年線攻堅戰已正式打響 推薦20只股可重點關注

興源過濾(行情,問診):業績拐點來臨，高增長可期

興源過濾 300266

研究機構：長城證券 分析師：鄭川江 撰寫日期：2014-02-20

投資建議

我們維持前期報告觀點，公司作為優秀的浙江民營企業，管理層思路靈活，在目前水處理行業非常活躍和浙江省政府高度重視的背景下，公司壓濾機和疏浚業務均迎來歷史性發展機會，未來高成長可期。2013-2015年業績預計為0.18/0.55/0.9元，我們參考2015年45倍，給予目標價40.5元，維持“推薦”評級。

投資要點

事件:興源過濾發布業績快報。

四季度收入進一步向好:收入3.21億元，同比增長9.3%，歸屬於上市公司凈利潤為0.21億元，同比下降44.5%，符合前期預計20-50%降幅，EPS 0.18元。2013年4季度收入實現9442萬元，同比增長26%，相比3季度同比增速進一步提升，驗證了我們在前期報告中提到行業下半年景氣逐漸提升、公司下半年訂單好轉的判斷。凈利潤同比下降主要原因為市場競爭進一步加劇、政府補貼和募集資金存款利息進一步下降。

浙江疏浚業績彈性大，未來超預期可能性高:公司擬收購浙江疏浚95%股權，總評估價格3.6億元，收購完成后將進入疏浚業務領域。浙江疏浚2011和2012年收入分別為2.56億元、2.81億元，承諾2013-2015年業績為3，023.91萬元、2，998.34萬元、3，010.98萬元。2013年底針對省內洪澇災害嚴重、水污染嚴重以及飲用水安全問題，浙江省作出了“五水共治”的決策，即治污水、防洪水、排澇水、保供水、抓節水，明確提出以治水為突破口推進轉型升級。 根據浙江省發改委披露資訊，2014年“411”重大項目計劃安排五水共治125個，總投資4680億元，其中治污水、防洪水、排澇水、保供水、抓節水分別為1721、1593、378、438、550億元，計劃2014年完成投資為652億元。疏浚業是一個資產密集和技術密集型的產業，設備成本投入大，投資收效緩慢，技術含量高。國內外治理污染水系的經驗表明:在外污染源基本得到控制的條件下，必須徹底清除內污染源---污染底泥，恢復重建水體生態系統，才能達到理想的治理效果。 浙江疏浚在環保疏浚領域有很強的競爭優勢，2000年成立初期浙江省水利廳控股81.59%，后經多次股權變更目前主要高管均有股權，從股權歷史看浙江疏浚在浙江省內獲取項目能力強，並且高管團隊也比較有進取心。 按照浙江省2014年投資652億估算，浙江疏浚和上市公司每增加1%市場份額，對應訂單6.5億，相比現有上市公司和浙江疏浚2013年6億訂單就可以翻倍。

未來資本運作值得期待:大股東興源控股還有浙江水美等環保資產。集團層面將浙江水美定位為水處理工程，在釀酒、染整、造紙、制藥等領域有豐富的工程經驗，與興源過濾目前業務行業分布上有很大重疊和互補，浙江疏浚完成后市場或將對浙江水美進一步整合預期不斷提升。

投資建議:我們維持前期報告觀點，公司作為優秀的浙江民營企業，管理層思路靈活，在目前水處理行業非常活躍，浙江省政府高度重視背景下，公司壓濾機和疏浚業務均迎來歷史性發展機會，未來高成長可期。2013-2015年業績預計為0.18/0.55/0.9元，我們參考2015年45倍，給予目標價40.5元，維持“推薦”評級。

風險提示:“五水共治”執行力度低於預期。

國藥一致(行情,問診):現有業務穩健增長，二次轉型值得期待

國藥一致 000028

研究機構：興業證券(行情,問診) 分析師：徐佳熹，項軍 撰寫日期：2014-02-20

投資要點

近日，我們參加了國藥一致的股東大會，與公司管理層就公司經營狀況，醫藥商業領域行業動態等進行了交流。

定向增發或證監會發審委通過，資本結構有望改善:公司2013年7月22日公告了《關於公司非公開發行A股股票方案的議案》（其控股股東國藥控股擬以現金出資人民幣19.42億元認購國藥一致非公開增發的股份，認購價格為26.07元，按此價格計算，此次發行股份數量為7448萬股，非公開發行的股票自發行結束之日起36個月內不得轉讓）。2014年2月13日，公司公告定增方案或證監會發審委審核通過。根據定增的通常流程判斷，我們預計公司有望在未來1-2個月內獲得證監會的批文並獲得增發資金。根據公司2013年三季報，其賬上現金為8.75億元，應收賬款高達55.29億元，短期借款也達到23.55億，資產負債率接近80%。未來隨著增發資金的到位，通過歸還銀行貸款及補充公司流動資金，公司有望將整體負債率下降到65%左右，並支援其工商業新業務的持續發展，同時我們注意到，公司2012年財務費用高達1.62億元，2013年前三季度也達到1.20億元，隨著這部分現金的補充，公司財務費用有望在2014年顯著下降（我們估計按照4月份起資金到位估算，全年有望減少財務支出8000萬元左右），利好公司表觀業績的增長。

醫藥商業穩步發展，新興業務試點參與:在醫藥商業方面，我們估算公司已經逐步確立了其廣東省內醫院純銷市場第一的位臵，在廣西地區的市長率也在25%左右。前期公司又公告收購汕頭市博思醫藥，顯示其正在逐步加強部分空白或薄弱地區的版面（如粵東地區）。我們認為隨著公司醫藥商業體量的不斷壯大和兩廣地區網絡的逐步完善，其作為國控商業體系內區域龍頭的地位也已十分穩固，未來有望通過內部整合增效及部分薄弱區域的中小規模商業企業並購，依托網絡化經營和一體化管理繼續獲得略快於行業平均增速的成長。在新興業務方面，公司的DTC、疫苗、醫療器械配送業務均獲得了快速發展，在藥房托管方面，公司也在積極參與試點，但仍會綜合評估投入產出，待政策和盈利模式進一步明朗后再積極推進。

抗生素業務積極應對挑戰，子公司運行情況良好:在工業方面，2013年公司在限抗和止咳露下滑的大背景面臨了一定挑戰，但與此同時公司也在積極謀求產品結構的調整，在抗生素方面，公司繼續增加了高毛利的口服固體制劑生產比例（我們估算近幾年來公司每年固體制劑的占比都有5%左右的提升，部分高毛利固體制劑的毛利潤率有望達到70%左右），由於固體抗生素制劑使用限制少，質控風險小，也適合在第三終端及農村市場推廣，因此獲得了較好的增長，另一方面，公司也積極通過歐盟GMP認證提升自身質量水平，並借此提升其在國內招標中的質量層次，盡可能減少抗生素產品的價格競爭。在子公司方面，我們預計深圳中藥廠2013年銷售有望突破1億元，實現略有盈利，由於中藥廠的主力品種處於市場情況較好的兒科、婦科、老年科三大領域，公司也在積極對其產品進行二次開發，並積極版面醫院終端和OTC的銷售，預計隨著中藥廠未來搬遷至坪山基地，其銷售規模有望明顯增加。公司的參股子公司萬樂作為國內知名的腫瘤藥生產企業近年來也均能夠完成董事會下達的指標，未來也將積極推進新品研發，將其業務從化學小分子抗腫瘤藥向新一代抗體藥物轉型。

