經濟和就業市場存在閒置產能 葉倫5大前提暗示升息時點延後

聯準會(Fed)主席葉倫於3月31日以「聯準會增強就業市場的作為」為題，在全國社區再投資會議發表演說。元大寶華綜合經濟研究院今(1)日分析，這次葉倫雖未直接暗示未來升息時點的延後，但對於何時升息且如何升息已提出前提，由於失業率外的其他指標仍疲弱，可據判斷聯準會的升息時程將相當緩慢。

元大寶華指出，此次葉倫演說主題圍繞在「目前美國就業市場仍存在負向產出缺口」，即經濟和就業市場存在相當多的閒置產能，在可預見的未來，聯準會都將持續維持高度寬鬆貨幣政策。

葉倫從5個面向論證經濟與就業市場仍有閒置產能，包括兼職就業人數仍然太高、失業率的下滑並未伴隨工資的提高、長期失業者的人數高於正常水準、勞動參與率偏低和因工作機會太少，導致自願離職者比例偏低。

儘管上述論點早就被人所提及，但元大寶華解釋，在這次演說中可看出葉倫與前任主席伯南克最大的不同點在於，她除了重視失業者的經濟問題外，還重視失業者的社會及心理層面問題。她更認為，聯準會應該「維持非比尋常」的貨幣政策一段時間。

所謂維持一段時間非比尋常貨幣政策，指的就是維持低利率一段時間，顯示未來一段時間聯準會在考慮何時升息時，除了失業率外，也將考慮這次演說所提及的數點衡量就業市場和經濟閒置產能的指標。

依據這些指標，葉倫判斷，「一段時間內」聯準會都不會升息。但問題是，一段時間的承諾其實並不強，這樣的承諾甚至比起先前所用的相當長的時間弱。

因此，元大寶華認為，與其將這次葉倫的演說解讀為，葉倫出面消毒先前在FOMC會後幾者會中較鷹派的發言，不如將其解讀為聯準會在決定何時升息以及升息速度的問題上，將廣泛考慮多個就業市場的指標，即便失業率已回到長期水準5.2-5.6%，但聯準會的貨幣政策也不應該回到長期水準。也就是說，就業市場不穩定的情況下，升息仍將是緩慢的。

元大寶華再度強調，這次葉倫的演說雖未直接暗示未來升息時點的延後，但對於何時升息且如何升息「已提出前提條件」，升息的過程必須在就業市場穩定的前提下進行，而衡量就業市場穩定的指標，除了失業率外，還包含兼職就業率、工資成長、長期失業率、勞參率及自願離職率等指標。