能源巨頭布局 生物燃料迎來破繭

生物燃料迎來破繭時刻

據資訊統計，本周以來美生物燃料公司集體大漲。kior inc、biofuel energy累計周漲幅達98.78%、100.96%，前者是將多種碳纖維生物質轉化為優質纖維質汽油和柴油，后者主營乙醇及其關聯產品。另一家生物燃料廠商pacific ethanol，隔夜股價創出近期新高，今年漲幅238.9%.為減少碳排放和提高能源自給率，國際能源巨頭紛紛加碼生物燃料研究，國內中石化在生物航煤、生物柴油等生物質燃料的研發力度也較大。美國能源部預計，到2017年，全球生物燃料市場規模將達到811億美元，相比目前增幅逾1倍。

目前市場將生物能源分為三大類，第一代生物燃料是以玉米、小麥等農作物生產乙醇，采用發酵工藝。第二代主要用玉米的莖葉根和木質等纖維素原料，生產酒精等。而第三代則是以原料海藻、地溝油制造出生物柴油等燃料。目前，世界上技術較為成熟的生物質能利用方式，主要包括生物質發電、液體燃料和生物質燃氣等。

由於生物燃料作為接近零排放的綠色能源，在碳稅高企和能源需求上升的推動下，世界能源龍頭紛紛進軍生物燃料領域。埃克森美孚在斥資1億美元投資以藻類為原料的生物能源產業后，將注意力轉向更有效率的藻類生物燃料。杜邦在美國愛荷華州設立的商業化纖維素乙醇生產基地接近完成，今年末該基地有望形成3000萬加侖以玉米秸稈為原料的燃料乙醇產能。

另外，科技業巨頭也相中該市場機遇。比爾·蓋茨早在2006年就向用玉米生產乙醇的pacific ethanol公司大手筆注資8400萬美元。蘋果公司位於美國的北卡羅來數據中心，則是使用由bloom energy制造的電池燃料系統，通過生物代謝物產生沼氣能源。

根據國際航空運輸協會的最新預測，2020年生物航煤將達到航油總量的30%.未來十年，全球道路運輸方面對生物燃料的需求也有望激增近六成。

國內方面，政府和企業也在加大生物能源扶持力度。發改委要求推進秸稈綜合利用，表明對新型生物燃料業的前景看好。中石油旗下化工研究院等單位聯合完成了以浮萍為廉價原料煉制生物燃料的研究。另外，中石化成功研發以餐飲廢油制造生物航煤技術。2013年4月24日中國首家自主研發生產的生物航煤用於商業客機的首次試飛取得成功，成為繼美國、法國、芬蘭之后第四個擁有生物航煤自主研發生產技術的國家，生物航煤在整個生命周期可實現減排二氧化碳55-92%.總體來看，減排標準的提高和能源消耗的穩步增長，作為零排放的生物燃料，有望迎來市場擴容機遇。公司方面，悅達投資(600805,股吧)擬收購卡特公司股權進軍生物柴油領域，年產能有望達20萬噸，市場前景廣闊。國際實業(000159,股吧)旗下昊睿新能源公司，也正在建設年產6萬噸生物柴油項目。凱迪電力(000939,股吧)為國內生物質發電龍頭企業，通過大客戶和村級收購模式，保障了原材料來源。

生物燃料迎來破繭時刻

一個偉大點子的起源極有可能十分貼近生活。為解救一只眼神絕望的小猩猩，生物學家威利·史密斯想要重建森林，於是發掘出了一種近乎完美的生物燃料：糖棕。

“這種樹不需要使用任何農藥或化肥，還能有效地將陽光轉化為能量。每棵糖棕樹產出的乙醇足夠一輛汽車每天行駛。”只要提起“糖棕”，史密斯就會不遺余力做起宣傳。

且不追究這種生物燃料是不是真的如此神奇，我們已經可以肯定的是，就像偉大點子的誕生，那些能量滿格的燃料源，其實也在日常生活中唾手可得。

世界各地正在上演的情景是：最早進入人類視野的以生物乙醇為主的第一代生物燃料，存在“與糧爭地”等天生缺陷，而像纖維素這樣的新型生物燃料，亟待走出實驗室。

要知道，僅每年纖維素類生物質假設全部轉化為生物能源，就相當於340億-1600億桶原油，而目前全球每年消耗的石油還不到50億桶。

生物燃料一旦破繭，化身新一代主要燃料，無疑將是整個地球的福音。

從柬埔寨土地上越種越多的糖棕樹，到華盛頓上空不斷掠過的波音夢想客機，生物能源勾畫的美妙圖景，徐徐展開。盡管它的誕生和成長，從來算不上一帆風順。最近的一大壓力來自美國環保署，官員們提議降低對乙醇的需求。