坪山基地開啟二次轉型，以內生促發展，提升公司在國藥體系內的重要性:除了現有工業業務外，公司也在積極推進其產品的二次轉型，為建設中的坪山基地儲備品種。在研發方面公司通過自身研發中心的項目篩選和國藥體系內部（如上海醫工院）及外部的項目合作正在積極申報多個重量級仿制藥品種。我們認為在品種選擇上公司將會側重專利即將或剛剛到期、已被市場驗證的產品，以符合其未來工商業發展大平臺大網絡的要求，同時公司也會積極爭取首仿、搶仿或前三家仿制，並通過工業、劑型和規格上的差異化設計強化產品的競爭力，避免低階仿制藥市場的激烈價格競爭。我們預期，2015年中期以后，隨著公司新一代仿制藥產品的陸續問世和坪山基地的逐步投產，其醫藥工業競爭力將得以進一步加強，實現公司從抗生素向專科制劑品種的二次轉型。同時，作為國藥體系內運營效率突出，多年來持續較快增長的企業，公司對資源的高效率運用也日益獲得國控乃至國藥集團的認可（增發完成后國控持股比例將增至51%，成為絕對控股股東，公司在國控內部的地位進一步得到強化）。可以預見，長期來看隨著公司二次轉型的逐步開啟和業務體量的不斷擴大，其在國控乃至國藥集團體系的重要性也將有所提升，有望獲得更多體系內的資源傾斜。

盈利預測:我們預期公司2013年在限抗、止咳露下滑、醫藥商業穩步發展的共同作用下將實現平穩的業績增長，其醫藥工業品種的不斷豐富及國藥體系內定位的進一步明確也需要一定時間。但長期來看，我們認為公司自身運營管理優秀，區域性商業龍頭及國內抗生素龍頭企業的行業地位穩固，未來隨著公司坪山基地投入生產及從抗生素向專科仿制藥二次轉型的開啟，公司內生性增長有望逐步提升。而作為國藥體系內運營效率突出，多年來持續較快增長的企業，公司也有望以內生促發展，進一步提升其在國藥體系內的重要性並獲得更多資源傾斜。暫不考慮增發攤薄和利息支出變化的影響，我們預計公司2013-2015年EPS分別為1.83、2.24、2.72元，看好其長期發展潛力和成長空間，繼續維持對公司的“增持”評級。

風險提示:廣東招標對區域商業增速階段性沖擊，醫藥工業品種進一步豐富需一定時間。

深長城(行情,問診):中洲邁出踐行承諾第一步

深長城 000042

研究機構：平安證券 分析師：周雅婷 撰寫日期：2014-02-20

事項:深長城發布公告，與深圳中洲、惠州中洲投資、惠州中際實業投資就直接或間接收購惠州中洲置業、惠州康威投資發展、惠州昊恒地產達成初步股權收購意向。

平安觀點:

中洲踐行承諾，邁出資產注入第一步根據公告，本次公司擬收購標的的三家公司主要資產為惠州三宗項目地塊，其背后大股東中洲注入資產、解決同業競爭的意圖十分明顯。若本次收購最終成行，公司將獲得惠州金山湖占地39萬平米的土地使用權。由於公司2009年以來僅新增成都攀成鋼項目，本次收購將較好地改善公司土地儲備緊張狀況。考慮到中洲集團去年增持時曾承諾“對現有與深長城存在同業競爭的業務，5年內提出解決方案，通過發行股份購買、現金購買等方式注入上市公司”，本次資產注入或僅僅是中洲踐行承諾的第一步。

預計增厚公司 NAV17%，后續資源仍值得期待

本次擬收購的惠州三宗項目占地39萬平米，由於三宗地均位於惠州金山湖，參考其中已預售的惠州中洲中央公園2.3的容積率、10000元/平米的售價，按公司2012年15%的凈利率估計，收購地塊未來可為公司帶來凈利潤13.5億。在2015-2017年三年平均結算假設下，可增厚公司當前NAV16.7%。若本次資產注入順利完成，無疑將打開中洲優質資源注入的預期和想象空間。公開資訊顯示，中洲地產業務涵蓋商業地產、住宅及工業地產三部分，總權益土地儲備超過1000萬平，其中商住用地超過400萬平米（含本次收購項目）。目前公司項目儲備僅118萬平米，若后續中洲資源商住資源全部注入，將增加公司項目儲備3倍多。未來公司有望背后中洲支援，實現規模和發展速度的快速提升。

民營入主有望帶來經營效率提升

自深圳國資委退出經營、中洲入主以來，困擾公司多年的大小股東爭奪問題不復存在，公司長期發展戰略日漸清晰。目前公司已完成主要管理層的變更，我們相信隨著新管理層運作步入正軌，民營管理有望帶來公司整體經營效率提升。

維持公司“推薦”評級

預計公司2013-2015年EPS 分別為2.21元、2.59元和3.01元，當前股價對應PE 分別為10.9倍、9.3倍和8.0倍。本次收購標志著中洲資產注入邁出實質性一步，若成功實施，將改善公司目前土地儲備緊張狀況。若考慮本次收購項目，測算公司NAV29.6元/股，目前股價折價18.7%，維持公司“推薦”評級。

風險提示:政策調控加緊帶來的銷售不及預期風險。[NT:PAGE=$]

硅寶科技(行情,問診):核心優勢明確，看好長期成長前景

硅寶科技 300019

研究機構：長城證券 分析師：凌學良，楊超，余嫄嫄 撰寫日期：2014-02-20

投資建議

調整2014年和2015年業績為0.58元和0.77元，當前對應PE為23.3倍和17.3倍，看好公司作為有機硅應用領域龍頭的優勢地位，核心優勢明確，長期成長性值得期待，維持強烈推薦。

投資要點

事件:公司發布業績快報，2013年實現營收4.65億元，同比增加24.90%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤7010萬元，同比增加14.04%，扣非后的凈利潤6520萬元，同比增幅11.17%。實現攤薄EPS為0.43元。

業績符合預期，銷售規模保持較快增長:快報業績符合業績預告的10-25%的凈利潤增長區間，但略低於我們預計的0.46元的全年業績預測。主要原因在於民用膠銷售處於初步階段，盡管銷量增幅仍有30%，但仍低於預期，而為加大民用膠的銷售，公司加強了品牌和渠道的建設，一定程度上對綜合毛利率和費用率有所影響，此外部分建筑膠產品價格小幅下滑也是原因之一。全年的營收規模增幅25%，繼續保持快速增長，主要原因是公司不斷加大銷售力度，幕墻膠等傳統建筑膠繼續保持快速增長，市場占有率穩步提升；而工業膠品種中環保膠保持30%以上的增長，車燈膠市占率穩步提升，太陽能用膠出現回暖。盈利能力上，受民用膠業務推廣及部分建筑膠價格下降導致營業利潤率小幅下滑2.27個百分點至16.31%，銷售凈利率小幅下滑1.6個百分點至15.09%；全年凈資產收益率約為12.97%，基本保持近年來穩定水平。

