《即日市評》人行千億「泵水」撐內銀 恆指仍受制於百天線

人行突出手以「兩招」向內地注入逾千億元人民幣流動性，中港股市今日同告反彈，恆指今日回升104點或0.45%，未能上企關鍵的100天平均線(約23,082點)水平，國指升1.78%，而上證指數升0.86%收復二千關。第一招是人行昨晚先宣告，自昨起試點常備借貸便利操作(SLF)，符合條件的中小金融機構提供短期流動性支援(外電指規模1,200億人民幣)；第二招是人行推七天及21天逆回購共2,550億人民幣，其中新增的21天(橫跨農曆新年長期)逆回購規模更高達1,800億元人民幣，明顯針對農曆新年「年關」因素。

內銀股今日迅聞風起動，恆生中國H股金融指數今日漲1.88%。惟值得留意是，內地在季末和春節前「水緊」或已是常態，相信與人行逐步推行去槓桿有關。但去年至今，銀行間拆息高企，由於內地去年12月底M2增速仍達13.6%，超出去年兩會訂下的13%目標，顯示貨幣的流通其實不弱，但今年以來信貸很可能去了有政府隱形擔保地方，令人關注信貸或存結構性問題，仍有待解決。所以今日內銀股普遍回升，但光大銀行(06818.HK)逆市跌2%，報3.38元，見上市新低。

【成交見縮減 沽空率回落】

大市雖反彈，但成交額由昨日660.9億跌至644.82億元。港股今日市寬略為改善，恆指成份股今日33隻股份上升，下跌股份12隻，升跌比率為66比12(上日為14比82)；主板股票的升跌比率為40比35(上日28為比50)。

港股今日沽空總49.53億元，佔可沽空股份成交460.33億元的10.76%(上日為13.418%)，高於5天平均12.156%。中海油(00883.HK)沽空比率升至12.503%，對比5天平均11.457%；中石化(00386.HK)沽空率升至19.7%，比5天沽空率9.5%。農行(01288.HK)沽空率升至9.8%，對比5天平均7.27%。

【回購息再升 水緊未暖解】

內地以天量注入流動性，雖令今早上海銀行同業的隔夜、一周及一個月拆息回落，但內地回購利率則表現反覆，7天及21天質押式回購利率今日則先跌逾百個基點後回升，截至今日下午三時半，7天質押式回購利率由今早5.25厘升至7厘，21天質押式回購利率，由今早5.75厘升至7.8厘，顯示水緊仍未明顯緩解。

內地近期水緊，除了農曆新年因素外，市場關注中誠信託30億元人民幣於本月底(農曆年初一)到期或存兌付危機，並憂慮引發「骨牌效應」，影子銀行問題再惹關注，一旦中誠產品違約，擔心此或引發其他信託產品的續期問題。市場正關注內地信托產品、理財產品會否或能否出現違約，或以怎樣方式違約，但從農曆新年末的水緊時機而言，短期內或非一個好的時機。不過，當局若能讓一些欠佳的信託出現有序違約，或可此為切入點，讓內銀及投資者認清信託、影子銀行的風險，達到「置之死地而後生」。

瑞銀髮表報告認為，料內地未來數月，信託產品違約的風險正在增加，料或增加風險厭惡或免生危機(risk-aversion)的市場行為。該行指內銀今年第二季仍有小型流動性緊張，或有部分產品出現違約的情況。本欄此前曾指，內地今年為改革攻堅年，大量棘手問題極待處理，改革的陣痛或困擾傳統周期性股份，而中海油(00883.HK)公布今年營運指引後，因產量遜預期，兼市場關注企業的執行力，今日捱沽跌6.3%。

【存融資缺口 料需再放水】

就人行大手注入流動性，瑞信亞洲區首席經濟分析員陶冬發表報告，就人行今日斥巨資進行「逆回購」操作、開展常備借貸便利操作試點(SLF)，相信是針對農曆新年關提供流動性。他認為，若人行未來無再進一步注入資金，考慮到季節性的資金需求較大，他料內地短期利率仍會上升，但料不會高於2013年6月時息率最高水平。他指，特別是小型銀行、一些金融機構特別是影子銀行，仍存在融資缺口。

然而，陶冬指出，若撇除季節性因素，上海銀行同業拆息平均水平仍穩步上升，反映人行推行流動性正常化，顯示中國信貸經過去10年擴張期後已呈逆轉。他認為，今次只屬季節性注入流動性，相信偏緊的貨幣政不會改變。而他指，人行亦似乎同時盡量避免明顯的舉措，包括調高利率及存款準備金率，反而透過流動性管理，在市場融資成本過高時，才選擇注入流動性，以達到逐步去槓桿、減產能過剩。(wl/a)

阿思達克財經新聞

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