創業板反轉需破天量天價魔咒 兩因素加快創新高節奏

編者按：新年伊始，創業板的逆預期新高秀，著實令人眼饞；不過，利好刺激下的天量成交，卻暗藏隱患。天量天價的魔咒難免會對創業板的新高之旅構成壓制，不過在深市打新熱情持續高漲的帶動下，創業板指數再創新高已幾無懸念。分析人士表示，逼近新高的創業板指數若要就此構筑W底的完美形態，進而開啟反轉之門，一是要打破天量天價魔咒的束縛，二是要繼續強化小盤成長股走牛的中期邏輯。

創業板W型反轉需破天量天價魔咒

新年伊始，創業板的逆預期新高秀，著實令人眼饞；不過，利好刺激下的天量成交，卻暗藏隱患。天量天價的魔咒難免會對創業板的新高之旅構成壓制，不過在深市打新熱情持續高漲的帶動下，創業板指數再創新高已幾無懸念。分析人士表示，逼近新高的創業板指數若要就此構筑W底的完美形態，進而開啟反轉之門，一是要打破天量天價魔咒的束縛，二是要繼續強化小盤成長股走牛的中期邏輯。

兩因素加快創業板創新高節奏

近來，創業板走出了一出逆預期的超強戲碼。自2013年12月24日以來，創業板指數便開啟“快漲鍵”，11個交易日以來九漲兩跌，期間累計飆漲13.05%，基本上將12月份的“失地”全數收回。如今，創業板指數強勢站上1400點整數關口，離歷史高點1423.97點僅有20余點之隔，再創新高已幾無懸念。

應該說，創業板指數本輪的快速拉漲，並不在市場預期之內。2013年12月初，證監會突然宣布新股重啟之際，創業板一度以踩踏式暴跌進行回應。不過，隨著階段下跌風險的初步釋放，創業板也逐步迎來止跌企穩行情。而近來推動創業板的快速拉漲，更多是源於兩方面因素的推動：

一是深市打新熱情的高漲客觀推動了資金加大對深市股票的設定，進而推動了創業板指數的逆預期上漲。回顧去年12月份證監會突然宣布重啟IPO的情形，當時券商機構幾乎一致認同創業板的末日已然來臨，即巨量的供給沖擊首先會沖擊創業板。然而，滬深交易所發布的打新規則，卻在一定程度上攪亂了這一預期。很顯然，資金對深市小盤股的打新熱情要明顯高於滬市股票，為了增加中簽率，投資者當然要加大對深市股票的設定，這其中創業板的明星成長股就順理成章地成為資金設定的重點。

二是保監會發布險資可投創業板的新規，客觀上也加快了資金進駐創業板的進程，創業板指數昨日大舉放量上攻，強勢站上1400點整數關。不過，需要指出的是，基於保險投資的特性，此次險資可投創業板最多會帶動險資參與深市打新，短期帶來的更多是情緒性的提振，其對創業板的實際效應還有待觀察。

創業板W型反轉尚待驗證

如今，創業板指數正向歷史新高發動進攻。從技術上看，創業板指數的W底形態初具雛形，如果創業板再創新高后延續上行頻道，則W底的反轉形態就正式確立，屆時小盤股仍將成為2014年“造富”發源地。

不過，創業板的W反轉戲，首要的就是要打破天量天價魔咒的束縛。目前來看，在利好訊息頻出的推動下，創業板的交投熱情正趨於極致。正所謂盛極而衰，短期資金對創業板的過度炒作，勢必會埋下其后調整的隱患；再加上隨著新股大批次的發行上市，正面的供給沖擊還是會逐步顯現出來。除非資金源源不斷地進駐創業板股票，否則打新帶來的資金分流勢必會對存量創業板個股構成壓制，因而創業板的反轉戲必須要突破天量天價魔咒的壓制。

更深遠地看，創業板的弱市受捧，僅僅是源於資金應急式的反應，還是代表著轉型期成長占優邏輯的深化，還有待繼續驗證。目前來看，管理層正著力安排多舉措緩沖新股發行所造成的供給沖擊，創業板也就得以在重壓之下走強。不過，隨著新股發行節奏及規模的擴大，創業板還能否真正扛住供給沖擊，還是個未知數，投資者對此需要保持密切的關注度。

此外，盡管轉型期成長占優的邏輯依然奏效，但這一邏輯並不能脫離2014年的整體大環境。無可回避的是，在中央著力去杠桿以及地方融資平臺融資需求依然旺盛的背景下，2014年的資金利率大概率依然會高企，不排除個別時間點再創歷史新高的可能，而資金面的趨緊無疑會對股市構成重壓，在此背景下，市場不太可能走出趨勢性的上漲行情。即便短期遭熱捧的創業板，也很難在此環境下獨善其身。應該說，2014年，市場的機會大概率仍會集中於小盤成長股領域，只不過不同於2013年創業板的指數行情，2014年創業板更可能會呈現出分化的特征，只有少數優質成長股方能抵御住弱市的洗禮。