未來兩年業績存在爆發機會，看好公司長期成長性:我們繼續看好有機硅材料未來的發展空間。比較國外有機硅產業的發展，全球龍頭道康寧全年的銷售規模達到60億美元以上，而國內有機硅產業尚未出現明確的行業龍頭，公司作為有機硅應用領域龍頭，向上游縱向擴張和橫向擴張均較上游單體企業具備更明確的優勢。從市場空間看，有機硅室溫膠國內市場規模在120億左右，且預計將繼續保持年均15%的速度增長，其中國內企業占6-7成份額，且中小企業眾多，硅寶作為龍頭企業占有率不到4%，符合“大行業、小公司”的特征，在技術創新的核心優勢驅動下有望不斷做大做強。從業務上看，公司新津基地5萬噸產能今年有望逐步投放，解決產能負荷問題。銷售上，在商業地產的推動下，幕墻膠和中空玻璃膠有望繼續保持30%以上的增長，民用膠隨著渠道擴張進入收獲期，超高層建筑用膠的技術突破也有望在今年取得銷售突破。工業膠領域，汽車用膠正式進軍外資品牌、太陽能用膠強勁復甦、LED用膠和防腐蝕彈性材料等高增長高壁壘領域陸續突破，均有望推動公司業績超預期增長。

風險提示:原材料價格波動風險；民用膠銷售需要時間積累，存在持續低於預期風險；下游需求低於預期的風險。

譽衡藥業(行情,問診):繼續收購上海華拓股權，看好未來發展

譽衡藥業 002437

研究機構：興業證券 分析師：項軍 撰寫日期：2014-02-20

投資要點

事件:

近日，公司與部分上海華拓醫藥科技發展股份有限公司（以下簡稱“上海華拓”）股東簽訂了股權轉讓協議，此次簽訂轉讓協議的標的股權占上海華拓總股本的11.9175%。目前公司已簽訂股權轉讓協議的標的股權占上海華拓總股本的98.8584%，本次收購已完畢。

點評:

完成收購上海華拓，展現強大資本運作能力。繼前期公司收購上海華拓86.94%的股權后，近日公司對上海華拓的股權收購再進一步，與10名股東簽訂《股權轉讓協議》以約1.22億元收購上述股東合計2036萬股的股份（此10人非管理層，不參與業績承諾），按照此前業績承諾（2014-2016年實現凈利潤不低於1.06億元、1.33億元、1.66億元），預計此次股權收購對應2014年PE 約9.6倍，與此前收購價格一致，符合我們的預期。目前公司對上海華拓的持股比例達到98.86%，已經全部完成對上海華拓的收購，考慮上海華拓股權結構非常分散，公司在短時間內完成收購實屬不易，而且公司在不到兩年時間內先后完成蒲公英制藥、澳諾中國和上海華拓三家企業的收購，也展現了公司強大的資本運作能力。

由單一大品種向大品種專家轉型，多核成長動力。我們認為公司上市之初的主打產品僅有鹿瓜多肽一個，所屬骨科適應症也較為狹窄，公司成功將其培育成終端過15億元的大品種，顯示了公司較強的營銷運作能力，但中長期而言，鹿瓜多肽在較高基數上的快速成長難以持續，一定程度上限制了公司未來的成長空間。但公司通過近兩年的外延式收購，其產品線梯隊已經有了很大改善:通過收購蒲公英制藥獲得潛在的基藥放量品種安腦丸；收購上海華拓獲得全科室用藥磷酸肌酸鈉；代理帥克的氯吡格雷；在研潛力品種銀杏內酯B 注射液未來兩年也有望獲批。我們認為幾次成功收購對公司未來發展意義非凡:一方面使公司擺脫對單一大品種依賴，豐富了大品種的產品線，有利於提升公司估值水平；另一方面公司未來依靠內生+外延雙輪驅動業績高增長確定，進一步打開了公司未來的成長空間，2014年將是公司多動力驅動增長的一年。

盈利預測:我們維持近期深度報告《大品種專家，多核成長動力》中對公司的判斷:我們認為公司通過外延式並購獲得的多個潛力大品種，已改變過去依靠單一大品種增長的局面，成功轉型為大品種專家，而且在新大品種群的驅動下，公司未來業績高增長的確定性強，未來成長空間已全面打開。考慮公司繼續增加上海華拓的股權，我們上調公司盈利預測，預估公司2013-2015年EPS 分別為0.80、1.24、1.65元。隨著公司完成對華拓的收購，已形成了多個大品種驅動成長的發展格局，未來兩年凈利潤增長有望翻倍!從業績增速和品種梯隊而言，我們認為公司的市值和估值水平均具備較大提升空間，繼續維持“增持”評級，建議積極設定。

股價表現催化劑:持續並購超預期；磷酸肌酸鈉進入更多省份醫保或全國醫保目錄。

風險提示:內生增長低於預期；銀杏內酯B 審批存在不確定性，如果失敗將影響公司估值。

圍海股份(行情,問診):成長步入上行頻道，維持“推薦”評級

圍海股份 002586

研究機構：平安證券 分析師：周雅婷 撰寫日期：2014-02-20

事項:公司發布2014年一季報業績預告，主營業務收入有所增長，公司預計14Q1歸屬母公司股東凈利潤達到:1，359.47萬元–1，540.73萬元，同比增速達到50%–70%。

平安觀點:

一季度業績高增長，略超預期

2014Q1公司凈利潤同比增長50%-70%，略超出市場預期，一方面由於公司13年同期業績基數較低（2013Q1凈利潤906萬元，同降30.1%），另一方面是工程進展順利使得結算收入有所增長。值得關注的是，自2013Q1開始，公司凈利潤增速保持了不斷上行的態勢，考慮到基數的因素影響，我們預計2014年全年業績相比一季度增速小幅回落，但仍有望保持40%以上增長，可以說公司成長已經步入上行頻道。

短期股價訴求強，中長期成長邏輯清晰

公司增發預案2014年1月獲得證監會審批通過，擬以不低於9.66元/股的價格，募集資金約6億元，預計增發將於2014年一季度完成，這在短期公司股價提供了一定的安全邊際，從長期上看，資金瓶頸的打破也為公司成長奠定了堅實基礎。除此之外，1）公司已經成熟的淤泥固化技術、深水爆破擠淤技術，是未來海堤行業發展的關鍵技術，有望依托寧海及連云港(行情,問診)基地，再造一個“圍海”；2）省外擴張將進入加速階段，廣西防城港市海堤項目的中標具有標志性意義；3）總包業務、BT 業務、創新技術產業化將助公司由工程類公司向服務類公司轉型升級，並提升公司的盈利能力。

估值溢價有望持續，並有望進一步提升

從估值的相對比較看，公司在行業內處於較高水平，但我們一直強調的是技術持續創新造就的競爭優勢、新技術產業化打開的全新市場空間以及商業模式，是公司享受估值溢價的核心。另外公司今年有望涉足“一級土地”開發，更高的盈利能力和空間，將有力支撐且有可能會進一步推升公司估值。

維持“推薦”評級

我們維持公司盈利預測，預計公司2013-2015年實現歸屬母公司股東凈利潤分別為1.07億元（YoY 23.2%）、1.54億元（YoY 43.9%）、2.12億元（YoY 37.8%），EPS 分別為0.35元、0.51元、0.70元，如果按照增發股本攤薄后，分別為0.29元、0.42元、0.58元，目前股價對應2014、2015年PE 分別為31.2倍、22.6倍。考慮公司14年業績有望超預期，估值溢價有望持續等因素，維持公司“推薦”評級。

