國信香港：長城汽車維持買入評級

作為國內suv 銷量占比最高的汽車集團，長城汽車將會是中國suv普及浪潮的最好投資標的，而這一市場在2014 年預計再增長25%。長城汽車的品牌將會通過新的產品繼續得到提升，銷售均價也將持續提高。2014 年10x 的pe 十分吸引，維持買入。

    在主流汽車制造商中suv 占比最高。 雖然比我們的預期稍差3.6%，但長城汽車2013 年的銷量達到75.4 萬輛，比公司目標高7.7%。得益於h6 和m4 的熱銷，期內公司suv 銷量增長49%到41.7 萬輛。我們預計長城汽車2014 年的suv 銷量會繼續曾航32%，占比將第一次超過總銷量的60%。相比於廣汽集團(601238,股吧)約27%，東風集團股份月25%的suv 占比，長城汽車的suv 銷量占比在主流汽車制造商中最高。

    預計2014 年90%的銷量增長來自於suv。我們預計中國的suv 銷量在2013年強勁增長50%之后，2014 年將會再增加25%。長城汽車已經在這一蓬勃發展的細分市場擁有堅實的基礎。長城汽車手握suv 銷量前五名的2 個產品，未來將推出h8、h2，還有h7 等產品。在天津二工廠以及徐水工廠投產后，長城汽車將會在2014 年比2013 年中額外新增40 萬臺的suv 產能。因此，我們預計公司2014 年90%的銷量增長將會來自於suv 產品。

    以強大的品牌認可度為支撐，持續提升產品檔次。長城汽車在自主品牌所有車型銷量最高的6 款車中占據3 款，足見市場認可度較高。我們認為新推出的h8將會成為公司里程碑式的產品，因為推出之后市場反應良好，這將有助於推升公司品牌形象。公司已經成功地通過產品升級，將旗艦suv 產品h6 的主打產品價格從9.6 萬人民幣提升到11.6 萬人民幣。更重要的是，我們認為2014 年初即將推出的h2 將會成為推動2014 年銷量增長50%的產品，因為這款產品設計出眾，而在8-10 萬元級別市場中沒有強勁的對手。

    買入長城汽車，分享中國suv 市場高增長。長城汽車是中國汽車市場成長最快的suv 領域最大的生產商，公司已經確立了堅實的市場地位並且將在2014 年發布更多具有競爭力的車型。即使我們鑒於低於預期的2013 年銷量分別下調公司2013-2015 年盈利預測1%，2%和5%，我們對公司的長期增長潛力依然充滿信心。目前10 倍2014 年pe 十分吸引，維持買入評級以及56 港元的目標價。