創業板大漲因天時地利人和 險資入市只是“導火索”

在滬深兩市主板還在為哪里是底糾結時，創業板異軍突起，成為市場中最靚麗的一道風景。繼前日上漲2.19%后，創業板指昨日跳空高開，再度大漲3.90%，收報1405.02點，創收盤第二新高。是哪些因素促使創業板上漲有如此底氣？

第一，天時——政策扶持，為創業板中長期向好提供外援。1月7日晚間，保監會緊急發出《中國保監會關於保險資金投資創業板上市公司股票等有關問題的通知》，明確放行保險資金投資創業板上市公司股票。據測算，險資的增量資金理論上將達1萬億元左右，這對創業板顯然是重大利好。

第二，地利——價值投資，創業板個股高成長性帶來機會。數據統計顯示，截至昨日，有92家創業板公司發布2013年年度業績預告，其中接近半數公司業績預喜。從凈利潤增幅來看，8家公司預計全年凈利潤增幅翻倍。

創業板規模雖小，但其中個股藏龍臥虎，聚集著多個龍頭企業，是新興行業細分領域的領先者，在新興行業中具有領先的技術水平和經營模式。比如國內鐵路電力遠動箱式變電站龍頭特銳德(行情,問診)、國內最大北斗終端供應商國騰電子(行情,問診)、國內真空采血系統行業龍頭陽普醫療(行情,問診)、國內工業機器人(行情,問診)產業先驅機器人、國內電影行業龍頭華誼兄弟(行情,問診)、國內高階燃料行業領跑者安諾其(行情,問診)、國內污水處理領先企業碧水源(行情,問診)、國內鋰電正極材料龍頭當升科技(行情,問診)等等。這些企業在成長性、估值和產業景氣度等方面占有明顯優勢。

第三，人和——看準時機，場內存量資金進行搶籌。深交所統計數據顯示，截至昨日，創業板僅355家上市公司，流通市值8895.94億元。據此測算，每只個股的平均流通市值僅25億元，對於停留在場內尋覓“戰機”的大量資金來說，滬深兩市主板的膠著顯然失去了一定的吸引力，而創業板此時獲得了“天時”和“地利”的支援，此時不出手，更待何時。船小好掉頭，場內存量資金的逐利性使它們不約而同的匯聚過來，一時間成交額激增，昨日創業板共成交421億元，成交額較前日放大超過六成。

在筆者看來，保監會的新政只是近日創業板大漲的“導火索”，而內在投資價值才是其獲得資金追逐的原動力。畢竟，中小投資者越來越成熟，各路長期資金的操盤者更是價值投資理念的一貫秉承者。不過，需要提醒注意的是，險資還沒真地進來，近幾日創業板的上漲更多是短線游資的貢獻，中小投資者目前參與創業板須把眼光放長遠，如果僅貪圖一時之利，那就難免會有損失。[NT:PAGE=$]

創業板股價高高在上 險資接盤可能性小

昨日，IPO正式開閘。就在前一天，保監會出臺政策允許保險資金投資創業板，昨日保監會再發政策，宣布將試點歷史存量保單投資藍籌股政策。

“去年因為政策不允許，我們錯過了創業板的投資機會，現在政策來了，機會也來了，但說實話，一旦把握不好，風險也很大。”百年人壽一位投資負責人在接受《證券日報》記者采訪時表示，他們公司仍然將采取較為謹慎的權益投資規則，權益投資倉位將控制在5%左右，但從全行業來看，保險資金在權益類投資的設定比例將有所上升，超過10%的比例沒有太大懸念。

多位保險公司負責人和保險資管公司負責人一致認為，創業板對險資放開以后，其采取的投資規則將以申購新股為主，二級市場買賣則比較謹慎，主要采取波段操作。總體上看，險資對今年經濟走勢、股市行情均持謹慎樂觀態度，權益倉位設定比例與去年持平或略有提高，注重操作的靈活性。

打新風險低 二級市場要看個股

“IPO開閘之際，保監會出臺了險資投資新政，我們認為是非常好的機會，已經立即著手進行新股申購了。”一家總部位於上海的保險資管公司負責人表示。而對於諸多保險公司而言，新政帶來的最直接利好的訊息就是可以直接申購新股。

“打新無需思考，申購新股風險不大，是今年上半年最確定的投資機會。”一家壽險公司投資負責人表示，但是對於二級市場的走勢，他就顯得謹慎多了：“去年創業板的上漲是兩方面因素共同作用的結果，一方面是創業板公司自身的發展，另一方面是市場炒作的因素。在這兩個因素中，到底哪個因素的成分更大一些，需要根據個股進行具體分析，因此，在二級市場投資創業板，個股分析很重要，風險也就蘊藏在其中。”該人士表示。

