電力體制改革方案兩會后或出臺 民資將進入售電市場(股)

編者按：中石化打響油氣改革第一槍后，電改也將提速。記者從昨日召開的中電聯2014年經濟形勢與電力發展分析預測會上獲悉，目前國家能源局關於電力體制改革的初步方案已經形成，從售電側的改革起步可能性較大，包括引入民營資本介入售電側，形成多元化售電市場。有訊息人士進一步透露，兩會后，電改方案有望出臺。

黔源電力（行情，問診）年報點評:盈利持續回升，業績有望超預期

黔源電力 002039

研究機構：長城證券 分析師：鄭川江 撰寫日期：2013-04-01

業績基本符合預期:12年公司實現營業收入17.71億元，同比增長81.34％；實現歸屬於母公司股東凈利潤1.37億元，同比減虧262.32個百分點；實現EPS0.67元，基本符合預期。公司擬10股派1.2元（含稅）。

（1）12年來水豐沛改善業績:公司12年業績大幅好轉主要受益於來水偏豐，全年發電量大幅增長71.33％至66.16億千瓦時。分季度來看，Q1-Q4單季度發電量分別為3.51、19.82、37.94和4.90億度。發電量主要來自於Q2和Q3，Q4發電量大幅下降主要是因為公司10月末累計發電量便達到全年計劃目標，11-12月安排了較多的機組檢修，增加了蓄水。

（2）預計13年Q1同比扭虧為盈:公司預計Q1歸屬於上市公司股東的凈利潤200-700萬元，較去年同期8361萬元的虧損大幅改善，主要因為12年末各電站水位較高，且13年年初來水情況好於預期。公司前2個月完成發電量7.69億千瓦時，超過去年前4個月5.57億千瓦時的發電量。公司1季度的發電和利潤情況符合我們之前“同比大幅改善”的判斷。

公司未來的看點:（1）裝機容量:內生增長方面--13年有望投產的項目主要是牛都2萬千瓦和善泥坡18.6萬千瓦，14-15年新增裝機主要是馬馬崖一級54萬千瓦。這三個電站投產后，公司控股裝機容量將增長30.21％至321.3萬千瓦。外延式擴張方面--烏江公司有望注入，一旦注入，公司裝機和盈利能力將實現數倍的擴張。

（2）電價:目前電價改革暗潮涌動，水電電價上調是一種趨勢。公司富有電價彈性，且公司地處貴州，貴州有望成為電價改革的首個試點省份，因此公司電價上調的步伐有望快於全國平均；（3）利用小時數:受益於12年來水偏豐，公司上半年蓄水情況較好，13年發電量正向增長是大概率事件。作為極富有來水彈性的公司，黔源電力13年業績繼續向上提升的可能性很大。

風險提示:來水偏枯、電價改革低於預期、資產注入低於預期。

豫能控股（行情，問診）:業績符合預期

豫能控股 001896

研究機構：安信證券 分析師：張龍 撰寫日期：2013-07-05

業績符合預期:預計2013年上半年實現歸屬於上市公司股東凈利潤9500萬元-12000萬元，基本每股收益0.15元-0.19元，扭虧為盈（2012年上半年虧損8854萬元）。業績基本符合我們之前的預期。

煤價下降提升業績:業績上升的主要原因在於煤價下降，電量方面，由於經濟增速放緩、社會裝機容量增加等因素，上半年售電量同比下降10％，發電收入同比減少，但發電成本有更大幅度下降，與此同時公司調配資金減少財務費用等，綜合使得盈利提升。

資產注入預期:公司2010年向大股東定向增發臵換資產，基本面出現重大改變，目前資產干凈簡單無負擔。母公司存在嚴重現金流短缺問題，在建項目較少，資產負債率高，難以通過自身發展來改變現狀。集團權益容量是公司的5倍左右，並曾做過承諾，預計未來進行資產注入是大概率事件。我們曾對資產注入方案進行了模擬，盡管和真實情況可能會有差別，但資產注入會增厚公司業績基本確定。

