美股評論：耶倫不是伯南克

導讀：Marketwatch專欄作家亞蘭茲(Brett Arends)撰文指出，雖然市場高度關注耶倫的講話，但實際上，她之前的學術報告卻傳達出不同的信息，她對大蕭條的解讀與伯南克不同，對於通貨緊縮也沒有那麼害怕，因此對於量化寬鬆，恐怕也就沒有那麼熱心。

以下即亞蘭茲的評論文章全文：

從聯儲新主席耶倫過去的言論看，她身上貨幣鴿派的風險可沒有伯南克那麼明顯。

在過去五年當中，前任聯儲主席面臨的多威脅當中，最讓他擔心害怕的就是工資和物價雙雙進入向下的螺旋，形成全面的通貨緊縮，而后者上次在美國出現，還是在大蕭條開始的階段。

現在，一切已經變了。

當全世界，以及耶倫的小狗都在電視當中聽她在議會和攝像機面前講話時，我卻在翻找舊日的檔案，希望發現她還沒有進入聯儲最高層之前，腦子裏實際上在想些什麼。

2005年，耶倫和她的先生，諾貝爾經濟學得主阿克洛夫(George Akerlof)發表了一篇有趣的貨幣政策研究報告，題目叫做《穩定政策之再分析》。

華爾街早就忘掉了耶倫的這篇報告——如果這些人真的注意過這一點的話。不過這一周，既然券商們對耶倫的每一絲表情變化，每一次停頓都恨不能拿出放大鏡來看的歇斯底里，那麼，或許他們有理由對耶倫過去曾經發表過的觀點多給予一點關注。

簡而言之，與前任伯南克不同，耶倫看起來似乎並不認為通貨緊縮有多大的風險，甚至根本就不認為存在風險。

這可能就意味，在貨幣政策上，她可能並不會像許多人預想的那麼寬鬆，而將更傾向於減退債券購買計劃的立場，而且，當時機合適時，也會更加樂於做出加息的決定。

在眼下，澄清這一點尤其必要，因為最近若幹季度以來，消費者價格通貨膨脹一直都低於聯儲願意接受的底部2%，12月甚至低到了1.5%。

必須指出的是，耶倫這一周確實拿出了極大的耐心來安撫緊張的投資者，讓他們相信一切都不會發生大變化。她對議院金融服務委員會表示，她預計“聯邦公開市場委員會的貨幣政策制定過程將表現出極大的連續性”。

可是，從2005年的那份報告當中，我們卻不難找到一些線索，顯示她的觀點多少與伯南克相左。

耶倫和阿克洛夫在他們的報告當中寫道，來自各個不同國家的現代數據“並沒有提供任何高失業率局面下通貨膨脹持續下滑的證據”。相反，通貨膨脹會逐漸穩定下來——哪怕是在較低的水平上——即便失業率較高也不會改變這一趨勢，因為哪怕一點點的降薪，勞動者也不會接受。因此，數據“顯示，一旦通貨膨脹下降到較低的，但依然還是正數的水平，在高失業率的情況下，也一樣會呈現穩定的趨勢”。

這裏的關鍵是“正數”——耶倫和他的先生強調通貨膨脹將保持正數。他們指出，“並不存在高失業率情況下工資膨脹持續減速的一致趨勢”。相反，“常見的形態……是平均工資增長依然呈現正數，只是穩定在較低的水平上”。

他們，現代社會唯一的例外就是日本。不過，他們認為只是個特殊的個案。在日本，其實是獎金的高度普及成為了允許“工資降低的彈性”存在的前提。他們還補充，盡管日本在1990年代中期之后出現了通貨緊縮，而且當時還被認為是嚴重的凶兆，但實際上，通貨緊縮一直都保持了溫和的態勢。“在日本，通貨緊縮並沒有大大強化，這與日前認定其將加速的假形成了鮮明對比。”換言之，一切都呈現走低態勢的破壞性局面並沒有真正出現。

聽起來，這些研究似乎是太學院派，理論味道十足，可實際上並不是那樣。伯南克自己就是一個大蕭條的研究者。他在自己任期內執掌聯儲的指導方針，就是他認為自己從那場災難中學到的東西。尤其是，他極端擔心經濟會陷入急劇下滑的螺旋反應，工資、物價和經濟活躍程度之間形成惡性循環，就像1929年到1932年那樣，之后用了整整十年才大致復元。

作為聯儲主席，伯南克對2008年至2009年危機的回應採取了極端寬鬆的貨幣政策，而其目標就是為了防止那段可怕的歷史重演。這些政策包括為零的短期利率，以及旨在壓低長期利率的債券採購計劃，即所謂量化寬鬆。其實，在伯南克還沒有成為聯儲主席之前，他就曾經在一次講話當中宣示過這些政策，他，央行銀行家們應該坐直升飛機到人群頭上撒錢，來刺激經濟活動活躍起來。

耶倫和阿克洛夫在他們的研究當中分析了1930年代至今許多不同國家的數據，得出的結論是：自1929年至1932年那次之后，“從數據看來，再沒任何證據顯示通貨膨脹會持續下滑，哪怕是在大規模失業的前提之下”。他們還進一步表示，他們同意經濟學艾肯格林(Barry Eichengreen)的分析，認為1929年至1932年那場浩劫最開始，很大程度上是由一種今天已經不復存在的因素引發的，即金本位，是金本位使得世界上主要國家的央行不得不以競相加息來應對危機，以保護自己的黃金儲備。

對於耶倫的講話，市場顯然做出了積極的回應，似乎他們是找到了什麼積極的線索。顯然，耶倫同時強調了兩點，一是經濟前景正在改善(經濟的好消息也就是股市的好消息)，一是在可以預見的未來，低利率還將繼續保持。只有那些願意少聽點現在的講話，更多做點廣泛研究的人才能知道，其實耶倫和前任恐怕不同，至少不會是個非常願意坐直升機撒錢的人。(子衿)