根據公開資料，從昨日至1月17日，市場將出現每個工作日都有打新的盛況，新股發行數量合計達到30只，其中18只股票屬於創業板。

“我們今年的投資規劃已大體明確，權益類投資比例維持仍然和去年相似，維持在10%左右。”上述保險機構人士表示。另一家保險公司則對今年股市相對樂觀，他們會適當增加權益倉位的設定比例，但是不會將資金集中設定在某一個板塊，而是注重對個股的研究和投資。“我們采取的是自下而上的投資規則，精選個股進行嘗試。”該負責人說。

百年人壽的上述投資負責人表示，該公司的權益類投資占比在5%上下，他們預判今年的宏觀經濟形勢仍然不容樂觀，因此，不會貿然加大權益投資的投資倉位。而另一家規模較小的險企投資負責人則對本報記者稱，投資新政對保險資金進入創新版投資設置了零門檻，讓他們比較意外，新政策剛剛出來，公司在投資方面將采取怎樣的措施還需要進一步研究決定。總體上看，各個公司在權益資產的設定上都不會比去年更低，或計劃維持原有水平，或在此前基礎上稍作提升。

一家規模較小的險企投資負責人認為，大險企的保費收入高，資產設定壓力也大，在他們的投資體系中，權益類資產設定是其所有資產設定中的一個重要因素，高收益並非主要追求目標；而對於中小公司而言，保費收入規模不大，他們的資產設定壓力較小，對風險的承受力也較小，因此對權益資產設定會采取比較謹慎的態度。“地方債我們有所涉及但體量不大，我們看好今年的債市，將加大在這方面的投資力度，同時在信托領域將設定較多的資產。”他表示。

從目前保險公司重倉持有的股票看，這類股票大多分紅收益相對穩定，而從證券投資基金持有股票的情況看，證券基金分紅是保險公司權益投資很大的收入來源。

政策救市效果不宜夸大

對保險資金投資創業板沒有設置任何門檻，保險業界諸多人士感到是意外的驚喜。但由於在過去幾年中，險資在股市上有血的教訓，因此，盡管政策之門大開，保險公司還是會比較謹慎。分析人士也指出，對政策的影響以及理論上的險資入市的效果不宜夸大。

根據中國保監會《關於保險資金投資創業板上市公司股票等有關問題的通知》，以及去年前11個月保險資金運用余額，按照10%的股票和證券投資基金這一比例來進行測算，理論上有萬億元的保險資金可以入市。

“盡管有這么大的空間，顯然保險公司不會將這一政策空間用足，除非出現大牛市，但這在2014年是不太可能的。”一位分析人士認為。

平安證券分析師繳文超認為，在當前放開創業板投資，有利於保險公司運用資金優勢參與新股申購，參與創業板的打新盛宴。長期看，投資創業板對保險資管公司或者委派投資機構的投資能力要求較高，保險機構不會大規模投資創業板。因為保險公司資金規模較大，而創業板單一股票市值較小，日均成交量相對藍籌較低，買入/賣出的摩擦成本太大。如果保險公司大量持有創業板股票，對流動性是考驗。因此，投資創業板對保險公司而言是一把雙刃劍。他認為，未來保險公司權益投資的主流模式仍然是證券投資基金+藍籌。

繼險資投資創業板新政之后，昨日保監會又發布訊息稱經國務院同意，保監會近期將啟動歷史存量保單投資藍籌股政策，允許符合條件的部分持有歷史存量保單的保險公司申請試點。

歷史存量保單指保險公司1999年以前高利率歷史環境下發行的、定價利率較高的長期人身保險產品。

對存量保單的體量，繳文超認為，1999年之前國壽在行業“獨大”，市場份額在80%以上。目前國壽集團存量保單有3000多億元，據此推算，目前市場存量高利率保單準備金在4000億元上下。保監會統計數據顯示，2013年1-11月份，國壽存續的保費收入為119.36億元，如果把這筆收入看成是一家獨立壽險公司的保費，其在壽險公司中排第13位。

市場分析人士認為，保監會在IPO重啟這一時點連續出臺利好政策，意在呵護市場，為IPO重啟保駕護航。不過，這些新政策對股市的影響不宜夸大，尤其是不少創業板股票已經“高高在上”，保險機構接盤的可能性很小。存量保單投資政策目前還沒有出臺具體政策細節，不能確定具體投資比例，因此，實際影響有多大還很難說，但總體而言，對險資和藍籌板塊都將帶來很大的機會。