好訊息是，美國上個月推出的最新版農業法案，涉及約1萬億美元的財政撥款管理，將首次為生物化學和生物產品提供激勵。該法案同時支援從事前沿生物燃料的企業，認為它們將有助於創造就業，減少美國對外國石油的依賴。

當今年2月7日美國總統奧巴馬在密歇根州立大學將這一法案簽署生效時，我們看見生物能源又一次在磕磕碰碰中，砥礪前行。

能源就在生活中

美國政府2007年通過的《能源獨立和安全法案》中，將生物能源技術分為四大類別：可再生燃料、纖維素、生物柴油和革新技術。[NT:PAGE=$]

可再生燃料指的是生物乙醇，主要原料是玉米、小麥等谷物及糖類農作物，也被稱為第一代生物燃料。纖維素則是以玉米的莖葉根和木質、柳枝等人工栽培植物為原料，利用微生物的糖化及發酵作用，轉化為酒精。而生物柴油是用海藻油、大豆和棕櫚油等制造出的柴油替代燃料。

革新技術則成為生物燃料技術孵化基地。只要滿足必須利用生物質原料、並制造美國環保局認定的運輸燃料，便可以大膽發揮。再生化學公司gevo便在利用砂糖制造異丁醇。在去年的美國化學學會年會上，科研人員展示了一項新技術：一類新的催化劑在實驗室中轉化出95%的丁醇，這顯示丁醇的潛力巨大，有望取代乙醇在能源領域的地位。

目前，世界上技術較為成熟的生物質能利用方式主要包括生物質發電、液體燃料和生物質燃氣等，但一些新技術也在不斷被開發。

今年2月，佐治亞理工學院的科研人員便開發出一種直接以生物質為原料的低溫燃料電池。這種燃料電池只需借助太陽能便可以將稻草、鋸末、藻類甚至有機肥料轉化為電能。

弗吉尼亞理工學院研究人員近日也研發出一種高效的新生物燃料電池原型，能夠通過酶蛋白從糖中獲取能量，效率幾乎接近100%，成為傳統鋰電池的有力競爭對手。當用戶的手機搭載鋰電池時，可供使用的時間可能只有1天，而未來由糖帶來的能量，則能滿足整整10天的使用需求。

大企業的資金博弈

在各類生物能源不斷被研發的同時，類似solazym、amyris和renewable能源集團這樣的小型公司被視為未來之星，規模化的投資在這時顯得至關重要。

海外媒體近日曝料稱，包括埃克森美孚、杜邦和英國石油公司（bp）在內的大型公司正在采取行動，尋找該領域的潛在機會。

斥資1億美元投資以藻類為原料的生物能源產業后，埃克森美孚將注意力轉向更有效率的藻類生物燃料，合作方為synthetic genomics.杜邦則在研究生產纖維素乙醇，該公司在美國愛荷華州設立的一處商業化纖維素乙醇生產基地接近完成。到今年末，該基地有望以3000萬加侖的產能生產以玉米秸稈為的原料燃料乙醇。而bp投資於生化丁醇領域。

今年2月下旬，泛美開發銀行（idb）和丹麥生物科技公司novozymes簽訂了一份為期三年的合約，共同為拉丁美洲及加勒比地區提供可持續的先進生物能源解決方案。

科技業巨頭同樣瞄準這樁生意。剛剛摘得福布斯富豪榜全球首富寶座的比爾·蓋茨早在2006年就通過旗下cascade投資公司向用玉米生產乙醇的pacific ethanol公司大手筆注資8400萬美元。