托管費用存在超預期可能:公司目前托管集團資產，采用固定費用+浮動費用方式收取管理費，若托管協議續簽且條款保持不變，則從2013年起，有望收到變動費用部分，存在超預期的可能性。

投資建議:在不考慮資產注入的情況下，暫不調整盈利預測，預計公司2013年-2015年EPS分別為0.35元、0.33元和0.35元，對應PE為17.8倍、18.5倍和17.6倍，考慮到目前估值較高，下調評級到“增持-A”，6個月目標價6.3元。

風險提示:一期電站電價下調；利用小時大幅下降；煤炭價格下降幅度低於預期等；

國電電力（行情，問診）一季報點評:煤價低位運行大幅提升盈利能力

國電電力 600795

研究機構：中原證券 分析師：潘杭鈞 撰寫日期：2013-04-16

報告關鍵要素:

國電電力（600795）2013年一季度發電量增幅高於行業增幅主要是公司新增機機組。受益於去年煤價下跌后一直低位運行，公司毛利率大幅提升。國電電力是火電行業中較為優質的上市公司，加上集團實力雄厚不斷支援，未來仍可期待，維持“增持”的投資評級。

事件:

國電電力（600795）今日公布2013年-季報:2013年一季度營業總收入142.78億元，同比增長11％；凈利潤14.22億元，同比增長384％；基本每股收益0.08元。公司預測中報業績:預增50％以上。

點評:

發電量增幅高於行業增幅。國電電力2013年一季度收入增長11％，主要是發電量增長。從整個發電行業來看，1-2月全國用電增速收窄，增幅為5.5％。而且由於裝機容量增長，全國發電利用小時數70I，J、時，同比減少19小時。同時由於來水較好，水電設備利用小時數增加，相應火電設備利用小時數減少。但國電電力由於有新機組投產，一季度累計完成發電量379.95億千瓦時，同比增長10％，增幅高千行業增幅.

煤價低位運行，毛利率大幅提升。2013年一季度公司綜合毛利率同比大幅上升10.10個百分點至25.93％，相比2012年毛利率高出4.09個百分點，主要應該是發電毛利率大幅提升。從去年4月份開始我國煤價快速下跌，此后一直在低位運行，大幅提升發電毛利率。

公司跨越式發展與電源結構調整。截至2012年12月底，公司控股裝機容量達到3437.84萬千瓦，其中火電機組2494.20萬千瓦，占比72.55％:水電機組724.76萬千瓦，占比21.08％；風電機組208.48萬千瓦，占比6.06％:太陽能機組10.4萬千瓦，占比0.31％。公司清潔能源裝機容量達到了943.64萬千瓦，占總裝機容量的27.45％。公司成功推進跨越式發展與電源結構調整，企業轉型戰略也在逐步推進，在火電、風電、水電、太陽能、核電、煤礦、煤化工、多晶硅等方面全面鋪開。

集團實力支援。國電電力於。公司控股股東國電集團控股52.13％，在五大發電集團中優質非上市資產最多，近幾年已數次將優質資產注入到上市公司，並在今年年初助力國電電力順利完成定向增發計劃，募集資金40億元用於補充流動資金。國電集團承諾2015年前將未上市發電業務資產注入公司，未來不排除通過資產購並、重組等方式，繼續進行資產注入並整體上市的可能性。

投資評級:“增持”。預計國電電力2013、2014年基本每股收益分別為0.37、0.40元，對應市盈率分別為8、7倍，估值較低。國電電力是火電行業中較為優質的公司，其電源結構不斷調整，自身儲備項目豐富，集團資產注入可期，外延式增長十分可觀，維持“增持”的投資評級。

風險提示:煤價波動不確定性；各開發項目進展不確定性；資產注入不確定性。[NT:PAGE=$]

湖北能源（行情，問診）調研報告:業績逐漸改善，股價風險較小

湖北能源 000883

研究機構：長城證券 分析師：鄭川江 撰寫日期：2013-07-08

投資建議:

