誘空可能性大 關注改革主題20只股可逢低介入(名單)

編者按：雖然當前大盤繼續弱勢，但市場對於兩會的改革預期仍較強烈、改革的想象力還在；從各種跡象看，兩會的改革力度未必低於預期，大盤短期下探后仍有能力震盪反復。

驊威股份（行情，問診）:優質IP變現推進，長期看好轉型版面

驊威股份 002502

研究機構：齊魯證券 分析師：陳運紅，朱嘉 撰寫日期：2014-02-24

事件:2 月21 日，驊威股份發布（1）業績快報:2013 年公司實現收入4.48 億元，同比增長0.22%，實現歸屬母公司凈利潤0.34 億元，同比下滑19.72%，對應EPS 為0.24 元；（2）利潤分配預案:以1.41億股為基數，每10 股轉增10 股派1 元；（3）第一波網絡收購進展:2013 年12 月24 日第一波完成對藍海夢想100%收購；2014 年1 月7 日公司及其股東辦理完股權過戶手續，目前公司持有第一波16.67%，2013 年第一波網絡實現凈利潤2050.65 萬元（同期承諾凈利潤2000 萬元）。公司將對第一波進行增資擴股，增資后公司將持有第一波20%股權。

點評:業績符合預期，高送反映長期成長信心。公司2013 年業績下滑主要系海外出口需求影響所致，符合公司此前的業績預告。我們認為隨著海外市場的回暖，玩具業務有望保持平穩態勢，而公司長期轉型版面及業務結構的改善則將提升盈利能力與收益質量。利潤分配方案則反映了公司長期成長的信心。

第一波粉絲營銷模式持續得驗證。從第一波網絡運營來看，依賴網絡作家粉絲效應進行推廣保持了良好流水勢頭。第一波的第三款明星手游《莽荒紀》僅前期在Android 平臺上流水已過千萬，自2 月17 日登錄IOS APP 以來深受作家粉絲及玩家支援，目前在APP 暢銷榜排名穩定在第10 名（《大掌門》排名第9），在蘋果官方對ID 限制、短期內無法使用積分墻沖榜下，第一波網絡遊戲持續取得雙平臺優質的成績，持續驗證了“優質IP+粉絲+優質作品”新營銷模式的可行性:即優質IP 可在前期粉絲效應下以較低成本實現快速推廣，中期通過平臺聯運突破流水瓶頸，並持續通過影視劇動漫其他形式實現優質IP 最充分變現。

看好公司長期成長發展，維持“增持”評級。預計公司2014-2015 年可實現的EPS 分別為0.24 元、0.61元和0.79 元，分別對應目標價26.23 元-27.45 元。持續"增持"評級。

益佰制藥（行情，問診）:改革開啟新篇章，平臺價值逐步釋放

益佰制藥 600594

研究機構：廣發證券（行情，問診） 分析師：賀菊穎，董凱 撰寫日期：2014-02-24

戰略轉型為平臺型企業，事業部制改革開啟新篇章

益佰在抗腫瘤、心血管領域深耕廿年，戰略定位從單品突破逐步轉型為平臺型企業，益佰平臺具備穩定高效的管理架構、清晰的激勵機制，更擁有業已得到市場認可的營銷能力。隨著事業部制改革順利實施，公司發展開啟新篇章，產業平臺價值也愈發凸顯。潛力新品陸續導入成熟體系並漸次銷售放量，將是公司未來一段時期發展的主旋律，市場也將在這個過程中逐步見證平臺價值的魅力。

傳統核心品種:合伙人模式助力縣級醫院市場

公司核心品種在一、二級醫院覆蓋率不足10%，公司實施合伙人模式進軍縣級醫院市場，與合伙人實現資源、利益共用，我們看好該模式推動艾迪等在縣級醫院市場份額的快速提升，預計2013年合伙人模式銷售額增速近70%。此外三級醫院市場的覆蓋仍有拓展空間，預計艾迪未來兩年保持20%以上增速。

產業平臺價值逐步釋放，二線品種有望漸次放量

通過一系列收購，公司已構建形成差異化定位、接續發展的產品梯隊，洛鉑、理氣活血滴丸等品種均具有十億銷售額潛力，部分品種導入公司產業平臺后，有望快速成長為重磅品種。其中洛鉑正處於快速放量階段，預計洛鉑未來三年仍將維持高速增長，3~5年內銷售額過5億。理氣活血以OTC市場為起點逐步發力，預計14年銷售額3000~5000萬，后續有望進入醫保，成為心腦血管領域又一重磅口服品種。此外受益於公司銷售體系的進一步優化，一線銷售隊伍積極性顯著提高，疏肝益陽、小兒健脾化積等二線品種有望短期內成長為過億產品。

行業佼佼者，維持“買入”評級

考慮到公司主導品種仍然維持快速增長，新品種蓄勢待發，有望成為公司新的增長引擎，預計2013/14/15年公司攤薄后EPS分別為1.08/1.42/1.87元，其中13年業績增長27.8%，主業增速約32%。我們認為無論從產品線還是銷售能力角度，益佰都是中藥行業的佼佼者，公司站在新的發展起點上，目前股價對應2014年29倍PE，低於可比公司估值水平（35x）。公司是我們長期看好、堅定推薦標的，維持“買入”評級。

風險提示

產品最高零售價下調風險；基層終端開拓風險，收購子公司整合風險。

福星股份（行情，問診）:值得期待的馬年

福星股份 000926

研究機構：長江證券（行情，問診） 分析師：劉俊 撰寫日期：2014-02-24

報告要點

事件描述

福星股份發布2013年年報，公司實現營業收入76.63億元，同比增長22.71%；實現歸屬凈利潤6.72億元，同比增長9.92%。2013年度公司擬向全體股東每10股派發現金紅利2元。