風險提示:工程進度慢於預期、工程回款風險、增發進度不達預期。[NT:PAGE=$]

喜臨門(行情,問診):另類激勵計劃彰顯管理層信心

喜臨門 603008

研究機構：東方證券 分析師：鄭愷 撰寫日期：2014-02-20

事件

公司發布公告，公司高管及骨干人員通過上海證券交易所二級市場交易系統（含大宗交易）累計增持了公司833.75萬股股票。

增持人資金來源為自籌資金與融資資金1:1.5比例，實際控制人為融資提供個人擔保，股票委派定向資產管理。實際控制人提出公司業績增長目標，並根據業績目標達成情況，向所有增持人員提供不同的計劃收益保底承諾，業績增長目標為:2014年對比2013年收入增長35%，利潤增長30%。2015年對比2014年收入增長30%，利潤增長32%。實際控制人承諾:在喜臨門公司達成上述業績目標基礎上，所有增持人員的總投資（含融資資金）年化收益率不低於15%。

投資要點

另類激勵計劃力度可觀。公司推出了這次另類的激勵計劃，涵蓋了公司的中層以上的管理人員，67人，重要加盟商24人，至少認購的標準也在45萬元。我們估計，以本金收益率計算，如果能夠完成業績目標，能獲得的年化收益率在25%以上。以定向資產管理的方式進行的激勵計劃，一方面將重要經銷商納入了股權激勵的范疇里來，另一方面，也幫員工實現了避稅，加上鎖定期只有兩年，激勵的力度非常可觀。

管理層變動風波已平。此前銷售總監俞雷的離職讓營銷管理體系出現了一定程度的動盪，此次股權激勵的啟動，應當配合著營銷體系的調整，說明了體系調整已經接近尾聲，將重點經銷商列入激勵計劃，也利於各項營銷政策的推行。目前公司O2O規劃、兒童家具、新渠道的拓展等各項業務剛剛開始， 預計未來公司會重在落實推進各項戰略，實現平穩發展。

高增長目標彰顯管理層信心。此次激勵的業績增長目標是2014年、2015年每年的收入和凈利潤同比增長速度都在30%以上，在床墊這樣的傳統家具行業里，公司能給出這樣高的增長速度，彰顯了管理層的信心。床墊行業屬耐用消費品，受益於國內的消費升級，需求長期向好，公司在行業中率先啟動O2O，開創與宜華木業(行情,問診)、華日家具三方合作模式，與美樂樂強強聯手，依托迪士尼進軍兒童家具，多項戰略思維都創行業之先，我們對公司未來兩年的發展充分樂觀。

財務與估值

維持買入評級，目標價14.56元。公司在行業內戰略領先，多項業務積極推進，此次激勵計劃的業績目標進一步強化了我們對公司高增長的信心，維持2013-2015年EPS 預測分別為0.40、0.56、0.71元，參照2014年可比公司估值21X 市盈率，維持給予25%的溢價，以26倍PE 估值，對應目標價至14.56元，維持公司買入評級。

風險提示:

調控持續收緊，房地產市場低於預期

盛通股份(行情,問診):擁抱互聯網，“云印刷”催生公司變革

盛通股份 002599

研究機構：民生證券 分析師：陳柏儒 撰寫日期：2014-02-20

一、事件概述

近日，我們實地調研了盛通股份（002599），就公司經營情況與公司管理人員進行了溝通交流。

二、分析與判斷

“云印刷”發展前景可觀，未來或有千億市場

“云印刷”商業模式伴隨著“云計算時代”又給印刷業帶來了新的變革，“云印刷”發展前景可觀。“云印刷”業務在國際上已有較為成功的代表，美國的Shutterfly和Vistaprint自2008年成功轉型后，取得較為優異的市場表現，其中VistaPrint的活躍客戶約為1，440萬，人均消費約為36.8美元；Shutterfly的活躍用戶約為706萬，人均消費約為37.6美元。目前國內“云印刷”已開始起步，業內專家測算，僅考慮北上廣深等城市的人口規模，“云印刷”的規模就超過100億元，如向其余省會城市推廣，其市場容量或將超過千億元。

開拓“云印刷”市場，傳統印刷企業擁抱互聯網實現華麗轉身

2013公司在上海設立全資子公司，投資建設云印刷數據處理中心、按需印刷示范基地、電子商務平臺及總部經濟項目，公司已經構建了龐大的印前技術服務團隊，旗下的商印快線已將業務從B2B模式拓展到了B2C。隨著電子資訊技術、互聯網技術等與印刷行業的不斷融合，提供客戶所需，重視個性化客製的“云印刷”服務成為了傳統印刷企業調整轉型的重要規則之一。這一新興發展模式未來發展前景廣闊。

新業務處於拓展期+市場整體環境不佳，致使公司13年歸母凈利潤同比下滑

根據公司公告顯示，2013年公司歸屬於上市公司股東凈利潤為1，800-2，000萬元，同比下降42%-36%。公司業績下滑主要有兩方面原因:1、公司依自身發展需求，投資成立的上海盛通時代印刷有限公司及北京盛通商印快線網絡科技有限公司，均處於拓展階段，盈利狀況為虧損；2、受整體市場環境的影響，部分以廣告為主的期刊發行量有一定的減少，公司的期刊業務拓展受到一定影響，新投資設備產能未能釋放，開機率未達預期，導致單位成本上升。

三、盈利預測與投資建議

預計公司2013、14、15年能夠實現基本每股收益0.14、0.20、0.26元/股，對應2013、14、15年PE分別為113X、81X、60X。考慮到公司經營有望持續改善，及“云印刷”業務給公司帶來新的變革，我們維持公司“謹慎推薦”評級。

四、風險提示:

1、傳統印刷市場需求不振；2、“云印刷”業務市場開拓進度低於預期。

東材科技(行情,問診):新項目投產助業績重回增長頻道

東材科技 601208

研究機構：平安證券 分析師：鄢祝兵，陳建文 撰寫日期：2014-02-20

技術領先的絕緣材料領軍企業業績有望重新恢復增長

東材科技主要業務為絕緣材料、功能高分子材料和相關精細化工產品的研發、制造和銷售，技術創新優勢奠定公司行業領軍地位。2012年和2013年中期，聚酯薄膜毛利率較2011年高點出現大幅度下滑，電工聚丙烯薄膜毛利率也略有下滑，公司綜合毛利率水平下降導致凈利潤下降。聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、大尺寸絕緣結構件等新項目陸續投產，公司2014~2016年業績有望重新恢復增長。

光伏回暖助聚酯薄膜盈利提升，光學基膜15年步入收獲期

2013年光伏行業大周期反轉趨勢確立，2014年將繼續向好，光伏行業持續回暖助推公司PET薄膜走出低谷。公司與下游7家國內外知名中高階背板廠商簽訂2014年年度合同累計已超過2萬噸，預計2014年公司聚酯薄盈利水平將顯著提升。公司南通基地2萬噸/年光學聚酯2015年正式步入收獲期。