44億元資金捧場創業板 亢奮過后或現分化

經過年初的快速下跌后，近期主板指數呈現低位企穩的態勢。與主板指數的平淡表現不同，昨日創業板呈現井噴態勢，周四創出單日歷史天量水平。據巨靈財經統計，滬深兩市的資金在連續大幅流出后，在昨日出現凈流入，滬深兩市共有2.95億元資金入場博反彈，值得注意的是，創業板成為資金“匯流地”，而主板股票則出現了資金凈流出。與之相對應，資訊服務、電子、資訊設備為代表的新興行業資金凈流入額居前，而房地產、化工、建筑建材等傳統行業的資金凈流出額居前。分析人士指出，以創業板為代表的小盤成長股在中長期具備良好的投資價值，但短期來看，隨著利好訊息所帶來的興奮逐漸平復，預計創業板內部或出現分化。

44億元資金捧場創業板

昨日，創業板指數和主板指數的表現可謂是“冰火兩重天”。截至昨日收盤，上證綜指下跌2.98點，跌幅為0.15%，報收2044.34點；深成指昨日下跌4.17點，跌幅為0.05%，報收7802.14點。主板指數呈現出低位企穩的跡象。與之相比，昨日創業板指數則重演了2013年的結構性牛市行情，該指數當日大漲52.74點，漲幅為3.90%，報收1405.02點，在大盤企穩，創業板指數上攻的背景下，2.95億元資金入場博反彈。

從板塊資金流向來看，據巨靈財經統計，創業板資金凈流入額為43.90億元，中小板資金凈流入額為4.15億元，深市主板股票的資金流入額為-21.02億元，滬深股票的資金流入額為-24.10億元。顯然創業板成為資金的“匯流地”，主板指數則延續了資金凈流出的格局。

從行業資金流向來看，據巨靈財經統計，昨日資訊服務、電子和資訊設備的資金凈流入額居前，具體凈流入金額為36.87億元、7.34億元和5.20億元。與之相比，房地產、化工和建筑建材的資金凈流出額居前，具體凈流出金額為9.03億元、7.65億元和6.85億元。昨日資金熱捧新興產業，拋棄傳統產業的投資規則如同是2013年全年的縮影一般。

昨日的行業指數表現與資金流向情況基本一致，申萬資訊服務、電子和資訊設備指數漲幅居前，全日分別上漲3.25%、1.58%和1.28%。與之相比，申萬黑色金屬、有色金屬和采掘指數跌幅居前，全日分別下跌1.00%、0.98%和0.95%。

亢奮過后或現分化

滬深兩市的資金在連續大幅流出后，昨日出現凈流入。其中，以創業板為代表的新興產業股更是受到了資金的熱捧。分析人士指出，以創業板為代表的小盤成長股在中長期具備良好的投資價值，但短期來看，隨著利好訊息所帶來的興奮逐漸平復，預計創業板內部或出現分化。

從個股資金流向來看，昨日樂視網(行情,問診)、華誼兄弟、華策影視(行情,問診)、冠豪高新(行情,問診)和海格通信(行情,問診)成為資金凈流入前五的股票，當日資金凈流入額分別為4.58億元、3.93億元、3.69億元、2.56億元和2.48億元。這5只股票中有3只來自創業板，顯示投資者對於創業板的熱捧。而反觀昨日資金凈流出居前的個股則以招商地產(行情,問診)、保利地產(行情,問診)、中信證券(行情,問診)等大盤藍籌股為主，此類品種再遭資金拋棄，顯示投資者對於權重股的后市行情並不看好。

分析人士指出，保險資金獲準投資創業板股票，這可能會給創業板帶來明顯的增量資金。受此訊息的影響，創業板指數大幅上漲。不過，從以往保險資金在資本市場的操作風格來看，其一貫以穩健和精準抄底而著稱，在創業板歷史高位，險資接盤籌碼的可能性並不大。但允許險資投資創業板股票也從另一階段肯定了該板塊的中長期投資價值。以創業板為代表的小盤成長股符合經濟轉型和技術進步的長期方向，未來仍值得投資者重點關注。但短期受利好訊息刺激上沖過猛，隨著利好訊息所帶來的興奮逐漸平復，預計創業板內部或出現分化，投資者仍應堅持精中選精的投資規則。[NT:PAGE=$]

創業板指數逼近歷史高點 或有階段回調風險

昨日受保險資金可以投資創業板的訊息帶動，滬深股市開盤后迅速上漲，創業板指數更是高開高走，表現強勢，全日大漲3.90%，報收1405.02點，逼近歷史高位。當日創業板的成交額達到209.14億元，比上個交易日的119.10億元明顯放大，創出歷史天量。

相對而言，主板指數在早盤的上漲態勢並未延續，滬綜指、深證成指收盤分別微跌0.15%和0.05%，中小板綜指微漲0.60%。創業板漲幅遙遙領先的態勢，使其再度成為市場中最光鮮的板塊。