事件評論

銷售業績略低於市場預期。13年公司實現營收76.63億元，歸屬凈利潤6.72億元，分別同比增長22.71%和9.92%，其中扣非的歸屬凈利為5.81億元，同比減少5.48%；全年實現銷售面積和銷售金額分別為46.51萬平和48.3億元，分別同比減少36%和25.79%。公司13年整體銷售業績略低於市場預期，主要原因在於兩點:一是報告期內公司開發產品主要為超高層住宅，建設至預售的周期增長，而公司加大了商業物業的持有量，導致報告期內公司可售房源減少；二是武漢房地產市場在11月以后受政策沖擊而趨冷。

杠桿率提升，財務狀況整體穩健。公司在13年9月公布了32億元的債務融資預案，報告期內公司的債務融資額度有較大幅度增長，長期借款余額相較於12年末凈增加20.19億元。同時扣除預收款項真實資產負債率由47.88%上升到49.07%。但是公司目前在手貨幣資金24.3億元，貨幣資金/（短期借款+一年內到期長債）比例為0.9，整體財務狀況仍比較穩定。

異地擴張和商業地產同時起步。公司13年獲得了在悉尼斬獲收個海外項目，同時在北京的異地擴張已經逐漸步入正軌；同時公司試水商業地產的首個項目，規劃建面8萬平的群星城目前進展順利，預計14年投入營業，15年形成穩定收入。公司轉型計劃目前整體推進順利。

2014年投資價值彰顯。公司13年業績略低於預期本質是公司轉型帶來的短暫陣痛，公司的基本投資邏輯沒有發展逆轉。2014年隨著和平村和姑嫂樹村樓盤的推出，公司銷售金額有望同比翻番。

繼續維持“推薦”評級。預計公司2014-2016年EPS 分別為1.06元、1.56元和1.94元，對應PE 分別為6.91倍、4.69倍和3.78倍。[NT:PAGE=$]

海寧皮城（行情，問診）:短期終端需求不旺，長期成長邏輯不變

海寧皮城 002344

研究機構：平安證券 分析師：耿邦昊，洪濤 撰寫日期：2014-02-24

事件:海寧皮城今日發布2013年業績快報，全年實現收入29.4億元，同比增長29.9%；歸屬母公司凈利潤10.4億元或EPS=0.93元，同比增長47.4%，接近三季報中業績預告的下限，低於市場預期；加權凈資產收益率31.03%，同比增長4.2個百分點。

平安觀點:公司“前店后廠”的市場運作模式，既分享零售流通環節利潤，又攫取上游制造環節利潤。從生產環節看，海寧皮城市場份額超過30%，但從終端零售看，市場份額僅8%，兩者之間的差距意味著大量從海寧生產的皮衣尚未在海寧皮城平臺上銷售，這也是公司銷地市場擴張的空間所在。公司依托產地市場生產資源，憑借已經建立的品牌及規模優勢，加速整合銷地市場零售渠道，在培育一批具備較強品牌、零售運營能力的大商戶同時，也促進產業鏈產銷專業分工化轉型。隨著哈爾濱、天津、濟南、西安、北京、鄭州等優質項目的落地及電商渠道的開拓，零售渠道集中度有望快速提升。

短期終端需求不旺，長期成長邏輯不變

分季度來看，4Q單季實現收入7.18億元，環比增加1.9億元，主要由於本部B座四樓重新招租的承租權費+租金約1.2億元確認（3Q僅確認1個月）以及成都市場商鋪出售余款確認，基本符合預期；單季凈利潤2.49億元，環比僅增加4600萬。在暖冬及三公消費打壓下，皮衣終端銷售出現一定幅度的下滑，本埠、佟二堡市場全年客流低個位數增長，我們判斷公司為吸引客流加大了營銷的投入，是業績低於預期的主要原因。

我們看好公司的邏輯在於皮衣零售渠道的整合才剛剛拉開大幕。從生產環節看，海寧皮城市場份額已經超過30%，但從終端零售看，海寧皮城市場份額僅8%，兩者之間的差距意味著海寧生產的皮衣中有近70%並非在海寧皮城的平臺上零售。因此，無論是外埠銷地市場的持續擴張，還是電商平臺的開拓，其本質都是對皮衣零售渠道的整合。隨著哈爾濱、天津、濟南、北京、西安、鄭州等項目開業，零售渠道集中度有望快速提升。

盈利預測及估值

考慮到剛剛過去的皮衣銷售旺季不旺，今年6月市場提租幅度存在低於預期的可能。我們下調公司14-15年EPS至1.08、1.40元（原預測為1.17和1.45元），現價對應14年動態估值14.9XPE，維持“推薦”評級不變。

風險提示:外延擴張項目建設進度低於預期，導致開業時間推遲；項目商鋪及配套物業存在招租或出售不達預期的可能；終端需求不旺導致市場提租受阻。

嘉寓股份（行情，問診）事件點評:“往事”塵埃落定，公司開啟新篇章

嘉寓股份 300117

研究機構：信達證券 分析師：關健鑫 撰寫日期：2014-02-24

事件:嘉寓股份（300117）2月21日晚發布公告稱，中國證監會針對公司涉嫌內幕交易的案件已調查並審理完畢，認為現有證據不足以認定公司的行為違反了《中華人民共和國證券法》第七十六條的規定。因此根據《中華人民共和國行政處罰法》第三十八條第（三）項之規定，決定不對公司進行行政處罰。同時，公司近日被國家安全生產監督管理總局核准為機械制造安全生產標準化一級企業，有效期為2014年2月13日至2017年2月12日。

點評:

公司開啟新篇章。2011年9月，嘉寓股份因在公告利潤分配及股權激勵計劃前，公司股票發生異常交易，中國證監會吉林監管局要求公司配合，對相關事項進行調查，至今已有2年5月左右。我們認為，公司接受調查一直被市場認為是潛在的不確定風險，即使在公司基本面逐漸趨好的前提下，機構投資者多數仍是避而遠之，但這次證監會對案件調查並審理完畢，決定不對公司進行行政處罰，意義可謂重大。