而蘋果位於美國的北卡羅來數據中心使用由bloom energy制造的電池燃料系統，通過生物代謝物產生沼氣，燃料池能生產出相當多的能源。

磕磕碰碰政策路

一些經濟體也設定了雄心勃勃的計劃。歐盟於2008年設定生物燃料發展目標：到2020年讓可再生能源燃料占所有運輸燃料的10%，其中主要是第一代生物燃料，即用糖料作物、谷物和油籽制造的燃料。從2003年開始，歐盟批準發展和使用生物燃料。在近10年的時間里，歐盟已耗資150億歐元致力於從大豆、甘蔗等糧食作物中擷取運輸用燃料。

彭博新能源財經曾預計，2020年前，由城市垃圾和工廠廢物生產的生物燃料可以取代歐盟一半以上的汽油用量。歐盟在2020年可生產240億加侖的新一代乙醇，約占汽油消費預估量的65%.盡管仍有很多企業爭相涌入生物能源業，發展道路卻談不上平坦。生物燃料行業的快速擴張一直頗具爭議，因為它把玉米、蔗糖、棕櫚油和小麥等農作物都變成了燃料。2008年是一個顯而易見的分叉點——人們大量制造以玉米為原料的生物乙醇，導致玉米價格暴漲，有關糧食危機的言論甚囂塵上。

甚至有曝料稱，世界銀行為此秘密撰寫了一份報告，指出由於許多農作物都改用於生產生物燃料，全球食品價格因此大漲75%.當時，美國三分之一以上的玉米被用於制造乙醇，而歐盟生產的植物油有一半都用於生產生物柴油。

2012年，這種危機感進一步顯現，在生物燃料行業增長放緩之際，美國政府結束了對該行業長達30年的財政支援，取消了一項價值約60億美元的稅收抵免政策。

根據聯合國環境規劃署公布的《可再生能源投資國際動向2013版》，2012年發達國家對生物燃料的新增投資為38億美元，發展中國家為12億美元，兩者均低於此前一年的50億美元及18億美元。

去年，美國環保署開始重新審視2014年的可再生燃料標準，首次提出減少美國汽油供應中對乙醇的需求。

產業規模破繭而出

不過，聯合國2013年發布的報告顯示，2012年的研發費用方面，生物燃料同比增加2%至17億美元，大部分投向纖維素乙醇和藻油等下一代科技。

第一代生物燃料之所以被人們詬病，主要是因為它增加了對農作物的需求，迫使人們砍伐森林和排干濕地來種植糧食，造成糧食價格飆升。而以藻類為代表的第三代燃料被視為有望解決這一問題的救星。研究公司research and markets本月發布報告稱，全球藻類生物燃料技術市場從2014年至2018年的復合年增長率將高達43.4%.這一增速背后的驅動力致以是不斷加劇的環境預警。由礦石燃料導致的污染上升使人們開始尋找汽車替代燃料。

一些樂觀跡象持續顯現。生物燃料廠商pacific ethanol上周發布業績報告顯示，該公司在去年第四財季同比扭虧為盈，營收也出現顯著增長。受此提振，該股隨即飆升超過65%，今年以來的累計漲幅已經高達201.18%.另外一家生物燃料公司biofuel energy的年內漲幅也高達109.36%.美國乙醇產業去年四季度的獲利也頻報佳音，green plains再生能源公司及valero能源公司等乙醇制造商獲利大增。其中green plains的凈利增長兩倍，並預期今年上半年將創下史上最佳獲利表現。北美最大煉油企業valero能源公司乙醇部門同期營業利益也攀升至史上最高2.69億美元。

在研究公司navigant看來，全球生物燃料產業即將步入一個新的發展階段，這一階段將聚焦先進和完全替代型生物燃料，並由航空業和美國國防部驅動。該公司近日發布報告指出，全球道路運輸方面對生物燃料的需求也有望從2013年的324億加侖激增到2022年的511億加侖，增幅近六成。[NT:PAGE=$]

■數說科技

■最新開發的一種高效新生物燃料電池能夠通過酶蛋白從糖中獲取能量，效率接近100%，成為傳統鋰電池的有力競爭對手。當手機搭載鋰電池時，可供使用的時間可能只有短短1天，但未來由糖帶來的能量可以滿足整整10天的使用需求。

■美國最新推出的最新版農業法案涉及約1萬億美元的財政撥款管理，該法案支援從事前沿生物燃料的企業，以減少美國對外國石油的依賴。

■歐盟曾設定生物燃料發展目標：到2020年讓可再生能源燃料占所有運輸燃料的10%.在近10年的時間里，歐盟已耗資150億歐元致力於從大豆、甘蔗等糧食作物中擷取運輸用燃料。

■以藻類為代表的第三代燃料被視為有望解決第一代生物燃料的缺陷。研究公司research and markets本月發報告稱，全球藻類生物燃料技術市場從2014年至2018年的復合年增長率將高達43.4%.