公司聚丙烯薄膜2014~2016年增長最為確定

未來3年，國內高階電容器聚丙烯薄膜市場供求狀態依舊偏緊。近年來，公司聚丙烯薄膜營業收入和毛利率較為穩定。2013年4季度和2014年7~8月公司分別有3500噸和2000噸聚丙烯薄膜項目投產，公司新增產能將盡快得到釋放，2014~2016年聚丙烯薄膜將步入收獲期。

公司大尺寸結構件項目受益於特高壓投資加速

2013年公司大尺寸結構件項目已部分投產，2013年受特高壓直流輸電項目並未有新線路獲批開工影響，該業務僅實現2000~3000萬元收入，預計2014年隨著特高壓直流輸電項目啟動，有望實現較大幅度增長。

無鹵阻燃聚酯切片市場拓展尤為關鍵

2013年主要生產普通聚酯切片為主，預計2013年全年銷售量為4000~5000噸，毛利率水平也較低。2014年無鹵阻燃聚酯切片市場拓展尤為關鍵，公司產品在下游軍用領域試樣效果不錯，有望率先在軍用領域取得突破。待下游市場大規模啟動后，公司有可能進一步擴大無鹵阻燃聚酯生產規模。

看好公司業績反轉，維持“推薦”投資評級

我們預測公司2013~2015年攤薄后EPS分別0.16元、0.33元、0.42元，2月19日收盤價對應動態PE分別為53.6、26.0和20.8倍左右。未來公司特種聚酯薄膜、聚丙烯薄膜募集和超募資金項目帶來業績確定性增長，大尺寸絕緣組件、無鹵阻燃聚酯樹脂2014年有望恢復快速增長，苯並噁嗪、PVB樹脂等儲備產品擁有較大想象空間，我們維持公司“推薦”投資評級。

風險提示:1、宏觀經濟增速下滑風險；2、公司新項目進展低於預期。[NT:PAGE=$]

機器人(行情,問診):與海信建立戰略合作，自動化工廠需求顯現

機器人 300024

研究機構：安信證券 分析師：王書偉 撰寫日期：2014-02-20

事件:2月19日，機器人發布公告，與海信電器(行情,問診)簽訂戰略合作協議，雙方將成立合作團隊，重點在自動化工廠規劃、自動倉儲物流、機器人自動化應用等方向，對海信電器未來3 年的整體自動化業務進行評估與規劃，成立項目組共同推進，並為雙方共同成立產業公司奠定基礎。

公司將向海信派駐工程師，並將技術領先產品優先向海信推廣，共同開發推進海信電器自動化項目雙方將共用合作中的知識產權，並履行資訊保密業務，協議有效期為36 個月。

我們的分析與判斷

聯合電器巨頭海信，家電生產線智慧升級空間廣闊

海信電器是國內電器行業巨頭，享有較高知名度，本次機器人攜手海信電器進軍家電智慧升級市場，可謂強強聯合，兩者將充分利用各自技術積累，深入挖掘家電行業的市場需求，推動家電行業制造模式的轉型升級，實現公司系統解決方案在家電行業的大批次應用。

我國家電生產線亟待智慧化改造，隨著家電行業制造成本的上升和市場競爭加劇，提升家電工藝裝備的資訊化、數字化、自動化水平，逐步成為新發展方向，我們估測家電行業整體改造規模約20-30 億元。

進軍家電工廠智慧化改造，數字化車間再下一城

公司致力於為不同行業提供系統解決方案，數字化車間就是未來需求較為廣闊的領域，數字化車間是以制造資源、生產操作和產品為核心，將產品的設計數據，在現有實際制造系統的數字化現實環境中，對生產過程進行計算機模擬優化的虛擬制造方式。

機器人在2013 年與遼寧美城在線印刷簽訂首份數字化車間合同，金額為2.29 億元，本次與海信合作，將帶動數字化（自動化）車間業務在家電領域快速發展，促進公司取得新突破。未來受益於國家政策扶持，制造業升級轉型及公司樣本工程示范效應，數字化車間具有廣闊市場空間。

智慧裝備平臺公司，業績將持續高增長

公司技術實力雄厚，擁有豐富的系統整合經驗，是國內機器人股票中少有的智慧裝備平臺公司，將充分受益於工業自動化行業的高景氣度，憑借自身強大的技術優勢領跑行業；產品譜系齊全，資源獲取能力強，下游應用多點開花。我們認為公司未來仍能保持高速增長趨勢。

投資建議:買入-A 投資評級，6 個月目標價70 元。我們預計公司2013 年-2015 年的收入增速分別為30%、40%、40%，凈利潤增速分別為22.9%、45%、45%，EPS 分別為0.86 元、1.25 元、1.8元，成長性突出；給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為70 元，相當於2014 年45.6 的動態市盈率。

風險提示:國內經濟下滑速度過快，營業外收入大幅波動

易華錄(行情,問診):創新雙贏模式，搶占數據資產

易華錄 300212

研究機構：宏源證券(行情,問診) 分析師：易歡歡 撰寫日期：2014-02-20

投資要點:

公司發布重大工程中標提示性公告，公司牽頭組成的聯合體中標“長春市兩橫三縱快速路智慧交通系統設計施工一體化項目”，項目招標公告中預計總投資額為40，509.71萬元；

公司發布關於設立控股子公司易華錄整合科技有限責任公司的公告，公司占比53%。公司設立樂山易華錄、泉州易華錄，占比均為70%。

報告摘要:

大力拓展高增長軌交空間，吸引優秀人才促進公司發展。隨著城市交通擁堵狀況的日益嚴重，城市軌道交通建設得到了國家政策的大力扶持，軌道交通市場進入高速增長期市場空間寬廣。公司十分重視軌交市場，經過多年積累市場資源豐富，通過成立控股子公司能夠更好的吸引軌交行業相關優秀人才合作有望促進業務高速增長。

與地方政府深度合作新模式，實現長期雙贏。通過與地方政府城投平臺合資設立子公司，公司能夠快速切入當地智慧城市市場，深入挖掘本地資源，從而實現在承接平安城市、智慧交通等項目的基礎上，拓展更多業務，促使公司產業鏈的延伸及產業競爭能力的增強。而地方政府通過與央企子公司的合作，能夠更好的實現本地產業結構升級，解決就業問題並且將稅收留在本地，實現長期雙贏的局面，因此公司有望通過此模式切入更多城市智慧城市相關市場。

搶占運營服務先機，挖掘數據資產價值。公司設立樂山、泉州分公司分別承接了兩個城市智慧城市建設項目的規劃、設計、建設、運營等服務，搶先獲取了智慧城市數據，為之后在運維過程中挖掘公共資訊價值，提供多方面增值服務打下堅實基礎。

預計公司13/14年EPS為0.36元和1.07元，目標價60元，維持“買入”評級。

興森科技(行情,問診):公司迎戰略拐點，踏上高速成長之路

興森科技 002436

研究機構：國泰君安證券 分析師：熊俊，毛平 撰寫日期：2014-02-20

非公開增發實為變相股權激勵。公司公告擬以16.42元/股價格非公開增發募資4億元，一半由公司核心中高級管理團隊認購，一半由戰略投資者認購；限售期為36個月。我們認為，此次增發實為變相股權激勵，鎖定期限達3年，更體現了此次激勵是公司在踏上戰略拐點之時“聚人氣、做實事”的辦法，將為公司長期成長護航。