產能逐步釋放，13年訂單高增長。幾大生產基地除黑龍江賓西外，基本都按期投產，預計賓西基地將於14年一季度投產。公司13年前三季度訂單增長50%，與產能增速66%相匹配，說明以銷定產的模式比較成功。我們預計14年實際產能增長36%，訂單也將相應實現較快增長。公司近日被國家安全生產監督管理總局核准為機械制造安全生產標準化一級企業，此次獲評意味著公司成為國內門窗幕墻行業首家獲得安全生產標準化一級的企業。公司也將以此為契機，持續推進安全標準化建設，為公司的可持續發展奠定堅實的基礎。

公司與恒大的戰略合作深入推進。公司是恒大固定的合作伙伴之一，恒大與公司合作關係非常穩定。恒大的項目毛利率穩定，付款及時，對公司而言風險較小。公司13年來自恒大的訂單比例有所增長，未來希望與恒大的戰略合作關係進一步推進。目前恒大在大力拓展北上廣市場，而公司也正在推進區域化戰略，未來將深度拓展華東、華南市場，擴大在上海、廣州的業務規模。我們認為，公司與恒大戰略合作的模式如果能夠成功復制，將有效消化公司募投產能。

建筑節能政策逐漸落實，利好公司長期發展。（1）北京將從2015年開始強制推行門窗新的節能標準，建筑外窗及陽臺門窗傳熱系數（K值）限值不能超過2W/（m2.K），部分小企業的產品由於不達標將被淘汰，北京門窗集中度將提升，對公司構成較大利好；（2）由於能節省大量能源，部分地方政府已經開始在一些新建小區試點強推太陽能光熱窗，我們預計公司很快將獲得訂單。公司光熱窗定價在每套房2-4萬，毛利率較常規產品高，有望帶動公司盈利能力提升。

盈利預測與投資評級:我們維持公司13-15年EPS 0.28、0.43和0.53元的預測。維持“增持”評級。

風險因素:毛利率進一步下滑的風險；海外業務經營風險。

雙良節能（行情，問診）:業績超預期，化工和機械業務雙豐收

雙良節能 600481

研究機構：東方證券 分析師：謝建斌，楊云，王晶 撰寫日期：2014-02-24

事件:1）公司2013年營業收入為65.59億元，較上年同期增12.64%；歸屬於母公司所有者的凈利潤為5.2億元，較上年同期增141.10%；基本每股收益為0.6425元。2013年年報分紅預案為擬每10股派6.5元。2）公司董事會於2014年2月20日審議通過《公司控股子公司江蘇利士德化工有限公司擴建50萬噸/年苯乙烯裝置》的議案，項目投資總額為119，886萬元。

投資要點

業績超預期，化工和機械業務雙豐收。公司化工業務對利潤的邊際改善較大，毛利率為9.38%，同比增加4.43個百分點；公司溴冷機、空冷器、換熱器產品的毛利率分別為51.04%、36.55%、40.85%，同比分別增加2.26、2.99、0.29個百分點。

苯乙烯未來長期緊缺，公司產能擴建提升競爭力。2013年國內苯乙烯產量約490萬噸，凈進口量為362.2萬噸，表觀消費量約852萬噸，而國內產能僅675萬噸，進口依存度較大。由於苯乙烯投資門檻高，需解決乙烯冷凍物流等問題，公司利用現有公用設施，擴建50萬噸/年的裝置將會形成較高的壁壘。我們分析認為行業新建同等規模裝置最少需20億元以上的投資，公司產能擴建后競爭力有望得到明顯提升。

發展節能產業，多項業務齊頭並進。公司溴冷機立足余熱利用，未來看點在國際市場；公司空冷器2013年新增訂單超過10億元，創歷史新高；公司基於高效換熱技術開發的工業高鹽廢水零排放系統產品有望在2014年實現零的突破；低溫多效海水淡化業務有望實現增長。且公司與中國科學院工程熱物理研究所合作，未來在壓縮空氣儲能技術領域進行開發。

財務與估值

我們預計公司2014-2015 年每股收益分別為0.72、0.87（原預測分別為0.64、0.72），新增2016年預測為0.93元， 根據可比公司2014年23倍PE，對應目標價16.56元，維持公司買入評級。

風險提示

純苯價格上漲，影響苯乙烯盈利；海水淡化進展緩慢；[NT:PAGE=$]

百視通（行情，問診）:股權激勵方案落地，開啟新發展新篇章

百視通 600637

研究機構：招商證券（行情，問診） 分析師：陳虎，顧佳 撰寫日期：2014-02-24

公司公布《股票期權激勵計劃》與《股票增值權激勵計劃》，邁出國企股權激勵實質性的一步。股權激勵潛在的巨大激勵，將極大的調動富有激情百視通團隊在一個充滿機遇與挑戰的行業爭取最大的發展空間。激勵方案解決了公司機制的后顧之憂，維持強烈推薦。

股權激勵與股票增值權激勵兩方案保證公司多元化人才的激勵。由於公司人才的多元化國際化，本次股權激勵采取了股票期權激勵以及股票增值權激勵兩種方案，其中股票增值權方案主要是保證公司外籍高管的激勵（下文起兩方案合並稱“股權激勵”討論不做區分）。股權激勵總共授予409.74萬股，占總股本0.368%，行權價格為44.33元，激勵范圍包括高管及骨干員工在內的226人。多層次、全面的股權激勵方案，最大限度的保證了員工激勵效果以及與股東的利益一致性，配合擬推出的長期現金激勵計劃，百視通在國企激勵方面的嘗試與改革走在行業前列，且為后續的戰略發力解決了后顧之憂。

股權激勵行權條件比較穩健，看好公司實際成長速度大概率超過行權條件。股權激勵生效條件為2015-2017年營業收入復合增長率不低於25%， 2015年-2017年百視通凈資產收益率分別不低於14.5%、15.0%和15.5%，且不低於對標企業同期75分位水平，上述兩指標均不低於同期對標企業75分位水平。2015-2017年營業收入復合增長率25%的要求比較穩健，但仍高於2013年三季報20.47%的增長水平，意味著百視通未來三年的成長要較2013年加速。

