小時測算,預計新增60mw並網電站將增加9000萬元收入,增厚業績3000萬元。

持有電站帶來穩定增長

而作為光伏電站運營:持有電站穩定性帶來穩健增長。對於電站運營環節,1w投資需要自有資本金2.5元左右,運營帶來的利潤為0.4元(0.9元電價,1.5度電),roe為16%左右,雖然沒有電站開發高,但是收益率非常穩定,不會隨著宏觀經濟波動(不考慮國家政治風險)而產生業績波動,而電站運營估值可以給到20-25倍,只要光伏電站持有類公司具有較多的優質項目,新增量在30%可以保證進入融資性增長循環,風險較小,增長比較穩健。

a股電站彈性最大

我們認為公司作為a股電站標的彈性最大:

1) 明年分散式開發規模至少80mw,在a股分散式開發標的彈性最大,同時隨著公司不斷拿單,分散式龍頭逐漸崛起。

2) 公司戰略清晰,至2011年開始進行電站建設,目前已經有105mw電站並網,明年接近300mw左右,我們認為公司對於電站建設以及運營模式理解深刻

三、 盈利預測與投資建議

公司未來轉型新能源電力運營商和分散式開發商。我們看好公司融資--電站建設運營--再融資+運營現金流-再建設運營模式。我們預計但按照今年並網185mw,明年新增並網135mm集中式和80mw分散式項目來看,我們認為公司目前被低估,空間較大。

四、 風險提示

分散式政策實施不及預期（民生證券黃彤　陳龍）

白云山(600332,股吧):預計大健康公司明年將繼續保持高投入、高增長

一、事件概述

近期我們參加了白云山的臨時股東大會,會議上通過了調整2013年度財務預算方案以及派發特別股息等議案。

二、分析與判斷

乙肝疫苗研發符合公司預期,完整臨床報告三個月內見分曉

公司在本月13日曾公布治療性雙質粒hbvdna疫苗iib期臨床研究工作初步結果,治療性雙質粒hbvdna疫苗聯合拉米夫定治療慢性乙肝在降低及清除hbvdna方面具有統計學意義,具有一定的治療效果,但在hbeag、hbsag消失及血清轉換等方面現有實驗結果無統計學意義。作為探索性研究,公司給予乙肝疫苗研發工作有力支援,但現階段對於疫苗研發工作的最終前景較難給予明晰預期,完整臨床報告將於三個月內公布。

2014年兒童藥及醫療健康行業將重點投入,采購成本降低利好明年凈利率提升

明年二胎政策將逐步放開,兒童藥市場將有望成為新熱點,公司將計劃推出重量級兒童藥產品;同時公司看好醫療健康行業,明年這兩塊將是公司重點投入的領域。成本方面,公司已初步完成人員合並的結構,采購合並也已形成方案,集中合並采購將於明年正式開始,總體目標降低一億成本,約占公司今年前三季度凈利潤的14%,一旦成本降低舉措見效,對於明年凈利潤的增厚情況將非常可觀。

包裝裝潢權解決時間尚不確定,大健康公司2014年預計仍將保持高投入高增長

公司日前取得訴競爭對虛假宣傳案的一審勝訴,取得階段性勝利,我們預期終審判決將與一審判決一致,加多寶將被迫更改宣傳規則。此外,目前市場最關注的“紅罐”裝潢權之爭尚未有明確的解決時間表,因此短期內大概率不會出現嚴重影響雙方競爭態勢的事件發生。2014年,預計王老吉大健康公司仍將保持高投入、高增長態勢,預計全年銷售口徑完成150億元目標是大概率事件,進一步縮小與加多寶的差距,涼茶市場雙寡頭格局明年將進一步被夯實。

三、盈利預測與投資建議

我們預計公司2013-2015年eps分別為0.86/1.33/1.86元,目前股價對應pe分別為31x、20x、14x。維持對公司的“強烈推薦”評級,合理估值40元。

四、風險提示

銷售不達預期,費用投入增長過快（民生證券　王永鋒　於杰）

物產中大(600704,股吧):受益於國企改革,啟動產業升級

公司是浙江省最大的國資集團之一--物產集團的唯一有上市金融牌照的平臺,在國企改革背景和新任董事長的推動下,將走在浙江省金革前列。借助定增的契機,公司有望實現產業轉型,成為國內消費金融概念第一股:打造汽車金融和養老地產為主的金融平臺。 大股東物產集團是浙江省最大的國資平臺之一,“大集團、小公司”結構下空間巨大:公司第一大股東為物產集團,浙江省國資委全資子公司,世界500強公司,年營業收入超2000億,是浙江省最大的國資平臺之一。公司是集團下兩家僅有的上市公司,也是唯一一家有金融牌照的平臺,是集團重要的資本平臺,公司目前市值僅90億,“大集團、小公司”結構下未來空間巨大。

公司將受益於浙江省國企改革:浙江省國資金融牌照相對較少,在國企改革的背景下,公司將受益於省內國資平臺資源的整合。同時,物產集團新任董事長王挺革上任,有豐富的企業改革經驗和資本運作經驗,將推動公司和集團的改革。

公司以定增為契機,啟動產業升級,向消費金融轉型:公司擬定增20億,主要用於汽車金融、期貨業務。公司以此為契機啟動產業升級,由傳統的以零售貿易等為主的產業結構向消費金融轉型,以公司原有的汽車銷售、地產和貿易業務為基礎發展汽車金融、養老地產和期貨等多元金融服務,形成三條主要的金融產業鏈。改變公司原有的利潤率較低的局面,實現公司整體盈利狀況和roe的提升。

盈利預測:在公司產業升級的總體思路下,預計公司金融業務利潤占比將顯著提升。預計公司13-15年凈利潤分別為4.81億、6.12億和7.08億元,對應eps0.61元、0.77元和0.90元。公司目前股價對應13pe18倍,13pb2.1倍。

投資建議:在國企改革和公司產業升級的雙重催化下,公司盈利水平和利潤結構均將改善。而汽車金融+養老地產的模式也將開啟國內消費金融概念先河。通過對公司各個業務進行分部估值,得到公司目標價13.33元,給予“買入”評級。

主要不確定因素:公司轉型升級不能按計劃完成;定增發行受阻(海通證券 丁文韜)