袁志峰：因新增合約強勁 買入中國建筑

中國建筑(3311, ＄13.52)2013年全年新增合約455億元，相當於經調整的全年目標價的106%。中國建筑同時宣布2014年新增合約不少於550億元，當中包括220億元保障房項目(下稱bt項目)，這類項目的按年升幅達47%。評論: 本行對bt項目的增長目標感到驚喜。bt項目的毛利率較現金工程高，然而項目的付款期較長，信用風險亦因而較高。去年地方政府債務急升多次成為頭條新聞，投資者對bt項目的風險因素亦較敏感。就此，管理層表示公司在選擇bt項目時相當挑剔，而公司手上亦有足夠資訊判斷收款風險。在最近的公布中，公司透露2013年收到20.5億元bt項目款，按年升幅達123%，本行相信這個收款紀錄有助增強投資者的信心。

截止12月底未完成訂單約764.8億元，按年增長32.6%，以2013年營業額為基數計，訂單相對營業額比例大約是2.9倍左右。假設公司2012至2014年收入的復合增長率達29%。再加上毛利率提高1個百分點，以及規模經濟效益節省的固定成本，純利的年復合增長率增至28%。大額的新增訂單訊息仍將繼續成為股價表現的催化劑。目前股價相當於2014年14.7倍的市盈率，每股盈利增長達28%，估值不算昂貴。本行維持中國建筑至買入評級，6個月目標價為15.50元，相當於2014年17倍的市盈率。客戶付款脫期是主要的下行風險。