■生物燃料廠商pacific ethanol上周發布業績報告顯示，該公司在去年第四財季扭虧為盈，營收顯著增長。受此提振，該股隨即飆升超過65%，今年以來的累計漲幅已經高達201.18%.另外一家生物燃料公司biofuel energy的年內漲幅也高達109.36%.

■全球道路運輸方面對生物燃料的需求也有望從2013年的324億加侖激增到2022年的511億加侖，增幅近六成。

■根據國際航空運輸協會的最新預測，2020年生物航煤將達到航油總量的30%.這意味著生物航煤的研發和商業應用只是剛剛起步，尚存在巨大的空間。

生物燃料研發獲突破 農林廢棄物可轉乙醇

去年12月22日發表的《自然》雜志顯示，加拿大法國聯合研究團隊在拓展開發第二代生物燃料方面取得突破，他們使用一種酶將農林廢棄物轉化成自身糖的成分，然后發酵成生物乙醇。與第一代生物燃料耗費玉米等糧食資源，原有第二代技術無法降解大多數農林廢棄物相比，新發現的酶的強大“消化能力”給生物乙醇生產商提供了全新方向，對我國處理秸稈也提供了新思路。國內龍力生物(002604,股吧)、中糧生化(000930,股吧)均為生物乙醇制造企業。

據了解，這個酶家族名為溶解性多糖單加氧酶（lpmos）。這種酶可將植物的莖、木屑、廢硬紙板或昆蟲/甲殼類動物殼等廢料，轉化成自身糖的成分，然后發酵成生物乙醇，由這些原料制成的燃料被稱為第二代生物燃料。這項成果由加拿大約克大學化學系保羅·沃爾頓教授和吉迪恩·戴維斯教授以及法國馬賽第一大學、法國國家科學研究中心的伯尼教授共同參與。它開辟了采用可持續原料生產生物乙醇的新的可能性。通過研究這種酶家族的生物起源及詳細化學反應，研究人員已經證明，通過在大自然中找到各種各樣的生物降解方法，人類現在能夠努力生產出可持續性的生物燃料。該研究結果刊登在12月22日的《自然·化學生物學》上。

第一代生物燃料對於尋找可再生能源和能源安全產生了一定影響，特別是利用自然界中“易於消化”的生物質如玉米淀粉來制造生物乙醇。但這種方法需要大量能源作物，由此占用了寶貴的可耕土地，進而危及到食品價格的穩定，還限制了生物燃料的產量。發明人表示，這一發現不僅將會對世界各地如何解決生產第二代生物燃料的問題產生影響，更重要的是，現在還會給生物乙醇生產商提供一個強有力的工具，以幫助他們將廢棄原料有效地轉化成生物燃料。

美股炒生物燃料 a股市場跟風

美股生物燃料概念再次興起。在3月31日美股交易時段，美國生物燃料公司生物燃料能源（biof）股價大漲132%，今年以來該股股價累計漲幅達到337%.受此提振，國內a股市場上的生物燃料相關個股強勢上漲，中糧生化昨日開盤即牢牢封住漲停。

biof是美國一家小型燃料乙醇廠商，最新訊息指出，綠光資本欲斥資近3億美元收購biof公司64.5%的股份。其實，激進基金經理艾因霍恩一直看好biof公司。在最新commit給美國證監會的檔案中，艾因霍恩和他的綠光資本已經持有221萬股biof股票，占公司普通股35.5%.艾因霍恩還向biof公司董事會commit了一封信，對公司的未來做出規劃，並希望可以加入董事會。

近期，多家美國生物燃料公司公布的業績都好於預期。除了biof，美國化學和生物燃料公司futurefuel去年全年的營收和凈利潤大幅增加，並創下歷史新高，特別是去年第四季度凈利潤同比大增327%.