維持“強烈推薦-A”投資評級:股權激勵的發布是公司未來發展過程中的重要一步。盡管國企在股權激勵方面受到一定限制，整體方案較穩健，但百視通作為一個富有進取心的團隊，面對一個市場空間巨大，機遇與挑戰並存的行業，必然不會僅僅完成基本的行權條件。我們更看好的是公司業績大幅超出預期后股權以及現金激勵計劃潛在的巨大收益對公司團隊的激勵作用。我們預測公司2013-2015年EPS分別為0.64元，0.88元和1.23元，對應PE為69倍，50倍和36倍，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示:IPTV用戶數發展低於預期，互聯網戰略轉型進展低於預期。

浙江震元（行情，問診）:新藥美他多辛和腺苷蛋氨酸提升公司價值

浙江震元 000705

研究機構：招商證券 分析師：李珊珊，徐列海，楊燁輝，張同 撰寫日期：2014-02-24

新制劑驅動醫藥工業增長:羅紅霉素原料藥價格有較大下降。上游的硫氰酸紅霉素受國內新增產能（科倫藥業（行情，問診））影響價格有較大下滑，雖然公司羅紅霉素的銷量同比沒有下降，但價格下滑導致銷售收入有較大下降。硫氰酸紅霉素價格從13 年年初的約360元/公斤下降到目前的300 元/公斤，已處在大多數企業的成本線附近，再大幅下降的可能性較低，預計公司原料藥業務14 年企穩。

美他多辛和腺苷蛋氨酸注射液值得期待。美他多辛膠囊劑和片劑由於適應症原因在臨床推廣緩慢，13年4月份獲批美他多辛注射液國內獨家，被評為2013年十大重磅處方藥，公司對此產品較為重視，著重做好該產品的學術推廣工作，通過急診專家、相關醫藥行業學會等加深臨床醫生對該產品的認知。同時，針對不同的劑型采取不同措施，注射劑和膠囊劑型重點面向醫院推廣，片劑在外觀、規格等做了調整，更貼近於零售終端市場。美他多辛將受益於新一輪的招標。腺苷蛋氨酸13年10 月份過現場檢查，按照藥監局工作流程，我們預計3-4月份獲批。我們預計美他多辛和腺苷蛋氨酸都有過億的市場潛力。

醫藥商業:定位區域龍頭企業。商業批發調結構，主要是在浙江省內的渠道優勢，規模大，毛利率低，過去:調撥為主，毛利率低；現在:70-80%終端銷售針對醫院、藥店OTC 銷售。零售大約70 家連鎖，特色是中醫坐診。同時，積極發展中藥飲片業務，預計產能提升到2000 噸。

維持“強烈推薦-A”投資評級:看好公司向專科藥品制劑發展，氯諾昔康等制劑快速增長，腺苷蛋氨酸即將獲批，美他多辛注射液受益於新一輪招標。預計13-15年EPS 至0.39、0.55、0.75元，同比增38%、40%、36%，對應PE 47、34、25倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。

風險提示:制劑低於預期，原料藥降價。

福星股份13年報點評:穩步擴張，城中村改造龍頭

福星股份 000926

研究機構：招商證券 分析師：羅毅 撰寫日期：2014-02-24

事件:公司公布2013年報，1-12月實現結算面積56.36萬平（+8.84%）/結算金額56.70億元（+33.39%）；營收73.91億元（+19.65%）/凈利潤6.72億元（+9.98%）。

結算收入增長，毛利率小幅下降:；報告期內，公司實現營業收入73.91億元，同比增長19.65%，營業利潤9.75億元，同比增長19.19%，歸屬母公司股東凈利潤6.72億元，同比增長9.98%；房地產結算面積56.36萬平方米，同比增加8.84%，地產結算收入56.70億元，同比增長33.39%，結算毛利率30.45%，同比下降3.87%；

當期銷售狀況下滑:報告期內，公司實現簽約銷售面積46.51萬平方米，同比減少36%，銷售金額48.30億元，同比減少25.79%，銷售簽約均價為10385元/平米，和上年9111元/平米有所提高。報告期內，開工至符合預期周期過長致使公司推貨不足；

儲備充足，海外拓展邁出第一步:公司項目以武漢市為主，分布於武漢、北京通州區、孝感、恩施、咸寧及澳大利亞南威爾士州；公司土地儲備充足，權益未結面積超1300萬平方米，可開發總體量接近800萬平方米，足夠滿足公司3到5年的開發使用；

資金狀況優化:截至報告期末，公司貨幣資金24.30億元，低於短期負債及一年內到期非流動負債之和27.11億元，短期資金狀況有所改善；資產負債率67.17%，較去年同期下降3.74%，扣除預收款真實負債率為49.07%；報告期內，公司也積極抓住再融資視窗機遇，擬發行公司債募資32億元；

盈利預測:2014-2015年，預測公司EPS為1.21、1.33、1.47元；按2014年8倍動態PE對福星股份進行估值，即目標價9.68元。我們維持公司股票“審慎推薦-A”的投資評級；

風險提示:去化速度、舊改推進不達預期。[NT:PAGE=$]

云南鍺業（行情，問診）:2013年盈利符合市場預期

云南鍺業 002428

研究機構：齊魯證券 分析師：王瑞 撰寫日期：2014-02-24

事件:公司2014 年2 月21 日公布了2013 年年度業績快報，全年實現營業收入8.24 億元，同比增長115.87%，利潤總額同比增長27.82%，歸屬母公司凈利潤1.23 億元，同比增長22.82%，對應EPS 為0.19 元，符合市場預期，略低於我們預期。

