嘉信理財：美聯儲宣布期待已久的退市

liz ann sonders

美國聯儲局宣布逐步縮減量化寬鬆政策。具體而言，聯儲局將每月購債額由850億美元削減至750億美元，邁向正常化貨幣政策的第一步。100億美元的購債額將會在國庫債券及按揭抵押證券(mortgage-backed securities)之間平均削減。盡管並未正式調整失業率或通脹的底線，聯儲局亦已輕微修改了其前瞻性指引。在聯邦公開市場委員會(fomc)當中，只有波士頓聯邦儲備銀行主席羅森格倫(rosengren)一人不希望現在開始逐步退市。

減少加速，但並非剎停

早前我及友人dennis gartman（來自《加特曼投資通訊》）在攝錄cnbc節目時，他作了一個恰當的比喻來描述聯儲局逐步退市的前景。他形容由850億美元縮減至750億美元的逐步退市，就像在高速公路上將汽車由每小時85英里減速至75英里。聯儲局並沒有立即剎停，而是輕微放松油門。市場反應顯示投資者正是如此看待逐步退市措施。

最近有一位記者問我股市近期的反應是否顯示市場「允許」美國聯儲局實施逐步退市時，我作出了肯定的回應。事實上，我們的觀點一直認為是時候「撕掉繃帶」，及邁向貨幣政策正常化對金融市場而言是個好訊息。

更多好訊息是國債收益率在聯儲局宣布逐步退市措施后，其變動十分輕微。事實上，有趣的是在聯儲局買債期間，國債收益率實際上有所上升，而在買債完結后，收益率便下跌。

逐步退市並不代表緊縮

至少直至目前為止，美國聯儲局似乎在固定短期利率的預期上比去年夏天做得更好，並重申了「逐步退市並不代表緊縮」的概念。縱觀聯儲局的經濟預景，盡管有兩名投票委員認為恰當，但在2014年提高短期利率的機會十分低。大多數聯邦公開市場委員會(12名成員)的成員預期在2015年底前會出現最少一次加息；另有三名成員相信2016年前不會出現首次加息。

美國聯儲局官員現時預計到2014年底失業率或會降至6.3%，相比九月份預期的6.4%-6.8%。事實上，聯儲局的語調一般都較為樂觀，沒有如之前聲明般提及下跌的風險：「委員會認為經濟及勞動市場前景的風險已接近平衡。」聯儲局亦提及財政拖累已減輕：「財政政策正抑制經濟增長，但其程度可能正在逐漸減少。」

更為樂觀的預測

美國聯儲局還更新了其對經濟增長的預測；由於近期經濟數據較好，因此2013年的經濟預測略為上調。聯儲局預測2013年實際gdp增長為2.2-2.3%，相比此前為2.0-2.3%；本季度失業率為7.0%-7.1%，相比此前為7.1%-7.3%；核心通脹為1.1-1.2%，相比此前為1.2-1.3%。聯儲局對2014年預測僅作出十分輕微的調整。

一個較少被人討論的逐步退市原因與供求有關。strategas research partners精簡地指出了重點：「聯儲局可能已經沒有固定收益證券可買‥‥‥」在2009年，聯儲局購買20%之國債凈發行量，在2010年該數量下降至15%；但在2011、2012及2013年（至今），聯儲局卻分別購買了72%、48%及75%的債券。

市場展望

近期的市場反應可能舒緩了觀察聯儲局行動人士的一些恐慌，他們相信聯儲局無法從前所未有的寬鬆政策所帶來近四萬億美元的資產負債表中安然退出。但是，回顧歷史或許有助我們理解有關情況。正如嘉信理財固定收益規則師kathy jones在最近的評論中指出，在第二次世界大戰后，聯儲局持有美國證券的總數占gdp的22%，與目前水平相近。在1940年代及1950年代，聯儲局亦實施十分類似的政策以處理戰爭中所產生的債務。最後，聯儲局的政策放寬，令其資產負債表在經歷有限度的沖擊后恢復正常，包括通脹及利率均沒有顯著上升。

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