國泰君安：生物燃料行業全景圖

糧食的供給和需求都正在或將要受到生物燃料發展的重大影響，作為農業研究員，我們試圖理清其中的基本事實、邏輯關係和發展前景。本報告是對生物燃料行業的綜述性研究，涉及燃料乙醇、生物柴油、纖維素乙醇、合成生物燃油、微藻燃料等方面。

化石燃料依然是全球最終能源消費的主要來源，約占79%，核能占3%，剩下18%是可再生能源。其中，傳統生物質和生物燃料合計占可再生能源消費的74%，可見生物質能是可再生能源最為重要的組成部分。

為了替代交通運輸業使用的各種石化燃料，生物燃料成為學、政、商三界最為關注的發展方向之一，也是生物質能最為重要的利用方式。生物燃料在能量密度、生產耗能、碳含量比率、碳釋放量、碳排放減少量5各方面與石化燃料具有顯著的區別。生物燃料的獲取途徑主要有三類：物理轉化、熱化學轉化、生物化學轉化。

生物燃料的發展大致經歷了四個階段：（1）第零代生物燃料，是生物燃料的彷徨時代，受到石化燃料的競爭和排擠，生物燃料在1970年代前未有顯著發展；（2）第一代生物燃料，是生物燃料的糧食時代，主要以糧食為原料，發展日受非議和限制；（3）第二代生物燃料，或將跳出糧食時代邁向纖維素時代，目前正處在大規模商業化的前夜；（4）

第三代生物燃料，那將是一個微藻時代，美國、以色列、歐洲、加拿大、阿根廷、澳大利亞等國正在積極研究。

在第一代、第二代、第三代生物燃料中，燃料乙醇、生物柴油、纖維素乙醇、合成生物燃油、微藻柴油五種發展方向的前景最為光明。[NT:PAGE=$]

生物燃料11只概念股價值解析

個股點評：

悅達投資:dyk仍有較快增長,生物柴油可提升估值

類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：吳文釗 日期：2014-04-01

業績簡評

悅達投資13 年實現營收21.1 億元,同比下降9.1%;實現歸屬母公司凈利潤12.9 億元,同比增16.2%;扣非后歸母凈利潤12.5 億元,同比增13.9%。實現eps 1.52 元,基本符合預期。

經營分析

公司利潤增長較快,政府補助收益大幅增加是主因。公司13 年收入下降9.1%,公司收入同比下降主要是受煤炭價格下跌及需求下降影響。公司13年歸母凈利潤增長13.9%,增速高於收入增速,主要原因是公司獲得政府補助約1 億元,此外其他應收款中東風汽車(600006,股吧)往來款計提利息約2300 萬元,合計增厚 eps 約0.14 元。

毛利率有所下降,但財務費用明顯下降。受高毛利的煤炭業務低迷以及高速公路業務有所下滑影響,公司第四季度毛利率為25.3%,環比下降2.2個百分點。但可喜的是,公司全力推進的減虧增盈工作仍取得了良好成效。13 年公司財務費用為2 億元,比去年同期減少約8000 萬元。此外,公司銷售費用與管理費用增長也較為合理,13 年期間費用合計為4.8 億元,比去年同期減少約3000 萬元。

dyk 13 年利潤增長較快,未來兩年有望繼續較快增長。dyk 13 年實現收入537.8 億元,凈利潤41.6 億元,同比增長15.7%,為公司貢獻權益利潤則10.4 億元,占公司歸母凈利潤約81%。dyk 13 年總銷量為54.7 萬輛,同比增長14%,轎車和suv 增速均為14%。公司銷量結構又有提升,13年suv 累計銷量占比達到24.4%,比前三季度提升0.5 個百分點,與12年持平。新車型方面,公司今年上半年將推出k3 兩廂版,下半年推出k4,15 年初將再推一款小型suv,dyk 未來兩年業績有望繼續較快增長。

發電廠業務改善明顯,貢獻較多投資收益。13 年6 月,公司受讓了陳家港發電公司20%股權並對其增資。13 年,陳家港電廠實現凈利潤2.67 億元,貢獻權益收益5349 萬元。我們預計,發電廠經營已趨於良好,未來仍將穩定貢獻業績.