經營業績分析:公司處於基本面相對比較好的行業，整體供給處於寡頭壟斷且集中度比較高的局面，而下游消費仍處於一個穩步的增長的階段，故行業景氣度還有望保持。報告期內公司營業收入大幅增長的原因是源於產品線長度以及寬度擴張帶來的銷售量的提升，不含鍺鏡頭產品的前提下，公司對外銷售鍺產品金屬量同比增長95.43%，而行業供需作用帶來鍺金屬價格同比回升20%也是重要的原因之一。出於對企業長期經營以及資源的不可再生性考慮，公司未在終端產品放量的背景下同時提高礦上自給率，故凈利潤增長大幅低於營業收入增速的重要原因。

未來看點:上游看韭菜壩、下游看深加工，公司前期公告采購韭菜壩60%的股權，預計今年生產量為2噸，該礦山實際生產能力為15 噸且品位高，2014 年公司會考慮適當提高生產量以滿足市場需求。深加工方面，我們堅持之前的觀點看好“高純四氯化鍺”以及“紅外鍺鏡頭”兩個項目的成長空間。目前公司已向長飛實行批次供貨，、烽火整體試用情況較好。而紅外鍺鏡頭、鏡片也開始逐步放量，產品質量已得到海外客戶的認可，明年整體訂單值得期待。

盈利預測與投資建議:我們預測公司2014~2015 年營業收入分別為9.61 以及10.57 億元，凈利潤分別是1.65 以及2.02 億元，對應EPS 是0.25 以及0.31 元，維持公司“增持”評級。

奧康國際（行情，問診）:拐點臨近，直營+大店雙輪驅動

奧康國際 603001

研究機構：浙商證券 分析師：王劍 撰寫日期：2014-02-24

男鞋行業需求端低迷，供應端份額正逐步向龍頭企業集中

13年全年，直營店同店增長從增長0-5%到下滑10%以上，表明終端銷售低迷，預計14年上半年行業下跌企穩，下半年需求穩中有升。

制鞋廠不斷減少，溫州鞋企自幾年8000余家減少至現在的2000多家。中小企業不斷退出市場，行業龍頭正在不斷搶占市場份額。我們認為，奧康將充分受益行業集中度提升的過程，市場份額正不斷壯大。

14H1將收購最後一批加盟店， 14Q3季進入業績轉折期

直營化進程自12Q4季開始，12年收購360多家，預計13年收購550-600家，預計14H1是最後一批100-200家。

預計13年收購帶來退貨1.5~1.6億，減少利潤0.5~0.6億。預計14H1收購帶來退貨1~1.5億，減少利潤0.4~0.5億。

自14Q3季起，無收購帶來的退貨困擾，直營收入占比預期超過50%。

大店規則成效明顯，部分店同店增長100%，成為超越同行的獨特優勢

大店重新裝修后增速明顯:14年1月，溫州幾個大店的同店增長超過100%，13年開設的90余家大店整體表現很不錯。

成功原因:在已經盈利的店鋪基礎上進行改裝；多品牌同時入駐；裝修標準顯著提升；陳列風格和導購服務提升（引入航空禮儀培訓）。

未來目標:預計14年底新增100-200家，目標是15年底時開設350家，其中50家銷售額要超過1000萬，其余超過500萬。

大店成為超越同行的利器:其它品牌不具備開設大店的品牌、資金

盈利預測及估值

我們看好公司中長期發展，預計14H1是業績低點，自Q3季起業績進入反轉期。預計14年EPS為1.06元，當前估值13.8倍，維持“增持”評級。

平高電氣（行情，問診）:特高壓交直流均受益，集團業務快速發展

平高電氣 600312

研究機構：招商證券 分析師：王海東，黃煒 撰寫日期：2014-02-24

2014年交直流特高壓建設均將加速，公司受益交流特高壓建設，業績彈性較大，同時受益直流特高壓建設，直流場開關設備技術門檻較高，具有較好的利潤空間，交流場開關市場占有率較高；集團其他業務快速發展，中壓開關、避雷器、總包業務競爭力強，2014年國家電網公司提出產業公司整體上市，集團快速發展的業務為今後資產注入提供儲備，維持“強烈推薦-A”投資評級。

2014年特高壓建設將加速，公司同時受益於交直流項目。2014年能源局將加快跨區輸電頻道建設列為年度十項重點工作之一，國務院常務工作會也將推進跨區輸電頻道建設列為大氣污染治理的重要舉措，交直流特高壓建設均將加速；公司受益交流特高壓項目，業績彈性較大，交流特高壓項目中皖南經南京至上海項目、雅安至武漢項目、錫盟至棗莊項目準備檔案已經齊備，僅需能源局最終核准即可招標建設，蒙西至天津南項目正在以超常規速度推進，年內交流特高壓建設將加速。公司在直流特高壓項目中同樣受益明顯，直流場開關等設備技術門檻較高，產品盈利能力高於其他產品，交流場設備公司產品競爭力強，具有較高占有率，在特高壓建設加速階段，公司業務增長潛力較大。

集團業務快速發展，為后期資產注入提供儲備。上市公司之外的集團業務快速發展，目前集團所屬資產包括威海公司、廊坊東芝避雷器公司、電力工程公司、通用電氣公司、海外工程公司等，各業務單元在相應的市場領域具有較強的競爭力。2014年國家電網公司年度會議提出加快推進產業公司整體上市，雖目前尚無整體上市具體安排，但快速發展的集團業務，為今後資產注入提供充足儲備。

維持“強烈推薦-A”投資評級。我們認為2014年特高壓建設加速是大概率事件，按照14年再開工交貨一條特高壓交流項目測算，2014年每股收益（定增攤薄后）0.66元，凈利潤同比增長90%，對應當前股價19倍，維持“強烈推薦-A”投資評級；

風險提示:一季度特高壓產品交貨數量尚不確定，特高壓項目審批低於預期。

綠盟科技（行情，問診）:專注於網絡攻防領域，將受益於行業需求的爆發

綠盟科技 300369

研究機構：華融證券 分析師：鄭及游 撰寫日期：2014-02-24

資訊安全的國家屬性為本土企業提供發展空間

資訊安全具有典型的國家屬性，“棱鏡門“之后這一點被顯著放大。國外的資訊安全產品雖然有些方面比較先進，但是一方面國外廠商存在銷售禁令，另一方面國家重要部門和關鍵企業也不會安心使用。這就為本土安全廠商提供了有利的成長環境。

