分析師：“新興市場已死”言過其實

3年時間內，新興市場明顯失寵了。新興市場資產曾被視為一個關鍵的戰略資產類別，受到許多投資者的青睞，如今卻基本淪為“不受歡迎的人”。

截至3月中旬，新興市場股票基金已經一連21周出現資金凈流出。土耳其和烏克蘭政治動盪，加上阿根廷貨幣貶值，加劇了投資者的不安。

但借用馬克 吐溫(Mark Twain)的說法，關於新興市場已死的報導夸大其辭了。沒錯，近期展望引起擔憂，但重要的是記住一些關鍵事實。

新興市場出現波動是正常的。許多投資者被新興市場最近的波動嚇壞了，但這種波動並非反常。事實上，與過去幾年不尋常的平靜期相比，目前的波動性反而更能體現新興市場投資的特點。

自1995年以來，摩根士丹利資本國際(MSCI)新興市場指數的年化波動率約為25%，而MSCI發達市場指數的年化波動率約為15%。但美聯儲(Fed)和動作越來越大的日本央行(BoJ)提供的大量貨幣流動性，降低了市場波動性，因為投資者一直以來被迫投資風險更高的資產，以博取收益。

更正常的環境

據世界銀行(World Bank)估計，在2009年至2013年間流入新興市場資產的資金總量中，大型發達國家央行的大規模資產購買計劃占到了60%。眼下隨著量化寬鬆走向終結（至少在美國是這樣），我們開始回歸一個更正常的環境。

新興市場有一種經歷劇烈且長期崩盤過程的趨勢，但從長期來看，自1950年以來，新興市場的年平均表現較發達市場勝出1.5%。

原因何在？有關新興市場增長的分析已然長篇累牘，但無論你是否接受，新興市場表現勝出的一個更根本原因在於：波動性更大，投資風險更高。投資者敢於承擔風險，理應獲得補償，在新興市場，他們則是在長期獲得了補償。

由於風險的存在，新興市場並非適合所有人。對更保守的投資者來說，新興市場資產、尤其是股票，在投資組合中所占權重應當很低。無論相對價值如何，在保守投資者眼中，這一資產類別的波動性都太大了。

但對於有足夠風險承受能力的投資者，投資新興市場可以有一番作為。甚至在中性或激進投資組合里，對新興市場的設定也應適度，但新興市場可以提供多元化，通常發揮輔助作用。目前，新興市場與發達市場的相關性仍很低，不過已高於過去。

便宜，但非好買賣

相反的觀點是，新興市場資產如此便宜，現在正是買入的大好時機。這個觀點正確與否？股票是不貴，但還沒降到過去新興市場出現過的超低價。

目前新興市場股票的市盈率約為11倍，低於長期平均值，但在2008年和1997至1998年間的市場底部時，其歷史市盈率曾低至7、8倍。

然而，近期不分青紅皂白的拋售創造了一些機會。雖然非必需消費品板塊、互聯網板塊、尤其是銀行板塊看來很貴，但所有與資源相關的股票似乎都很便宜。挑戰在於，盡管確實存在一些真正的低價股，但投資者在仔細篩選時，需要有一定的靈活性。

未來幾年的某一時點，新興市場資產可能再受青睞。當初吸引投資者的許多理由如今仍然成立。長期來看，發展中國家的增長可能更快，很可能比發達國家快很多。在從外匯儲備到主權債務水平的許多指標上，發展中國家已大為改善，在有些情況下，看來要好於許多發達國家。

在某種程度上，新興市場的當前挑戰源於錯失良機。許多新興市場沒能抓住央行寬鬆貨幣條件提供的機會視窗，啟動必要的結構改革。盡管幾個新興市場國家近來努力改革——比較突出的是墨西哥——但從印度到巴西的許多大型發展中國家仍面臨著非常大的改革阻力。

投資者的好訊息是，許多挑戰已日益在股價中得到了反映。投資新興市場時，應當小心謹慎，但不應全盤否定。

本文來自FT中文網，作者為貝萊德(BlackRock)全球首席投資規則師

譯者/邢嵬