短期來看，受益於煤價大幅下跌，火電盈利將大幅提升，且隨著公司12年底入股湖北銀行以及參股公司的盈利好轉，公司投資收益有望大幅增長；中期來看，隨著公司各輸氣管線的建成投產以及下游市場的培育，15年開始公司的天然氣業務量和盈利有望提升；長期來看，公司儲備了大量優質的火電項目。預計13-15年EPS分別為0.39、0.45和0.53元，對應目前股價的PE分別為12.9、11.0和9.4X。目前股價的風險較小，我們首次給予“推薦”的投資評級。

要點:

上半年業績預告:7月4日晚間公司公告，上半年歸屬於母公司股東的凈利潤同比增長約50％-70％，EPS約為0.20-0.23元。分季度來看，Q1、Q2實現的EPS分別為0.06、0.14-0.17，略微超出市場的預期。公司上半年業績大幅增長主要是由於火電業務盈利回升以及投資收益增加。短期，13年業績增長主要來自火電業務的改善以及投資收益的增加:

（1）火電:公司目前標煤單價較2012年約下降150元/噸，下降幅度較大。按照2013年利用小時數4500小時、火電裝機183萬千瓦測算，煤價的下跌將節省燃料成本3.89億元，剔除利用小時數下降導致的收入減少以及少數股東損益的影響，我們預計13年公司火電業務歸屬於母公司股東的凈利潤至少將增加1億，至少增厚EPS0.04元；

（2）投資收益有望大幅增長:一、2012年12月公司通過增資獲得湖北銀行9.9％股權，每年大概可以貢獻約1億的投資收益，增厚EPS0.04元；二、公司持有長江證券（行情，問診）10.69％、長源電力（行情，問診）11.8％的股權，預計兩者在2013年利潤都有一定的增長。特別是長源電力，隨著煤價的下跌盈利將大幅提升。根據WIND的一致預期和公司的持股比例，預計長江證券和長源電力2013年給公司貢獻的投資收益將比2012年增加0.57億元，增厚EPS0.02元。

中期，公司天然氣業務量和盈利有望提升:

（1）現狀:由於目前公司管網尚處於建設期，天然氣業務的盈利主要來自於接收站收取的過站費（0.07元/立方米），天然氣業務處於虧損狀態；

（2）展望:預計公司輸氣管線大部分在2014-2015年都將建成投產，開始輸氣。且公司主要做湖北省天然氣的增量市場，目前湖北省的存量市場較小，2011年總消費量僅為24.92億方，有很大的提升空間。因此我們認為從2015年開始，隨著管網的建成投產以及氣源不足問題的緩解，公司天然氣業務的銷量和盈利性都將有大幅度的提升。

長期，公司優質火電項目儲備豐富，保障了長期增長性:

（1）公司已與襄陽、荊州和鄂州市政府簽訂了火電開發協議，分別擬開發火電2X60萬千瓦、2X100萬千瓦和2X100萬千瓦。上述開發協議均由公司和湖北省發改委、政府三方共同簽訂，確定性高。上述火電項目預計將在2021或2020年前建成。建成后，將新增火電裝機520萬千瓦，是公司目前火電裝機的2.84倍，保障了公司長期的增長性；

（2）同時，公司新疆2X15萬千瓦的熱電聯產項目目前已經取得路條，目前正在開展項目建設準備工作。

風險提示:汛期來水偏枯、天然氣管網建設低於預期。

樂山電力（行情，問診）半年報點評:多晶硅停產拖累業績，亟須新的利潤增長點

樂山電力 600644

研究機構：東莞證券 分析師：俞春燕 撰寫日期：2012-07-31

給予“中性”評級

自2011年開始，光伏業遭遇景氣度連續下滑的局面，光伏產品尤其是多晶硅價格下跌不止。2012年上半年至7月25日，多晶硅價格已經降至21.5美元/噸，降幅達29.5％，公司的多晶硅生產成本能否降至20美元/噸以下將面臨巨大的挑戰。並且光伏行業景氣度仍未出現復甦跡象，因為我們認為公司的多晶硅生產短時間將無法啟動，對2012年的業績將大打折扣。另外，公司電力銷售業務的增長前景受需求影響也並不樂觀，公司亟須尋找新的利潤增長點，控制費用成本以擺脫此局面。預計公司2012-2013年基本每股收益0.15元和0.17元，對應12-13年PE為54.2倍和47.8倍，給予公司“中性“評級。