拖拉機和紡織業務減虧明顯且有望繼續改善,公路有望恢復增長,煤炭則可能持續低迷。拖拉機業務13 年虧損1923 萬元,同比大幅減虧48.7%。

紡織業務全年虧損1 億元,同比減虧22.1%。公路業務實現凈利潤16.9 億元,同比下降13.4%。煤炭業務由於煤炭價格持續處於低谷、需求低迷業績仍然低迷,13 年實現凈利潤1565 萬元,同比下降70.9%。我們認為,拖拉機和紡織業務有望繼續改善,公路業務隨著分流、撤站等因素的消減今年有望恢復增長,煤炭業務可能仍然低迷。

收購卡特公司60%股權,介入生物柴油領域。另外,公司公告其全資子公司悅達新材料公司擬收購卡特公司50%股權並定向增資,最終公司將對其持股60%。卡特公司主營生物增塑劑、生物柴油等業務,2013 年實現收入4.2 億元,虧損875 萬元(12 年盈利427 萬元)。公司目前正在實施20 萬噸生物柴油(原為10 萬噸)擴能技改項目,預計於14 年7 月底投產。卡特公司承諾14、15 年實現凈利潤分別不低於4000 萬和6000 萬元,貢獻權益收益分別不低於2400 萬和3600 萬元,增厚eps 0.03 元和0.04 元。

盈利調整:我們小幅調整公司盈利預測,預計14-16 年實現歸屬母公司凈利潤分別為14.1、17.7 和19.8 億元,同比分別增長8.7%、26.0%和11.8%,對應eps 分別為1.65、2.08 和2.33 元。

投資建議:公司目前股價對應14 年pe 為不足7 倍,估值水平已明顯偏低。隨著今年k3 兩廂版、k4 和15 年初小型suv 的相繼投產,dyk 業績仍將較快增長,加上公司本部業務的逐漸減虧,公司整體業績具備良好成長性,加之生物柴油業務有望提升公司估值。我們維持公司“買入”評級,建議現階段可適當增加設定。（國金證券(600109,股吧)）

天藥股份(600488,股吧):版面原料與制劑業務

類別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司研究員：趙冰 日期：2013-07-18

成本控制能力優異,業績增速加快

2012年以來,皂素價格持續上漲,產品成本的上升對公司盈利能力造成一定的壓力。面對成本上升壓力,公司對內采取技術升級、加強生產管控,節能減排創造效益;對外采取降低采購成本、加大市場開發力度等措施,保證業績的穩定增長。由於良好的成本控制能力,2013年一季度,公司取得了凈利增長42%的好成績。

皂素價格上漲有利企業掌控行業話語權

公司認為,皂素價格的上漲主要原因為土地資源緊缺、人力成本上升、環保成本等因素。公司采取的應對皂素價格上漲的措施有:1)技術升級;2)進一步擴大產能;3)調整營銷規則。我們認為,隨著原材料價格持續高位盤整,而公司通過訂立價格聯盟,抑制產品價格上漲,迅速惡化中小企業的生存環境。隨著越來越多的企業退出皮質激素原料藥行業,公司對行業的掌控力度將進一步增強。

制劑業務提升產品附加值

在原料藥優勢的基礎上,公司逐步實施了發展制劑產品的戰略部署。

公司目前發展制劑產品的規則是,一方面對現有制劑品種不斷加大產量,擴大市場占有率;另一方面積極開展各類制劑產品的開發並逐步邁向國際市場。隨著公司開始加強制劑類產品的銷售,制劑產品的增長將加速。我們認為,未來公司制劑類產品的銷售收入有望達到40-50%的增速。

給予“未來六個月,增持”評級

公司12年實現eps0.10元,預計13年實現eps為0.17元,以7月16日收盤價4.35元計算,靜態與動態pe分別為42.29倍和25.40倍。原料藥上市公司12年、13年市盈率中值分別為27.46倍和17.76倍。公司目前的估值水平稍高於行業平均水平。由於前期皂素價格單邊上漲導致小企業大量退出皮質激素行業,公司逐漸掌握行業話語權。在原料技術優勢上,公司開始實施版面“原料+制劑”戰略,未來制劑業務有望成為公司新的利潤增長點。隨著公司完成增發、同時實施有吸引力的高管獎勵制度,解決了國有企業業績釋放動力不足的問題,公司未來業績超預期的可能性較大。我們看好公司未來的發展前景,維持“增持”評級。