1月7日晚間，保監會下發《中國保監會關於保險資金投資創業板上市公司股票等有關問題的通知》，表示保險資金可以投資創業板股票，除了“上市公司已披露正在接受監管部門調查或最近一年度內受到監管部門處罰的”等五種情形之外。在當前IPO重啟引發的股市流動性趨緊擔憂下，該訊息無疑是雪中送炭。廣發證券(行情,問診)預計，險資入市將給創業板帶來約350億元的直接增量資金，其示范效應會吸引更多的資金流向創業板。這對市場形成了利好刺激。昨日行業方面漲多跌少，其中資訊服務、電子、資訊設備“三劍客”再度領漲大盤，漲幅分別為3.25%、1.58%和1.28%。

這種成長股熱炒的態勢鑄就了創業板的繁榮。昨日創業板中共有17只個股漲停，漲停潮再現。所有創業板個股中，共有290只個股上漲，其中漲幅超過5%的有57只；下跌的僅有34只，且跌幅大部分較小，僅有陽普醫療和易聯眾(行情,問診)兩只個股的跌幅超過4%。

分析人士指出，創業板的強勢除了受到險資入市的訊息帶動外，更多的是源於主力資金對新興行業的認可，資訊消費為代表的成長股投資機遇再次開啟，未來創業板相對於主板的強勢或將成為常態。不過隨著二者估值背離的進一步加劇，創業板或有階段回調風險。

保監會“愛如潮水” 藍籌羞怯創業板大膽再漲3.9%

近兩日，保監會對A股可謂“愛如潮水”：1月7日晚間，保監會發布通知稱：險資可投資創業板股；昨日（1月8日）中午，保監會又發訊息稱：近期將啟動歷史存量保單投資藍籌股政策。

《每日經濟新聞》記者注意到，面對上述利好，藍籌股和創業板表現大不相同：滬深300指數昨日僅微漲0.17%；而創業板指繼前日漲2.19%后，昨日再漲3.90%，收於1405.02點。

滬指乏力 創業板指逼近歷史新高

1月7日晚間，保監會發布了《中國保監會關於保險資金投資創業板上市公司股票等有關問題的通知》〔保監發（2014）1號〕，明確表示“保險資金可以投資創業板上市公司股票”；1月8日中午，保監會再度發布訊息稱：經國務院同意，“保監會近期將啟動歷史存量保單投資藍籌股政策”，歷史存量保單指保險公司1999年以前高利率歷史環境下發行的、定價利率較高的長期人身保險產品。

眾所周知，以前出於風險防控等因素，保監會一直限制保險資金投資創業板股票。分析人士認為，此次在創業板處於高位時放開險資投資，很可能含有促進經濟轉型的深意。

在利好訊息作用下，創業板昨日再度走出獨立行情，絲毫不受IPO開閘影響，最終創業板指以1405.02點報收，上漲3.9%，全天成交420.9億元，創出歷史天量。

昨日創業板指盤中最高沖至1409.21點，距離2013年10月10日創出的1423.96點的歷史新高僅相距14.75點。截至昨日收盤，創業板整體估值已創出兩年來新高，為58.72倍。

《每日經濟新聞》記者注意到，雖然昨日保監會出臺了對藍籌股利好的訊息，昨日滬指微跌2.98點，收於2044.34點；滬深300指數也僅微漲3.91點，收於2241.91點。

期指多頭增倉超空頭

之前IPO重啟的訊息一直打壓著創業板指數，分析人士認為，原因一方面是創業板積累較大漲幅后，估值本身有回歸動力，另一方面是市場認為IPO重啟后將分流場內資金，一旦資金抽出用於打新，流動性偏緊將不能支撐處於高位的創業板。

隨著近期新股招股書不斷披露，新股發行工作處於快速推進中，且區間發行速度超出市場預期，這也導致主板市場交投一直低迷，流動性不佳。而創業板則由於高送轉預期刺激和新股激活相關板塊個股，走出獨立行情，加之創業板場內資金本身需求不算太高，因此在主板的擠出效應下，創業板反而走出反彈行情。由此，某些券商的態度也發生了變化，比如申萬發布的中小盤規則研報就表示，由於82家過會企業主要集中在中小板或創業板上市，IPO重啟將推高中小盤股票的市場情緒。不過該券商也表示，長期看中小盤股將因新股批次發行而承壓，投資主線仍將回歸於估值合理的優質成長股。

分析人士認為，雖然IPO快速發行是不爭的事實，今年1月將有50只個股陸續上市，且多數來自創業板。受此影響，老創業板個股短期肯定面臨資金流出風險，資金會涌向新股。但在保監會放寬險資投資創業板股的背景下，創業板偏緊的流動性預期消失，險資加入不僅能緩解新股“抽血”，甚至還能起到“輸血”的作用，因此創業板或再度成為資金主戰場。