戰略之一:PCB傳統業務配合4G基站設備建設有望迎來快速好轉。公司宜興廠去年開始產能爬坡，預計虧損3000多萬；預計年底已接近盈虧平衡。4G投資中基站設備先行，預計將在下半年之前完成首批版面；高層板大量使用將使得公司新擴產能獲得快速上量機會（包括華為、烽火、中興等通訊設備廠商均為公司核心客戶），並在未來實現上量-盈利-產品優化-盈利改善-高彈性的過程。

戰略之二:軍品業務迎合國防安全大趨勢有望迎來爆發增長。我們認為2014年為國防安全元年，未來軍品型號將顯著增加（提升樣板需求）。公司專門成立軍品事業部，已獲主要客戶認可並供貨，產品質量與交期是此高毛利領域獲勝的關鍵，預計有望獲得高速成長。

戰略之三:IC載板未來5年的增長保證。IC載板是半導體封裝最關鍵材料，國內基本依靠進口，年需求量約40億美金；預計亦是晶片國產化重要扶持領域。公司目前已逐步導入正式批次生產訂單，預計年內有望實現量產突破。我們測算，以目前單條載板產線達產有望實現近億利潤；未來公司將重點發展此領域，有望視調試進展擴產。

維持增持評級，目標價25.5元。未來戰略規劃足以支撐長期快速發展，預計13-15年收入12.7、17.2、26.0億，凈利潤1.2、1.9、3.2億，EPS為0.52、0.85、1.43元。給予14年PE30倍，目標價25.5元。

風險提示:宜興廠放量受阻；IC載板進展低於預期。[NT:PAGE=$]

雪人股份(行情,問診):轉型謀局冷鏈、節能環保產業，二次創業決心堅定

雪人股份 002639

研究機構：華泰證券(行情,問診) 分析師：肖群稀，徐才華 撰寫日期：2014-02-20

2月15日晚公司發布公告:1）將“高效節能制冰系統生產基地建設項目”整體調整變更為“高效節能制冷壓縮機組產業園”項目，總投資由5.5億元增加至6.75億元人民幣，新增48800套高效節能制冷壓縮機的生產規模，預計實現營業收入（各年平均值）12.8億元，利潤總額2.65億元，項目預計2016年全部達產。2）全資子公司香港雪人科技有限公司出資1610萬元人民幣認購瑞典OPCONAB公司在定向增發3000萬股的股份。

加大投資建設制冷壓縮機項目，2016年規劃達產產值12.8億元，相當於再造3個雪人。本次公告將制冰機項目整體變更為壓縮機項目，並將投資從5.5億元增加至6.75億元人民幣，體現出公司進行業務轉型，二次創業的決心!根據可研報告，2016年達產后將實現年營業收入12.8億元，年利潤2.6億元，相當於再造3個雪人。按照公司投產進度安排，2014年下半年達產產能可實現2.8億產值，2015年達產產能可實現7.2億元產值，2016年將全部達產。

合作方SRM螺桿技術領先，收購資產萊富康品牌認可度高，看好市場開拓前景。1）SRM開啟式螺桿壓縮機（組）:與SRM公司合作研發，應用於冷鏈物流（中大型冷庫）、商業制冷、工業冷凍領域，新產品樣機測試效果優異，節能效果、穩定性、環保技術水平國際領先，競爭對手瞄準前川、神戶制鋼、日立、格拉索等外資品牌所在的高階市場，定價比外資品牌低15%，具備顯著的性價比優勢；2）半封閉式螺桿壓縮機、活塞式壓縮機:來自於收購的意大利萊富康，該公司品牌和技術水平與漢鐘精機(行情,問診)、比澤爾、復盛同處於第一梯隊，產品在冷鏈物流（中小型冷庫）和中央空調領域具備一定的市場影響力。

增持OPCONAB公司股權，版面螺桿膨脹機業務，進入節能環保行業。2013年7月雪人認購OPCONAB定向增發3444萬股的股份，持股比例10%。本次認購后，公司共計持有OPCONAB股份6444萬股，持股比例17.21%，與第一大股東持股比例僅相差0.3%。增持股權之后，公司計劃進一步利用OPCONAB的先進技術，全面展開工業制冷、廢氣余熱回收及朗肯循環發電等領域的技術研究與開發。OPCONAB是瑞典著名的綠色能源公司，從事廢熱回收利用等技術的研究與應用，其產品應用於地熱、鋼鐵、造紙、船用余熱發電已經有數十年歷史，技術水平領先，項目運行經驗豐富。看好雪人與其合作進入余熱回收市場的前景。

加大投資建設制冷壓縮機項目，版面螺桿膨脹機業務，公司轉型謀局冷鏈+節能環保行業，二次創業決心堅定，2014年開始見成效!上調評級至“買入”!公司業務轉型版面:制冰機+壓縮機+螺桿膨脹機，從收入規模上看，2016年制冷壓縮機項目全部達產后，產值16億元（12.8的制冷壓縮機產值+3億制冰機產值），業務版面和收入規模與漢鐘精機、煙臺冰輪(行情,問診)、大冷股份(行情,問診)和開山股份(行情,問診)相似。我們預計公司2013~2015年營業收入分別為3.3、4.8和7億元，EPS分別為0.3、0.36、0.54元，PE分別為50x、40x、28x。公司處於投入期，折舊等費用較高，PE不能反映其真實投資價值，我們按照PS估值，公司2015年合理市值45億元，相比當前24億元的市值，還有很大提升空間，上調評級至“買入”。

風險提示:壓縮機新產品推廣進度和效果低於預期。

新大陸(行情,問診):移動支付O2O ，看二維碼

新大陸 000997

研究機構：中投證券 分析師：熊丹，崔瑩 撰寫日期：2014-02-20

新大陸是我國二維碼技術龍頭企業，是全球少有的具備二維碼核心技術的企業。二維碼天生的線上線下同一性特性，為其在移動互聯網的大范圍推廣提供了便利條件。預計2014年二維碼市場將迎來較大的突破，特別是在被讀式二維碼支付方面可能取得進展，或是移動支付領域真正受益公司。

投資要點:

我們認為最具爆發力的二維碼業務在14年迎來機遇。公司現有四大業務:電信BOSS業務，高速公路資訊化業務，POS機業務和二維碼業務。二維碼近年來受益於金稅三期（14年試點6個省）、食品溯源、動物溯源等項目，需求有明顯上升，隨著微信掃一掃對二維碼的推廣，民用市場有望大范圍啟動。

第三方支付商急需線下支付的途徑，二維碼支付很可能勝出。移動支付的核心價值是便捷性，需要同時抓住用戶和商戶兩頭。不管是香港八達通，還是國內的NFC，所有移動支付為用戶提供的核心價值都是便捷性。從商業推廣的角度看，一種支付方式想要獲得成功，用戶數和商戶數是最為重要的，占據了這兩個，就占領了市場。國內第三方支付的龍頭支付寶和微信支付，都希望快速打開線下支付的大門，搶紅包、嘀嘀打車補貼等是為了圈住用戶，而支付寶和微信賬戶線下消費缺乏支付途徑，IC卡、NFC等牽扯的利益方太多不易推廣，而二維碼支付可以只在用戶、商戶和第三方支付之間進行，很可能成為第三方支付的首選，市場可能一觸即發，全國幾千萬商戶對二維碼掃描槍的需求巨大。