風險提示

售電量繼續下降；多晶硅業務無法重啟；燃氣業務增長下降；費用成本繼續高企[NT:PAGE=$]

西昌電力（行情，問診）2012年半年報點評:未來業績仍需靠電站和電網建設項目投產

西昌電力 600505

研究機構：東莞證券 分析師：俞春燕 撰寫日期：2012-08-14

事件:西昌電力（600505）公布2012年半年報顯示，2012年上半年公司實現營業收入2.88億元，同比增長11.68％，營業利潤虧損2566.9萬元，同比下降114.89％；歸屬上市公司凈利潤虧損2586.9萬元，同比下降120.09％％；實現基本每股收益-0.07元，同比減少120.1％。

點評:

1、營收增長緩慢加上成本大幅上升致使虧損較嚴重

2、電站項目和電網建設雙管齊下成為未來業績增長動力3、暫給予“中性”評級

鑒於公司的目前盈利偏弱，建設項目投產貢獻業績仍需時日，而且投資收益大幅下降。以公司現在的業務，不考慮未來重組的不確定性因素，綜合預計公司2012-2013年基本每股收益0.16元和0.21元，對應12-13年PE為53倍和40倍，暫給予“中性”評級。

4、風險提示

電站項目與電網建設進度延遲；區域經濟增長放緩；

明星電力（行情，問診）:安全邊際高，電價上調概率大

明星電力 600101

研究機構：國金證券（行情，問診） 分析師：趙乾明 撰寫日期：2012-09-12

投資邏輯

歷史遺留問題已肅清，迎來向上發展的起點:公司股東變更后，積極推進清欠清算工作，財務狀況和資產質量得到了有效提升，歷史遺留問題也已肅清，並且啟動了一系列的資產整合，從整合的方向可以看出集團對公司的定位已經很明確:以遂寧地區的發售電和供水業務等公用事業為第一主業，釩礦開發作為第二主業。

現有業務經營穩定，具備較高的安全邊際:公司供售電業務受益遂寧地區工業經濟的快速發展而獲得穩步增長；供水業務受益於新水廠投運平穩發展；釩價格目前仍在歷史底部徘徊，目前的底部價格確定的資產價值也確保公司具備較高的安全邊際。

電價上調概率大:根據遂寧市發改委關於召開居民生活階梯電價聽證會的公告，公司將於9 月12 日召開公司居民生活用電階梯電價聽證會，如果此次聽證會通過，我們認為將對公司的綜合售電價有一定的提升。

大股東相同，如果向上整合有望成為遂寧地區電網經營壟斷者:遂寧城區是公司目前的售電區域，站在大股東和公司方面，從理性人角度出發，不排除向上整合遂寧公司電網資源的可能性；屆時，在當地工業化進程的推動下，售電量將持續增長。

投資建議和估值

不考慮未來出售華西證券股權帶來的投資收益前提下，我們預測公司2012- 2014 年的EPS 分別0.473 元、0.602 元和0.721 元。

公司目前股價對應21×12PE 和16×13PE，明顯低於目前小水電公司的平均水平， 我們認為公司目前具有一定安全邊際，給予公司傳統業務25×12PE 和20×13PE，目標價格11.83-12.04 元，在考慮釩資產3.16 元/ 股的資產價格，給予公司目標價14.99-15.20 元。

風險提示

根據遂寧市發改委公告，9 月12 日召開階梯電價聽證會，是否通過具有不確定性，通過之后對綜合電價上調幅度以及對公司盈利的影響也具有不確定性。

公司向上整合的可能性為我們的合理假設，具有不確定性。

公司自有小水電發電和售電量增速低於我們預期的風險。

自來水業務中水價上調預期為我們根據當地水價偏低的合理假設，具體上調時間和幅度具有不確定性。