〈分析〉投資人新機會 寬鬆逐步退場 對抗通縮成2014新議題

全球央行的經濟刺濟大戲，隨著 2014 年的揭幕，將開始出現不同的發展。美國經濟成長已現改善，2 月起，聯準會新任主席葉倫將逐步推動縮減購債行動；英國央行努力讓房市降溫；歐洲央行和日本央行則傾向使用更多貨幣政策打擊通縮。

《彭博社》報導，各國央行同調狀態即將結束，對投資人而言，可能會期待美元走強以及美國國庫券殖利率走弱到來。不過寬鬆退場不代表緊縮，可以預期各國央行仍將保持低利率。投資管理公司貝萊德 (BlackRock) 全球債券部主管 Scott Thiel 指出，在主要央行的不同策略下，正是投資人的機會顯現。

美國國庫券的高借入成本和經濟回溫，將在今年推升美元升值；追蹤美元兌10種主要貨幣匯率的彭博美元指數，在去年上漲了 3.5%。市場人士看好美元今年走強的原因之一，是因為聯準會已經實施過好幾輪量化寬鬆，美元現在已經非常便宜。

美國就業、製造有所改善，量化寬鬆逐漸退場也是可預期的趨勢。高盛投資歐非中東地區執行長 Andrew Wilson 指出，對其他國家央行而言，如果美國長期利率上揚，可能會威脅到它們仍然脆弱的擴張，而不得不以政策回應。「市場是高度相關的，如果美國升息 ，歐洲很難不跟進，如果各央行方向不同，那就有趣了。」他說。

為鼓勵通膨，歐洲央行已在去年 11 月將基準利率降至 0.25% 低點，但通膨回溫速度不如預期，還未達到歐洲央行所設定的略低於 2% 目標。去年第 3 季，歐洲 GDP 降至 0.4%，10 月失業率仍有 12.1%。歐洲央行行長德拉吉 (Mario Draghi) 說不排除有再度降息的可能性，並表示低利率期間將再延長。他也曾暗示，如果銀行繼續扣住資金，將可能被歐洲央行收取費用。

法巴銀行經濟學家 Ken Wattret 認為，如果歐洲通縮風險過高，歐洲央行可能也需要展開購買資產。但基於官員們對是否應購入政府公債意見不一，若真的實施，可能將從購買公司債或中小企業違約資產開始。

日本央行已經在去年 4 月加碼資產購買金額、調升通膨目標，並將銷售稅從 5% 上調至 8%，但若想達成 2% 的通膨目標，官員們可能需要進一步刺激。日本央行目前的購債規模相當於所發公債的 70%，但有官員透露，他們還能接受更高的規模。

稍早暗示今年基準利率將維持在 0.5%的英國央行，現在也在尋找刺激方案的退場方式。因為英國房市已呈現過熱，房價今年將進一步上揚，貸款申請也見增加。

其他已開發國家央行則可能開始採取緊縮政策。 紐西蘭經濟成長加溫，房市推動股市，而據《彭博社》對經濟學家調查預估，紐西蘭可能會是在今年率先升息的國家。

為迴避可能過早退場的風險，央行們未來也更傾向採用前瞻指引 (forward guidance) 的方式來對市場透露訊息。理論上，如果央行能傳達出明確訊息，釋放低利率持續期間的信號，投資人的回應就會控制市場借貸利率，進而對家庭和企業有所幫助。

這樣做的目的，是讓想貸款維持在同樣水位，同時又能推動經濟前進。美國 11 月失業率為 7.4%，英國至 10 月三個月 ILO 失業率則為 7.4%，都還沒有達到兩國的升息標準。即使今年全球寬鬆的確逐漸開始退場，也會是緩慢的、漸進的。瑞士信貸分析師預估，今年全球央行資產負債表將再增長約 19%；摩根大通分析師則預期，已開發國家平均利率將在 0.33%。

保持貨幣便宜的主要因素，是在大多數工業國家中，價格壓力和就業仍然疲弱。據摩根大通資料，2013 年全球通膨約為 2.8%，是自第二次世界大戰以來最弱。為了呵護脆弱的成長之苗，央行在推行任何新政策時都會小心翼翼，對抗通膨的手段很多，但對抗通縮的方法卻很少。