資訊安全上升到國家層面，關注立法可能推動的需求爆發

從國家安全委員會的設立到兩會期間可能立法的預期，已經充分顯示出政府層面對國家安全、資訊安全的重視。由於國內資訊安全意識還不高，大部分企業仍從成本的角度去考慮項目，因此，在未明顯遭受相關損失的情況下，行業需求釋放一直比較緩慢。若將資訊安全立法， 將顯著改善上述狀況，行業需求也將爆發，像綠盟科技這樣的公司將大幅受益。

三個方向兩個市場聯合發布助公司成長

公司未來發展將集中在企業內網安全、Web 安全和交付模式的轉變上，在國際市場和中小企業市場不斷發力。通過APT（Advanced Persistent Threat）產品贏得高凈值客戶，利用下一代防火墻切入中小企業市場 ，最終實現不同層級客戶的全面覆蓋。另外公司也將不斷提高服務占比，優化公司業務結構，創新交付模式，降低交付成本， 更好地滿足不同客戶的需求。

以攻防為核心提升自身競爭實力，攻防以外通過外延式發展擴大業務覆蓋面

資訊安全行業一直以來缺乏市場份額較高的龍頭廠商，啟明星辰（行情，問診）並購網御星云為行業整合期的到來拉開了大幕。

綠盟一直以攻防為核心版面相關產品。未來，與攻防相關的技術研發還是以依靠自身為主，攻防之外的業務，如若能夠與公司現有銷售渠道能夠很好融合的，會考慮外延式發展。

首次給予公司“推薦“評級

我們認為資訊安全行業目前景氣度較高，綠盟科技作為行業領先企業之一，具有較好的發展前景，因此首次給予其“推薦”評級。

我們預計其2014-16 年的凈利潤分別為145、183、238 萬元，同比增長分別為33.3%、25.60%、30.20%；2014-16 年的EPS 分別為1.94、2.44、3.17 元，對應2 月20 日收盤價的PE 分別為49.71、39.57、30.37 倍。[NT:PAGE=$]

上柴股份（行情，問診）:國企改革的先行者，經營拐點已現

上柴股份 600841

研究機構：廣發證券 分析師：張樂 撰寫日期：2014-02-24

國企改革的先行者，減員增效、產品結構優化並舉

公司是國企人事改革先行者，在主業穩定的基礎上，公司抓住了09-11年行業景氣度高的機遇，實現了人事優化，12年僅為95年員工人數的21%，07年員工人數的62%，而12年人均產值為132.1萬元，是95年的13.8倍，07年的1.4倍，公司是減員增效改革最為明顯的汽車行業上市公司。此外，隨著07年底公司進入上汽，產品戰略與公司戰略進一步明確，低成本的投資實現了產品線的完善，未來有望分享國企改革的制度紅利。

募投產品進入成長期，公司整體競爭力顯著提升

公司12年定增項目的3款新發動機產品，極大地豐富了公司的產品線，而集團內部配套模式可降低期間費用率。R系列發動機主要配套上汽大通，14年1月大通銷售1179臺，同比增長23.7%。近期我們草根調研了解到，公司10-12L排量的E系列重型發動機已進入小批推廣階段，未來可能成為上汽重卡板塊的主配動力。

節能減排先鋒，菱重增壓器正爆發式增長

增壓器行業是能夠產業化、低成本的節能減排技術，13年進入高速成長期，6月滲透率較12年1月上升了8個百分點，乘用車行業滲透率將近翻倍增長。公司持有菱重增壓器40%的股權，隨著銷量上升，菱重增壓器投資收益有望爆發式增長。

投資建議

公司是國企改革的排頭兵，也是節能減排的受益者，我們預計公司13-15年EPS為0.24元、0.29元和0.46元，對應當前股價PE分別為45.2倍、37.7倍、24.0倍，維持“謹慎增持”評級。

風險提示

公司風險主要來自新產品的爬坡周期較長；宏觀經濟景氣度下滑。

深長城（行情，問診）:管理層換屆帶來新氣象

深長城 000042

研究機構：國泰君安證券 分析師：李品科，溫陽 撰寫日期：2014-02-24

要點:我們認為大股 東積極的資產注入動作是基於對公司未來發展前景的認可，預計公司將在新管理層的帶領下，走上“擴規模、快周轉”的積極發展模式。1）公司擬更名為“深圳市中洲投資控股股份有限公司”並旋即擬收購大股東資產，我們認為此舉表明了大股東對公司未來發展前景的堅定信心；2）種種跡象表明公司有望在新管理層帶領下積極擴張規模，加快周轉:①公司總經理吳見斌辭職，目前董事長（原中信地產總裁，20 余年行業經驗）代行總經理職責，新鮮血液有望使管理團隊更專業化，公司造價管理、招投標等能力進一步加強；②2014 年1 月9 日公司參與了上海臨港土地競拍，意味著公司已在考慮加快外延擴張；③擬收購大股東資產，節奏快於市場預期；公司具備“擴規模，快周轉”的條件和能力，未來銷售、業績將高增。1）公司目前未結項目建面約175 萬平，主要分布在深圳、惠州、成都、上海，盤子小且項目集中在景氣度高、市場容量大的一二線核心城市，具備加快周轉的條件；2）有加杠桿空間:資產負債率維持在65%左右，遠低於行業平均；3）大股東資源豐富:大股東業務遍及深圳、香港、惠州、成都、青島等地，且一級開發和城市改造資源豐富；4）預計公司2013 年銷售約20 億，2014 年南山項目有望現房銷售（預計可售貨值20 多億），給銷售及業績帶來較大彈性。