POS支付和二維碼掃描槍具有協同效應。公司同時具有POS支付和二維碼掃描槍兩項技術，已經推出具備二維碼掃描功能的POS機，客戶都是商戶具有協同性。全國累計布放各類POS機達1000多萬臺，公司累計銷售40多萬臺POS機，假設使用POS的商戶都使用二維碼掃描槍，市場空間達百億元。

電信BOSS軟件系統業務穩定。公司占據了中國移動26個省，中國聯通(行情,問診)14個省，市場格局非常穩定。近年來行業平均增速15-20%，雖然14年中國移動大力建設4G，但公司在該業務的新投入不多，我們認為該業務平穩。

公司以快速放量戰略為主，搶占二維碼市場為先。公司在二維碼市場的版面可謂全方位，是國內二維碼行業標準的主要起草者，具有市場上唯一的二維碼識別ASIC晶片（其他國際大廠以SOC通用方案為主），同時為市場提供晶片、掃描引擎（掃描識別晶片模組）和完整的掃描機具，具有全國范圍的經銷商合作渠道。從效能上看，掃描引擎和國外大廠的產品已經相差無幾，成本更低具有優勢。公司作為行業龍頭，未來的戰略是快速搶占市場為主，公司會同時出售掃描引擎和掃描機具以求快速放量，晶片行業的特性在於固定成本占大頭，起量之后成本將迅速攤薄，利潤率將有顯著提升。

公司的二維碼掃描槍掃描速度1秒以內，明顯快於手機掃描軟件，更適合商戶長期使用。手機的二維碼掃描功能掃描速度和精度比不上專業掃描槍，從打開軟件到完成掃描需要7-8秒時間，對於商店並不適合。一個掃描槍的價格也就幾百塊，我們認為商場不會為了省這么一點錢而都去用自己的手機進行掃描識別工作。

POS業務保持快速增長。公司最早以POS業務起家。從歷史上看，公司的POS業務一直快速增長，出貨量穩居國內前列，前兩年增速接近45%。從整個POS行業看，格局已經比較穩固，行業增速在20%。雖然大行采購價格近年來不斷下滑，但是下降速度已明顯趨緩，目前來看公司POS業務訂單情況良好，預計14年POS業務增長可達30%左右。

高速公路資訊化業務平穩增長。公司在高速公路機電工程上具有很多年的經驗，是福建省龍頭。目前省內業務大約60%，省外40%。公司未來在高速公路市場繼續開拓，同時在鐵路、地鐵等領域尋求突破，豐富的項目運作和實施經驗助公司在該領域獲得持續的發展，預計14年增速為10%。

地產項目顯著增厚業務。公司開發了“新大陸壹號”項目，占地171.2畝，總建筑面積32萬平方米，項目為12棟樓房和100多棟聯排別墅，已經竣工開始銷售，預計會分3年銷售完畢，總銷售額可能達到40-45億元。

首次給予“強烈推薦”評級。公司作為國內二維碼毫無爭議的龍頭，具有非常強的競爭力，市場前景廣闊。預計2013-2015年EPS為0.40，0.63和0.81元（考慮地產項目）。由於業績來自地產較多，直接用PE估值法不太具有參考意義。從估值角度看，BOSS、POS和高速公路業務適合用PE估值，地產適合直接估值，二維碼業績具有很強爆發性，其稀缺性類似科大訊飛(行情,問診)的語音識別，用PS估值方法較合理。2013年我們估計，BOSS業務凈利潤約4500萬，對應PE25，高速公路凈利潤約4500萬，並有擴張預期，對應PE30，POS業務凈利潤約7600萬，對應PE30，合計市值約47億元，房地產項目市值約15億元，二維碼業務預計2014年收入達3.6億元，對應PS20倍即72億元，公司合理市值在134億元。

風險提示:二維碼支付方式不為第三方支付商以及銀行所接受；用戶的使用習慣培養需要時間過長

東易日盛(行情,問診):家裝品牌化初現，渠道擴張可期

東易日盛 002713

研究機構：宏源證券 分析師：鮑榮富，傅盈 撰寫日期：2014-02-20

家裝行業領軍者，資金與品牌優勢助力公司加速擴張。公司專注於提供“有機整體住宅裝飾”解決方案，涵蓋住宅裝飾設計、施工、主材代理、自營木作產品全產業鏈，並針對各層次客戶設立“睿筑”、“東易日盛A6”、“速美”三大品牌，迄今已為超過10萬個家庭提供高品質整體家裝服務。我們判斷公司上市后品牌力更為凸顯，並憑借資金優勢加速區域擴張步伐，快速提升市占率。

城鎮化與消費升級將持續拓寬家裝市場空間，2015年達1.43萬億元。

新型城鎮化與消費升級兩大核心驅動力未變，家裝行業產值將穩步增長。根據宏源證券建筑小組測算:2010-2015年行業產值CAGR為8.54%，2015年家裝行業總產值將達1.43萬億元:其中家裝增量產值（含新建住宅裝修和二手房交易裝修）1.14萬億，存量（存量住宅翻修）產值0.29萬億。公司2012年營收僅13.76億，潛在空間廣闊。

設計、管理與規模實力鞏固公司長期競爭優勢。截止13年6月，公司擁有730余人設計團隊，產品和服務輻射106個城市，業務管理體系與ERP系統完善，公司同時開展裝飾產品、風格體系、基礎工藝的研發；設計與管理造就的長期歷史業績將有助於公司鞏固其競爭優勢，並在公司版面區域加速獲取渠道與客戶，保持先發優勢。

區域拓展和產能利用率及周轉率提高為增長提供引擎。多層次戰略將驅動公司未來持續成長:（1）O2O模式實現資源整合，加快核心產能周轉；（2）品牌分層推進渠道擴張，自營主導擴大管理半徑；（3）同時發力B2B，大力發展樓盤整體精裝修業務。（4）價值鏈上移，提高客單價。上述戰略將帶來公司產能利用率的提高及平均施工周期的下降，地產精裝修業務也有助於公司持續提高項目單體金額。

盈利預測與估值。預測公司2013/14/15年EPS分別為0.83/1.11/1.46元，3年凈利潤CAGR達35.38%。考慮到公司在家裝的龍頭地位，現金流溢價及未來成長性。我們認為給予14年25倍PE較為合理，對應27.75元目標價，首次覆蓋給予公司“買入”評級。[NT:PAGE=$]

南都電源(行情,問診):鉛酸業務亦有驚喜

南都電源 300068

研究機構：華泰證券 分析師：劉敏達，王茜，周翔 撰寫日期：2014-02-20

投資要點:從“鉛酸龍頭”到“鋰電新貴”，盈利與估值有望雙提升

因我們的疏忽，外發版本有誤，現更正。

高溫鉛酸電池有望進入快速推廣期。公司的高溫電池運行中實際節能超過85%，在經歷兩年市場開拓與培育期后，海外市場推廣已漸入佳境。國務院已將大氣污染治理工作上升至戰略高度並給出14 年100 億的補貼計劃，大力支援節能環保核心技術攻關和相關產業發展；我們認為政府后期給予高溫電池相應政策補貼的概率較大，有利於國內市場的快速啟動。同時，基於完整的專利，截至目前公司該產品的競爭較少，隨著市場的快速啟動公司有望享有顯著的領先優勢，並進一步提升市場占有率。

