陳偉：今年上半年經濟增速下滑將加快

經濟下滑壓力加大 全年經濟增速下滑可控

近期，統計局公布的經濟數據表明，去年四季度增速雖然出現了小幅下滑，但仍高達7.7%， 這也使得全年經濟增速達到了7.7%，都高於政府預定的7.5%的增速目標。這也意味著政府今年上半年有更大的決心推動經濟結構的調整以及改革的深入，但考慮到由此帶來的經濟下滑壓力，政府也很可能在今年二季度后經濟增速接近底線時，更重視穩增長，由此使得三季度后期經濟增速出現回穩，全年增速雖然小幅低於13年的7.7%，但仍能保持在7-7.5%的區間。

四季度經濟增速小幅下滑

去年三季度gdp增速反彈后，由於支援本輪經濟增長的主要部門：房地產和基建投資增速都有見頂回落的跡象，且下半年貨幣政策的趨緊已經對於制造業的復甦產生負面影響，人們對於四季度gdp的增速持續反彈並不看好，普遍認為四季度gdp增速將會下行，從此次公布的數據來看，也基本驗證了人們的事先預期。

如自今年8月后，固定資產投資增速就逐級下滑，12月累計增速只有19.6%，較8月的高點下滑了0.7個百分點。而拖累投資增速的正是基建投資，增速從前3季度末的25.1%大幅回落至12月末的21.2%。

而受下游需求疲軟及產能過剩影響，工業企業的景氣度也見頂回落，工業增加值增速從3季度的10.1%下降至四季度的10%。

幸好的是，外需與消費的穩定增長支援了四季度的經濟增長，也由此使得四季度經濟增速僅比三季度下滑0.1個百分點。如由於去年下半年，特別是四季度以來全球主要經濟體復甦勢頭較好，我國出口增長也好於預期，4季度同比增長7.5%，明顯好於2、3季度3.8%，3.9%的水平；三季度經濟企穩也帶來了居民人均可支配收入的增長，增速從前三季度末的9.5%回升至四季度的9.7%，而這也刺激了居民消費的增長，社會消費品零售總額累計增速從三季度的13.4%回升至四季度的13.6%。

今年上半年經濟增速下滑將加快

雖然四季度經濟增速小幅下滑好於預期，但我們認為，由於主要經濟增長部門：房地產和基建部門的景氣度在今年上半年還存在加快下滑的較大可能，經濟增速下行的壓力將會加大。

如除了去年同期較高的基數外，以下幾個方面的因素都會增大基建投資增速的下滑壓力。

各地為適應中央經濟結構調整的需要，在今年“兩會”期間制定2014年國民經濟和社會發展計劃時，相比2013年的gdp實際增速，都普遍下調了經濟增長目標；今年是地方政府債務償還的最高峰，中央政府也已將防控債務風險作為今年經濟的重要任務，這都迫使地方政府今年會更加重視債務風險防范，如地方“兩會”都紛紛將防控債務寫入 《政府工作報告》中。這些因素都使得今年地方政府推動基建投資增長的動力不足，過去一些較為激進的地方甚至會削減基建投資規模，如最近新上任的南京市市長表示，2014年原計劃城建規模縮減103億。

再如房地產方面，受累於去年底以來地產調控政策的強化以及流動性的趨緊，目前消費和投資增速也存在繼續下滑的壓力。

如在去年底央行貨幣政策的調控下，去年12月m2增速從11月的14.2%回落至13.6%，社會融資總量增速也有較快的下滑，而由於以下原因，這種趨勢還很可能在上半年延續。

2014年中央對於貨幣政策的要求是保持貨幣信貸及社會融資規模合理增長，這無疑意味著在目前m2增速還超過13%的預定目標情況下，央行還會更嚴格地控制流動性增速，如近期央行針對年初銀行的信貸沖動表示，貨幣信貸部門要合理安排貸款投放節奏，防止資產過快擴張；由於近年來影子銀行的過度膨脹已經開始影響我國金融市場穩定和宏觀調控的效果，中央去年底出臺了107號文，而監管部門近期也開始落實加強影子銀行監管的政策，如銀監會為了規範理財和同業業務，要求理財、同業等業務將由法人總部建立專營部門單獨經營，其他部門和分支機構不再經營，6月末要初見成效，這無疑會抑制銀行表外資產的擴張。

在上半年流動性增速難以樂觀的情況下，對於流動性敏感的房地產銷售增速將會持續下滑，而投資增速也會由於開發商的開工意愿下降而會繼續回落。

而在上游基建和地產部門景氣度下滑情況下，目前處於下游，且處於去產能狀況下的制造業投資也將難以有起色。因此，上半年經濟增速下滑很可能比去年四季度加快。

全年經濟增速仍將穩定運行在合理區間

盡管上半年經濟下滑壓力較大，但我們認為，經濟下滑不會失控，以下經濟增長的因素將有利於保證全年經濟增速運行在7-7.5%的合理區間。

第一，今年出口增長的穩定回升將有利於減緩經濟下滑的壓力。如1月中旬，世行三年來首次上調對全球經濟增長的預估，2014年世界經濟增速預測是3.2%，而對去年的預測是2.4%，世界經濟總體復甦向好的形勢無疑為我國出口增長繼續恢復創造了較好的環境，而我國也趁著世界經濟轉好的“東風”，加快為企業的出口擴大創造便利條件，如我國政府正在積極建設18 個自貿區，涉及31個國家和地區，這有利於企業克服貿易壁壘，拓展出口市場。

第二，中央最近明確2014 年的經濟仍要保持在合理區間，給市場穩定預期，並強調要有前瞻性，做好突破“底線”的預案。這無疑意味著盡管今年經濟下滑的壓力較大，但中央仍希望今年經濟增速穩定在7-7.5%的合理區間，特別是當單季度經濟增速增長逼近7%的底線時，中央也會出臺穩增長的相關措施。如上半年過緊的流動性將會適當放松。

第三，今年是全面落實十八屆三中全會的一年，中央要求各部門及各地深化改革要見實效，而作為地方來說，在目前經濟增速下滑壓力較大的情況下，它們也有較大的動力出臺一些改革措施以激活民間增長的活力。如一些壟斷或管制領域，如金融、石油、電力等領域將更多引入民間資本；各地加快開展國企混合所有制的改制，以更多引入民間資本，提高國企運作效率等。這些政策帶來的改革紅利無疑將有利於強化穩增長的力量。

因此，上半年經濟增速不會延續，三季度后受益於穩增長及今年以來不斷加大的改革措施帶來的紅利釋放，下半年經濟增速有望企穩，全年經濟增速僅相對於13年小幅下滑。(本文作者陳偉系民族證券宏觀規則部經理)