主要風險

原料藥價格波動的風險;產品外銷風險;環保成本增加的風險等。[NT:PAGE=$]

天邦股份(002124,股吧):疫苗凈利明年爆發,油脂銷售即將轉型

類別：公司研究 機構：國金證券股份有限公司 研究員：虞秀蘭 日期：2012-10-17

投資邏輯

老牌的特種水產飼料生產商,為“現金牛”業務。

特種水產飼料行業年增速超過10%。毛利率高出普通飼料約5%。

公司為首家膨化料生產商,工藝積累時間長,技術含量高,客戶認可度較高。公司在鱘魚、螃蟹細分市占率比較高。且擴張到越南已有5年,海外業務有望近年扭虧為盈。

疫苗業務有望明年受益於規模效應、大幅盈利增長,為“明星”業務。

成都天邦具有高配備團隊,產品原料多進口,豬瘟品類市占率第一。目前主力和增長品種包括豬瘟耐熱、豬圓環和胃腹二聯疫苗等。

隨著渠道推廣、豬圓環產品翻番增長、懸浮新工藝產品推出,有望持續帶來收入高速增長,且規模效應將有望2013年盈利突破1000萬元。

油脂業務轉型已打開通路,在11個城市有加工廠,具有強大的原料收購能力,年產能20萬噸油:(1)生物柴油,獲得政府支援,包括免征消費稅等;(2)由飼料油脂轉型為化工油脂,用於生產環氧類產品、肥皂、硬脂類等產品,比棕櫚油具有價格低、性價比高的優勢。

長期戰略重點轉至生豬產業鏈及豬飼料,將跟隨行業集中度提升而發展。

投資建議

我們預測2011-2013年主營收入分別為22、33及43億元,同比增長51.0%、27.6%和27.2%。未來三年eps分別為0.28、0.37和0.52元,凈利潤同比增長89.64%、32.81和42.2%。

a股目前主要飼料類上市公司平均估值水平為22×12pe,結合公司2012-14年的37.4%的復合增長,我們給予公司23-28×13pe的估值水平,目標價8.5-10.3元,首次給予“增持”的投資評級。

風險

淡水水產價格巨幅下跌導致公司水產飼料銷量大幅下滑的風險;玉米、豆粕等原料成本快速上漲風險;油脂業務向化工企業轉型失敗的風險。（國金證券）

國際實業年報點評

類別：公司研究 機構：大通證券股份有限公司 研究員：陳文倩 日期：2010-03-30

年報:2009年公司實現營業收入51,751.03 萬元,實現凈利潤為15,064.82 萬元,實現歸屬母公司所有者凈利潤15,068.08 萬元。較上年同比下降32.84%,下降2.05%,增長0.91%。公司分配,每10股派5元(含稅)轉增10股。2009 年公司各產業平穩發展,較好的完成了年初制定的經營指標。

分析:國際實業公司依托新疆豐富優質的煤炭資源(擁有全國儲量的40%),確立了以煤焦化產業為核心的企業發展戰略。公司的煤炭品種齊全,擁有包括25號焦煤、1/3焦煤、15號焦煤、瘦煤、無煙煤等各類煤種。公司以焦化產業為主,09年國際金融危機對整個經濟體的負面影響,造成鋼鐵和焦炭產業前期一直處於低谷徘徊階段。年底中國經濟出現起色,帶動了國際,國內鐵礦石,焦煤行業的復甦。國內目前焦化行業競爭激烈,以資源和產權為紐帶的“煤、焦、鋼”一體化的經營格局將成為該行業發展的趨勢。

公司立足能源產業發展戰略,不斷優化產業版面,報告期,公司通過增資新疆中油化工集團有限公司,為公司今後在石油石化產業的發展構建了良好的發展平臺。面對新疆焦炭產業新的發展格局和市場競爭環境的變化,公司積極與新興鑄管(000778,股吧)(新疆)資源發展有限公司進行戰略合作,推動煤焦化產業重組,為實現公司能源產業可持續發展奠定基礎。