鉛炭電池或將成為下一個利潤增長點。鉛炭電池是一種電容型鉛酸電池，電池效能有所提升，現主要應用於儲能領域。我們認為，出於節能減排的戰略考慮，國家后期出臺強制要求汽車裝配啟停系統政策的概率較大，而鉛炭電池有望憑借優異的效能成為配套電源，市場空間巨大；公司在此業務上已先行一步，開始接觸車廠並逐步完善產品效能，也取得了一定進展，若通過主流車廠認證，市場有望逐步打開，屆時鉛炭電池有望成為公司下一個盈利增長點。

鋰電業務:通信在手，動力在望。4G 帶領通信鋰電市場爆發在即，且其速度和強度均有望超越預期，公司順應鋰電替代鉛酸之大趨勢，全面版面鋰電池產業，產能擴張恰逢其時，且市場定位精準、具有明顯的先發優勢和渠道優勢，有望盡享此輪4G 帶領下的通信鋰電行業盛宴，預計2013-2015 年鋰電業務將貢獻利潤0.08、0.13、0.22 元/股。另外，公司在儲能市場快速增長的同時，已然在版面動力鋰電，盡管目前動力鋰電產品尚不能實現盈利，但我們認為，隨著市場需求啟動和產能規劃擴大，未來有望成為公司繼通訊鋰電之后新增長點。

上調14 年盈利預測至0.34 元:基於1）4G 投資帶來的國內外需求快速增長，2）海外市場開拓和孕育兩年的高溫電池市場有望打開，3）行業集中度再提高至公司市占率提升，我們認為公司通信、儲能用鉛酸電池產能利用率有望超預期，並上調公司盈利預測，預計公司13-15 年EPS:0.22、0.34、0.51（原預測0.22、0.30、0.42 元/ 股），3 年復合增速50%，維持“增持”評級。

風險提示: 1、4G 網建進度低於預期；2、鋰電滲透進程顯著低於預期；3、公司鋰電市場拓展情況不達預期；4、鉛酸行業競爭環境惡化，導致盈利水平迅速下滑。

格力電器(行情,問診):引入戰略投資者，建議積極買入

格力電器 000651

研究機構：長城證券 分析師：朱政 撰寫日期：2014-02-20

預計公司2013~2015年每股收益分別為3.60元、4.25元、4.90元，對應前日收盤價PE分別為8.9倍、7.5倍、6.5倍。公司目前估值相比同行偏低，國企改革的實質性推進，是很好的估值修復的契機，建議積極買入。

事件:公司於2014年2月18日接到控股股東珠海格力集團有限公司（下稱“格力集團”）通知，公司實際控制人珠海市人民政府國有資產監督管理委員會（下稱“珠海市國資委”）擬通過無償劃轉方式將格力集團持有的格力地產(行情,問診)股份有限公司（下稱“格力地產”）51.94%股權，及格力集團對格力地產的債權等資產，注入珠海市國資委新設立的全資公司（該公司目前正在辦理注冊手續）。之后，珠海市國資委擬將不超過格力集團49%股權通過公開掛牌轉讓的方式引進戰略投資者。預計本次股權轉讓完成后，格力集團仍為公司的控股股東，公司的控股股東及實際控制人均不會發生變化。

國企改革正式啟動:格力集團共有三塊業務，工業（主要是格力電器）、海島旅遊業、房地產業，置出房地產業務后，格力集團最主要的業務相當於就在格力電器上市公司了，此次在集團層面引入戰略投資者，將很好的改善格力電器的治理結構，降低國資對上市公司的影響，解除了資本市場一直以來的擔憂，有利於格力電器估值水平的修復。后續國企改革的動作值得進一步期待。

2014年經營展望:對於公司2014年的增長，我們還是抱有信心的。家用空調方面，現階段內銷量的增長情況較好，近幾個月的內銷量增長都達到了兩位數以上，前期高溫熱銷以后，渠道處於持續補庫存的進程中，而家用空調的產品均價在消費升級的背景下，也是處於持續提升的頻道中，龍頭企業的盈利能力有望穩中有升。中央空調方面，內資替代外資的進程在延續，以格力為代表的國內企業的市場份額有望快速提升，公司中央空調業務保持30%增長應無太大問題。整體看，公司2014年業績維持20%左右的穩定增長應該是大概率事件。

風險提示:系統性風險。

中天科技(行情,問診):增發項目進軍新能源

中天科技 600522

研究機構：齊魯證券 分析師：陳運紅 撰寫日期：2014-02-20

事件:公司昨日發布非公開發行股票募集資金的可行性報告，擬募資不超過22.6 億元，主要投資項目包括:1）13.5 億元投向南通經濟技術開發區國家級分散式光伏發電示范區150MWp 屋頂太陽能項目；2）5.37億元投向海纜系統工程項目；3）6000 萬元投向新能源研發中心建設項目；4）7033 萬元投向高溫超導技術研發項目。

公司此次擬募集資金總額較大，投資方向符合公司新能源發展方向，為公司長期可持續發展奠定基礎。

公司傳統業務包括光纖光纜、電纜等，過去五年穩定增長，但發展潛力受限。2011 年以來公司進入新能源產業，重點發展分散式光伏、太陽能電池背板、鋰離子電池等。子公司中天光伏在光伏儲能、分散式電源並網接入、光伏電站系統整合和工程施工、光伏電站建設等環節積累了豐富經驗。此次增發項目符合公司的新能源戰略，完善公司的多元化業務版面。

分散式光伏市場空間廣闊，項目將為公司實現異地復制打下基礎。根據國家發改委能源研究所等規劃，中國分散式發電2012-2015 年復合增長率高達64.7%，2015 年新增裝機量6.8GW，建成100 個以上分散式可再生能源應用為主的新能源示范城市。南通150MWp 分散式光伏項目是國家確立的第一批示范區項目，項目實施將有利於公司降低光伏發電成本和積累工程施工經驗，為下一步在全國其他示范區承接項目奠定基礎。

海纜立足高階市場，盈利能力突出。隨著海上油氣開采、海上風電項目的普及，海纜需求量提升。海纜技術壁壘和市場壁壘都比較高，毛利率一般在30%-50%之間，遠高於普通電纜15%的毛利率水平。公司經過近10 年的版面，技術已經達到國際一流水平。市場開拓方面，11 年公司成功打開國際市場，12年和13 年又打開珠海、龍源等國內海上風電項目。此次產能擴充將鞏固公司市場優勢和規模優勢。

新能源研究中心建設和高溫超導技術研究版面長遠。新能源是公司的既定戰略方向，技術進步降低成本是關鍵。公司此前已經在新能源實現多項技術突破，包括ZTT 系列的高效能太陽能電池背板等達到國際一流水平。此次募集資金項目的實施將為公司在節能建筑、智慧電網等方向奠定技術基礎。

業績預測及投資建議:公司傳統的光纖光纜和電纜業務將保持穩定增長態勢，而分散式光伏和海纜則奠定公司中長期的可持續發展。考慮到募集項目實施尚未確定，暫不調整業績。預計公司2013 年至2015 年歸屬母公司的凈利潤分別為