維持2013-15 年EPS1.46/1.81/2.48 元/股預測，每股RNAV33.33 元，現股價折28%。我們認為公司有望持續受益資產注入、擴張提速、激勵機制完善和周轉速度提升，維持“增持”及33 元目標價。

王府井（行情，問診）:把握移動互聯，推進全渠道實施落地

王府井 600859

研究機構：安信證券 分析師：魏立 撰寫日期：2014-02-24

把握移動互聯，打造購物新體驗。移動互聯網流量紅利期的到來，王府井作為傳統零售企業正在積極應對。公司自2013年開始進行積極的探索和轉型，試圖在2014年使消費者可以在王府井實現全新購物體驗。通過建立三個立體化銷售渠道——WAP端、移動端、實體門店；打通多方資訊:用戶資訊、商品資訊、賣場數據資訊；充分利用兩個重要終端設備:用戶手里的手機、導購員手中的pad，從而為消費者提供全渠道、無縫的購物體驗。

2014年全渠道戰略實施落地關鍵年。王府井將主要通過以下三個方面來推進全渠道的建設:1）基礎設施建設:全面部署wifi網絡，上線APP等移動應用；2）整合社會資源，加速移動端版面，核心目的優化全渠道端的顧客體驗；3）專柜導購電子平臺，推進數字化店面管理。

攜手騰訊，加速移動端版面，全面提升購物體驗。公司與騰訊的戰略合作主要體現在四個方面:商業資源的支援、團隊支援和數據開放、媒體資源支援、營銷資源支援。公司擬通過微信服務號實現移動化、社交化獲客，創新營銷和點對點用戶服務；同時通過微信購物和微信支付來實現移動端超快捷購物體驗。年內規劃:2月14日，微信預熱暖場；3月份，北京5家門店實現收銀臺移動支付；4月份，北京試點門店部分專柜實現專柜結算。

投資建議:預計2013-2015年凈利增長分別為0%、15.8%、12.4%，對應EPS為1.45、1.68、1.89元。作為全國性百貨管理不斷提升，且全渠道版面及業務轉型穩步推進。給予2014年15倍PE，對應目標價25.27元，維持買入-A評級。

風險提示:百貨行業銷售增速持續放緩；O2O轉型進度低於預期。[NT:PAGE=$]

奧維通信（行情，問診）:智慧養老謀模式創新，跨界發展圖二次騰飛

奧維通信 002231

研究機構：國泰君安證券 分析師：牟其崢 撰寫日期：2014-02-24

投資要點:

首次覆蓋並給予“增持”評級，目標價11.2元。公司的養老云服務平臺業務已初具規模，隨著老齡社會的到來該平臺的先發優勢將得以體現。同時公司控股股東持股比例高達57%，在可比公司中最高，為將來的外延並購提供了空間。我們預計奧維2014-2015年EPS分別為0.15/0.22元，我們給予公司40億的目標市值，目標價11.2元，增持。

“銀髮浪潮”來襲，智慧養老方興未艾。我們預計到2020年我國60歲以上老年人將達2.7億，占比19.6%；到2030年將達4.1億，占比進一步上升至29.6%。奧維經過近兩年的探索、培育，已經在天津、南京等地形成了一套較成熟的居家運營模式，在政府、運營商、奧維和服務企業之間構筑“虛擬養老”平臺，目前該平臺用戶數已達5萬，預計2014年將超60萬，進入規模增長階段。

掌握WIA-PA標準，中科奧維卡位物聯網應用。2013年5月，公司與中科院沈陽自動化研究所合資設立中科奧維，該公司擁有WIA-PA標準相關專利。與常見的Zigbee相比，WIA-PA具有我國自主知識產權，在組網規模、低功耗、安全性方面均有優勢。目前中科奧維已在石油、化工、冶金、電力四大領域進行推廣，預計將成為公司長期新的利潤增長點。

2014年網優行業見底回升。隨著4G業務的推進，室內數據通信需求占比將由當前的70%提升至90%，在此需求推動下，網優作為后周期行業將逐步迎來景氣回升，奧維傳統主業的扭虧為盈將是大概率事件。

催化劑:養老扶持政策出臺；4G拉動下傳統網優業務快速回暖。

風險提示:養老業務競爭加劇；運營商網優推進進程低於預期。

安科生物（行情，問診）:整體業績保持快速增長，四季度費用率有所回升

安科生物 300009

研究機構：湘財證券 分析師：葉侃 撰寫日期：2014-02-24

整體業績保持快速增長，但四季度費用率回升拖累凈利潤增速.

公司第四季度實現營業收入1，36億元，同比增長.33.159%:實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2548.91萬元，同比增長14.12%0公司第四季度銷售凈利率為18.69%，較二三季度（分別為20，51%和28.04%）大幅下降，從而導致凈利潤增速遠低於收入增速。究其原因，主要是因為二三季度費用率大幅下降，尤其是第三季度費用率僅為41.5%，創出了近年來季度數據的新低，其中管理費用率下降至9.87%，第四季度隨著研發投入的加大以及股權激勵費用增加（部分高管股權激勵因故延遲至12月初授予）.費用率預計在低點基礎上有所增加，加之2013年非經常性損益較2012年大幅下降，導致銷售凈利率出現明顯回落。

生長激素繼續保持快速增長，仍是公司業績核，心增長點，看好未來發展前景

2013年上、I7年安蘇萌實現銷售收入4553萬元，同比增長34，87%，預計全年增長依舊保持在25%以上，增速為邊年來新高，這主要得益於公司在矮小症領域合建門診的逐漸成熟和增多以及學術推廣的深入。隨著公司生長激素水針劑有望在2014年上市，公司在該領域的竟爭力將大大增強，和行業領先企業的差距逐漸縮小，我們看好公司在生長激素市場的份額提升.