昨日，股指期貨四大合約除IF1403合約微跌2.40點外，其余合約全線上漲，主力IF1401合約漲2.80點，收於2241.79點，相比滬深300指數2241.91貼水0.12點，前一日為升水0.4點。但《每日經濟新聞》記者注意到，昨日在IF1401合約上，多頭持倉前20名增倉971手，空頭持倉前20名增倉611手，這是繼1月2日之后，該合約多頭增倉首超空頭。

信達證券：盲目樂觀加大創業板風險

周三在保險資金可以投資創業板股票的訊息刺激下，創業板指數大漲近4%。但是，許多投資者並沒有意識到，新增資金本身並不是導致創業板上漲的主因，市場對創業板牛市的執著心理，或者說對此類資產的樂觀偏見，才是背后真正的原因。

資金推動不是創業板牛市主因

如果說保險資金能夠投資創業板導致資金的涌入，最終一定會利好創業板，那么為什么匯金持續增持藍籌股、QFII額度不斷放寬導致海外資金逐步深入藍籌股投資，都不能導致藍籌股上漲呢？更何況，在當前創業板指數已經高企、估值達到63.6倍市盈率的情況下，偏好長期投資、講究資產與負債匹配的保險資金，能夠購買多少創業板股票，也是未定之數。

A股市場向來喜歡用資金來解釋問題，其原因很簡單，因為用資金解釋問題看似非常簡單直接：錢多了，自然資產價格會上漲，諸如此類。但是，在這類解釋背后的邏輯、數據，以及在不同資產現象之間的橫向比較，則較為缺失。而對於那些用資金情況不能明確解釋的現象，資金理論則多選擇避而不談。

舉例來說，最近幾年對於藍籌股的持續低估，市場上流行的解釋之一是藍籌板塊市值太大，所以很難被資金推動。看似合理，但是拿到房地產市場上，就會發現這個理論完全說不通：房地產市場的總體貨幣價值也很大，為什么就能被資金推動？

我們可以在其他很多方面找到類似的悖論。最近幾年中國香港的房地產價格大幅上漲，許多人認為內地資金是背后的推手。但是，如果內地資金如此偏愛香港房地產，那么為什么他們不偏愛同樣在內地炒的火熱的香港證券市場的小盤股呢？一直以來，香港市場的小股票估值都比藍籌股要低的多。

再看債券，2013年債券市場的大熊市在很大程度上被解釋為非標產品收益率的提高，導致資金流入非標、流出債券。但是，為什么在之前幾年非標開始大發展的時候，資金沒有這樣流動，而在2013年卻出現爆發性的流動？

事實上，仔細分析資金流動理論，可以發現大部分此類理論都是從結果找原因，也就是當某種資產價格上漲或者下跌以后，再找到同時的資金流動，並依此進行解釋。這種分析方法雖然能夠得出看似言之有物的理論，但是事實上對未來的事態發展並無太大的指導意義：因為你必須等到下一次資產價格變動以后，才知道資金是怎樣變動的。而事實的真相，遠比資金能夠解釋的復雜的多。

泡沫緣於盲目樂觀

回到當前的創業板，資本市場在經歷了2007年的全市場大牛市、2010年的小股票牛市之后，興趣再次轉到了創業板，導致這個基本面並不出眾的板塊，達到了2007年6124點時的估值水平。值得指出的是，這種市場對資產的偏見的輪番偏移，並不是中國市場獨有。

在《熊中之牛》（The Bull Inside the Bear）一書中，Robert Stein指出，導致美國2007年房地產泡沫的原因之一，就是美國投資者在2000年的科技股泡沫中虧損嚴重，結果他們開始相信房地產是“實際的資產”，從而競相追逐。實際上，房地產的房產證和股票的股權證本身並沒有區別，都是資產的所有憑證，它們的資本屬性自然也沒有本質上的區別。

就目前的創業板來看，其估值已經達到匪夷所思的地步。而就其基本面來說，和2000年美國的科技股來比較也很難勝出。科技產業作為美國的支柱產業，在2000年泡沫以后其基本面仍然蓬勃發展。盡管如此，今天的納斯達克100指數也只在3500余點，較13年前的最高點4816點也有一些差距。而中國的創業板多由沒有太強競爭壁壘的公司構成，其中的網絡科技股相較美國同行更是不可同日而語。這樣的高估值究竟能為投資者帶來多少長期的回報，亦未可知。

退一步說，即使真如資金理論所宣揚的那樣，保險公司的入市能夠為創業板增加一些增量投資者，但是作為風險偏好比公募、私募、散戶都低的保險資本，究竟能對這樣的市場產生多少實際推動作用，甚難預料。更何況，資金也許並不是創業板背后的推手，市場對創業板盲目樂觀的偏見，才是這個泡沫背后真正的根源。[NT:PAGE=$]

老法師看盤：險資發威

昨日（1月8日），創業板公司我武生物 （300357）和新寶股份（002705）進行網上申購，正式宣告A股IPO重啟。就在此前一天，保監會恰到好處地宣布，保險資金可以投資創業板股票。正是這一次的放行，催生了1月7日和8日創業板連續兩日的大漲。昨日創業板指數大漲3.9%，最高沖至1409.21點，逼近2013年10月10日創下的歷史高點1423.97點。在IPO重啟訊息公布后，創業板一直被唱衰，因此這一次的上漲雖然事出有因，仍令人驚訝。

保險會放行險資投資創業板為何會有如此威力？險資臨門一腳見神功，究竟是為了打新而來，還是真的要投資創業板？實際上，在2009年創業板推出之時，保險資金是被明文禁止投資創業板的。而2010年8月發布的 《保險資金運用管理暫行辦法》中，雖然取消了“不得買入創業板股票”的規定，但事實上創業板仍是險資禁區。

2010年末，創業板指從當時1200多點跌到2012年末的500多點，險資不得參與的禁令實實在在地對保險機構起到了保護作用。但2013年以來的創業板行情又讓保險機構錯過了大好的上漲，只能干瞪眼。所以，如今監管機構終於對險資參與創業板投資解禁，保險資金對創業板的動作可能不僅是打新那么簡單。對於那些險資早就看好但一直未能參與的公司，不排除他們將擇機介入，因為他們或許將前期創業板的調整視為了重新買入的機會。基於這樣的預期，我認為2014年的創業板新股中，一些質地確實優良的公司，很有可能在上市后成為包括險資在內的機構追捧明星，且有望成為大牛股。

再來看看大盤，創業板熱炒其實也在一定程度上給了主板喘息之機。滬指昨日繼續維持震盪走勢，早盤沖高之后最終小跌了2.98點，以2044.34點報收。我認為大盤整體弱勢的格局不會改變，有可能繼續維持當前這種低位震盪走勢。

鄭眼看盤：利好密集 滬弱深強

周三滬深股市走勢分化明顯，早盤兩市一齊沖高，但最終上證綜指跌0.15%至2044.34點，深綜指則漲0.87%至1053.77點，兩市成交均有所放大。昨日創業板走勢非常強勢，收盤大漲了將近4%。

保監會周二晚間公布了《關於保險資金投資創業板上市公司股票等有關問題的通知》，這條訊息為原本就火爆的創業板炒作火上澆油。昨日創業板指數全天保持強勢，即使在主板盤中大幅調整時仍維持了強勢。據一些市場人士測算，保險資金中最多可用於股票投資的資金高達一萬億元左右，其潛在投資力量顯然較為強大。

從新股配售角度看，筆者認為，如果保險公司無法涉足創業板，無疑會被其視為損失，其肯定會利用新規則參與創業板新股網下申購。但會否主動炒作二級市場的創業板股票，還有待觀察。從歷史經驗看，保險公司似乎偏愛現金流較為充足的低市盈率公司。

中午休市時分，保監會又通過微博宣布，經國務院同意，保監會近期“將啟動歷史存量保單投資藍籌股”政策，允許符合條件的部分持有歷史存量保單的保險公司申請試點。不過，昨日主板藍籌股表現仍相對較弱，似乎沒對這條利好做出反應。

滬市主板弱勢的深層次因素是和經濟轉型預期相關，只是凡事也要有個度，當前滬深不少個股跌幅或許已有些過度。滬市主板弱勢另一原因是技術性的，和經濟基本面無關，這就是新股配售制度。

新股發行的後遺症已經較為明顯，筆者統計了一下：昨日滬市主板成交僅為深市主板的56%，如果將深市主板、創業板、中小板合並計算成交額，那么深市交易量會達到滬市的3.2倍，這顯然和上海國際金融中心的地位不相稱。這樣的反差管理層不會無動於衷。

前兩天筆者曾猜測管理層極有可能出臺利好，為新股發行護航，現在看來管理層動手時間及急迫心情還超出筆者想象。先是前兩天匯金巨額申購ETF、監管層希望破凈公司大股東回購股份，后是有保監會密集地出臺上述兩條利好。

不過，投資者后市仍應謹慎，主板過度弱勢雖有些不太合理，但短期內得到徹底改觀的機會也較有限，因最近經濟指標略略下調，且新股沖擊才剛剛開始。就創業板來看，其走勢雖然很強，但風險同時也在急劇加大。未來會有大量新公司掛牌，創業板稀缺性將會被攤薄，目前的估值就會顯得太高。在新股發行方面，今年管理層必然會努力向注冊制靠攏，干預或管制雖然仍然會有，但肯定會趨於弱化。如果真是這樣，未來新股發行速度多半就會較快。