研發進展順利，在研產品豐富。

公司堅持以生物醫藥為龍頭，重點發展基因工程藥物，並積極向生物檢測試劑、現代中藥~創新化藥等領域拓展，研發力度逐漸加強。公司長效生長激素I期臨床已順利完成；長效干擾素已獲得臨床批件；注射用重組人HER2單克隆抗體已經獲得臨床注射注射受理；艾滋病、乙肝新藥替若福韋的臨床申請已通過審批……公司目前處在研發積累期，儲備了多個優質的在研產品，隨著公司研發工作的推進，各產品的陸續上市，公司將迎來快速發展期。

估值和投資建議

我們預計公司2013-2015年攤薄后EPS分別為0，37、0.48、0，61元，對應於當前的收盤價.PE分別為46、36、28倍。矮小症領域的拓展使得公司核心產品生長激素的發展再度提速，一旦生長激素水針劑在2014年順利上市，將如虎添翼；而中成藥頒域繼續發力；抗腫瘤、仿制藥、單抗等新領域的研發工作進展順利，有望形成新的增長點。我們維持公司“增持”的投資評級。

亞寶藥業（行情，問診）深度研究:經營改善，拐點向上

亞寶藥業 600351

研究機構：國信證券 分析師：杜佐遠，賀平鴿 撰寫日期：2014-02-24

股權結構巨變之后，期待制藥主業從量變到質變

市場認為公司只是OTC 或普藥類企業，研發能力偏弱，無看點，競爭力不足， 因此關注度不高；我們認為隨著管理層MBO 完成及董事長持股比例大幅提高， 公司已走出過往經營低谷:通過逐步剝離旗下虧損及不相關業務子公司，整合資源、聚焦制藥主業，在研發、管理、生產及營銷等制藥業務各價值鏈環節均發生了積極變化，經營改善明顯，預計未來幾年業績將大幅向上，值得關注。

丁桂兒有望迎來二次騰飛

丁桂兒在新功能裝、新包裝、提價和全自動化生產線新產能釋放等疊加效應下有望迎來二次騰飛，預計13年收入將突破4億元，丁桂兒理論市場規模在5億貼左右，未來3-5年丁桂兒有望成為10億元的大品種，仍有廣闊空間。

紅花受益競爭格局好轉及新產能釋放迎來增長機遇

紅花注射液質量示范項目建成投產，募投項目注射劑生產線通過新版GMP 認證，產能瓶頸解決，未來幾年在新產能釋放的背景下，紅花有望維恢復較高增長，潛力品種硫辛酸注射液繼續保持高增長。

“千人計劃”專家加盟，積極提升研發實力

近年來，公司越來越重視研發，研發實力可能被市場低估。公司重金聘請國家“千人計劃”專家擔任亞寶研究院院長，儲備了較為豐富的產品，未來幾年有望厚積薄發。

風險提示

1）管理、營銷改善低於預期，子公司繼續拖累；2）核心品種恢復增速低於預期；3）在研產品周期長、上市的不確定性。

未來幾年向上拐點明確，首次給予“推薦”評級

不考慮公司非醫藥業務收入，我們預計13-15年凈利潤增速為24%/39%/46%， EPS 約0.20/0.28/0.41元。我們認為，公司經過這幾年的積極調整，未來幾年主業將明顯改善、向上拐點確立，首次覆蓋，給予“推薦”評級。目前股價對應14年PE28X，鑒於公司較強的業績改善彈性預期，未來一年期合理估值有望達11.48-12.30元（對應15PE 28-30X），較現價存在約40%以上收益空間。

金發科技（行情，問診）:生物降解地膜解決白色污染保障糧食安全

金發科技 600143

研究機構：民生證券 分析師：范勁松，劉威 撰寫日期：2014-02-24

一、事件概述

近期《》頭版頭條大篇幅報導金發科技擁有自主知識產權的完全生物降解塑料及其在新疆地區和煙草行業農用地膜上的應用。 二、分析與判斷

解決白色污染，完全生物降解塑料薄膜市場空間千億級

農用薄膜、包裝用塑料膜、一次性塑料袋和一次性塑料餐具，是造成“白色污染”的四個主要來源。使用完全生物降解塑料是比焚燒和填埋更環保也更便捷的解決方案。僅中國的各種塑料薄膜產量就近千萬噸，噸單價1萬多，假設未來主要的白色污染物全部采用完全生物降解塑料，保守估計市場潛在空間也在千億級別。

保障糧食安全，國內地膜是降解塑料有效突破口，有百億市場空間

我國從80年代在農業生產中大力推廣地膜以來，殘留地膜已經嚴重影響耕地質量，有研究表明會減少作物產量5-10%，嚴重威脅到我國的耕地安全暨糧食安全，而煙草種植必須清除全部地膜殘留，我們測算在經濟作物如煙草、棉花等使用完全生物降解地膜產生的直接經濟效益已經可以覆蓋增加的成本，已經具備在煙草行業和新疆地區推廣的條件。2012年我國煙葉播種面積2400萬畝，按每畝使用4kg地膜算需求9.6萬噸。新疆地區約6000萬畝耕地，按一半使用地膜測算需求12萬噸。2012年全國農用薄膜產量185萬噸，市場總空間在百億以上。

傳統改性塑料業務提供較高的安全邊際，毛利率有提升空間

公司是國內最大最優秀的改性塑料企業，01-12年收入增長近20倍，凈利潤增長26倍。目前家電用、汽車用和其他應用改性塑料大約各占1/3。家電用塑料增長平穩，車用塑料跟隨汽車快速增長，同時公司市場份額也在擴大，預計總體仍能維持20%左右的增長，同時我們預計塑料等大宗商品價格將緩慢走低，公司傳統業務毛利率還有提升的空間，完全可以支撐現有估值。

三、盈利預測與投資建議

預計公司2013-2015年EPS分別為0.30、0.38和0.52元，當前股價對應PE分別為18、14和11倍。完全生物降解塑料空間巨大，從地膜作為突破口開始逐漸放量，給予公司2014年20倍PE估值，合理估值7.60元，首次給予公司“強烈推薦”評級。

四、風險提示:

地膜推廣不達預期的風險。