就成熟市場標準看，流動性好的大藍籌往往才具有溢價，我國國情雖然有些特殊，但既然管理層有意向國際標準靠攏，那么這樣的特色在未來只會越來越淡化。這個大方向是不太可能改變的，難以猜測的只是速度而已。

博客論道：創業板亢奮勿忘防風險 績優題材股值得關注

左亮：績優題材股值得關注

周三雖然有保險資金投資創業板上市公司股票放行等利好因素，但市場受IPO開閘和本周解禁潮兇猛等因素困擾，最終仍以下跌報收。短線而言，由於各種利空的負面影響難以在短期內消散，反彈將受到很大牽制，而技術上大盤空頭排列沒有明顯改善，且日線上影較長，顯示空頭壓力較強。因此，短線市場維持橫盤震盪的可能性較大。研盤后市認為：周四大盤維持震盪盤整，預測滬指活動空間為2029-2060點。操作上，建議投資者關注績優股、題材股。

Laakp：創業板亢奮勿忘防風險

周三滬深兩市一度快速沖高，不過受資金分流壓力影響，主板市場仍表現疲弱，再次呈現沖高回落的態勢。受到保險資金可以投資創業板的訊息刺激，創業板表現搶眼，呈現高開高走的態勢，並突破1400點整數關口，成交創出天量。

從盤面上看，創業板等小盤題材股再次成為資金追捧的對象，資訊安全、傳媒、衛星導航以及互聯網等傳媒科技板塊普遍拉升。保險資金可以投資創業板的訊息為本來就一直強勢的小盤題材股再添一把火，炒作熱情繼續高漲。

不過，隨著IPO開始招股，市場暫時仍將面臨較大的資金分流壓力，市場整體弱勢的特征或難改變。同時，創業板受到訊息面的刺激，周三出現跳空高開，天量代表市場熱情再次進入亢奮狀態，而臨近前期高點，上方受到一定的阻力，下方缺口短期有回補的風險。因此，整體操作上此時切忌盲目追漲，小盤題材股最好以減倉為宜。

玉名：新股和年報題材是關注重點

目前市場處於一種多空資金制衡的狀態，多方要力保IPO順利重啟，以完成為實體經濟貢獻融資渠道的目的，預計后續勢必還有護盤動作出現，這也是市場所期待的；而主力資金方面，年初“吃飯行情”是必須要進行的，否則一年的利潤都要受到影響，但對於新股的沖擊和影響也需要理性評估，所以呈現出備戰有余但投入不多的情況。不過，熱點方面類似年報、高送轉、節日消費題材等都在展開，顯然主力資金還是在動作；而大權重股方面，無論是資金面、基本面、政策面都不支援，導致其走勢很弱，頻頻砸盤，成為制約指數的最大力量。

面對這樣的市場，股民最佳規則就是明確新股和年報兩大題材，對此展開操作。對於年報題材，近期已經反復介紹挖掘的思路和相關個股，股民按部就班展開即可，盤面已經有了明顯的活躍，包括豫金剛石(行情,問診)再度成為礦業類個股的漲停先鋒，板塊內類似云南鍺業(行情,問診)、億緯鋰能(行情,問診)、贛鋒鋰業(行情,問診)等也繼續呈現活躍的預熱格局；而新股效應推動創業板方面走強已經成為了市場的主要熱點，所以對於主板方面的弱勢股，還是應該以規避為主。

林之鶴：市場對利好已經麻木

周三是IPO開閘后首個申購日，市場整體波瀾不驚。值得注意的是，近期雖然政策面的暖風頻吹，但市場卻少有人捧場。首先就是之前國務院的“國九條”出臺，該訊息只是短暫的影響了開盤價，高開后單邊回落；隨后證監會修訂多條制度保護中小投資者，當天大跌；保監會正式放開保險資金投資創業板上市公司股票，幾乎沒有設置任何比例、門檻等限制，但周三早盤大盤沖高回落，午間保監會在官方微博上表示，保監會近期將啟動歷史存量保單投資藍籌股政策，該訊息也只刺激大盤強勢了十分鐘，隨后繼續回落。連續利好遭冷場，投資者似乎對利好已經麻木。

技術上來看，主板和小盤指數的走勢分化已經到了不可思議的程度，兩者的剪刀差應該會有一個收斂的過程，主板上5日線對股指形成一定的壓制，2030點若不能支撐住則有可能向2000點靠攏，只有出現明顯的放量上漲才會化解主板的頹勢。周四阻力位在2080點，支撐位在2030點。關注焦點，一是成交量能否釋放，二是權重股能否企穩，三是訊息面變化。