在公司對中油化工(新疆)重組尚未完成前,公司仍將進一步鞏固焦化產業,穩定收入來源。如重組審批通過后,公司主營將發生變化,,公司將對中油化工的經營進行全面規範化管理,調整經營重心,發揮公司傳統進出口貿易業務優勢。公司擁有豐富經驗的貿易人才優勢和油品貿易競爭優勢,擁有油品進口經營資質及燃料油、重油進口不受配額限制的優勢,重組的中油化工擁有油品加工、批發、零售品、倉儲、運輸的經營優勢,通過資源互補,合理運作,將油品產業做強。這一步對公司營業收入將產業巨大貢獻。

風險:目前焦化產業競爭劇烈,利潤壓縮,如順利重組后,公司直接進入成品油批發零售市場,成品油價格的波動,能否正確的判斷價格趨勢,對公司經營決策影響重大。以及未來結算的匯率風險。這些都要等待公司重組進展程度后,進一步對公司進行評估。（大通證券）[NT:PAGE=$]

新賽股份(600540,股吧):下半年油脂盈利環境有望改善

報告摘要:

營收同比下降44%,凈利潤同比增虧2800萬元。11上半年公司實現營業收入3.7億元,同比下降超過四成,虧損3046萬元,較10h1的-207增虧逾2800萬元。

棉紡及油脂業務全面虧損。上半年棉花價格大起大落,新疆329棉花在3月份創下歷史新高每噸3.25萬元,下滑至6月份的2.5萬元,目前在2萬元左右。油脂業務則延續了2010下半年以來的產品價格倒掛,導致公司上半年兩大主業全面虧損。

下半年油脂盈利環境會大幅改善。公司的油料業務主要有博樂油脂、圖木舒克油脂及烏魯木齊精煉灌裝項目,其中博樂油脂是公司油料主體。公司油脂產能4-5萬噸,每年實際生產3萬噸左右,其中70%是棉籽油。10年博樂油脂虧損約0.85億元,計提了約0.7億元的資產減值準備。從全國糧油批發指數看,10年大部分時間在110-120間徘徊,11上半年在140多波動,而8月份上漲至150以上。我們認為,公司油脂業務下半年盈利環境會大幅改善。

雙陸礦業 12年有望貢獻利潤。公司控股51%的雙陸礦業,由年產9萬噸煤炭改造為60萬噸。預計雙陸的開采成本在每噸100元左右,市場仍主要以當地為主,其中一半左右可能銷往博樂。我們預計雙陸礦業達產后,有望為公司每年貢獻3000萬元左右的毛利。

增持評級。我們預期下半年油脂行業盈利環境會大幅改善,雙陸礦業在2012年開始貢獻利潤。預測公司11-13年實現凈利潤0.74/0.9/1.24億元, 每股收益分別為 0.24/0.30/0.41元,現價10.8元相當於12/13年36/26倍pe。考慮到公司是棉花商品的獨特標的,及所處新疆整體活躍的政策和市場環境,首次給予增持評級。（宏源證券(000562,股吧)）

國風塑業(000859,股吧):成功扭虧,未來增長可期

類別：公司研究 機構：國元證券(000728,股吧)股份有限公司 研究員：王廣軍，劉斌 日期：2010-09-03

公司上半年實現營業收入6.98億元,較上年同期增長20.67%;營業利潤767萬元,較上年同期增長126%;實現歸屬於母公司所有者的凈利潤3763.73萬元,較上年同期增長213.89%,eps 0.09元。

公司成功扭虧

公司擁有亞洲最大的bopp(雙向拉伸聚丙烯薄膜)生產線,今年上半年作為消費品包裝的薄膜市場需求低迷,bopp產能長期過剩,競爭激烈,舉步維艱,但是公司bopet(雙向拉伸聚酯薄膜)產品應用領域不斷拓寬,特別是在太陽能和光學領域的應用,導致需求明顯增加,特別是出口激增,實現出口收入1.14億元,同比增加64.78%,價格也一路上揚,效益大幅增長。上半年實現營業利潤767萬元,較上年同期虧損2945萬元相比,主業成功實現扭虧。

土地收儲貢獻大部分利潤

公司上半年實現凈利潤3764萬元,其中合肥土地儲備中心收儲本公司工業用地補償5927萬元,扣除相關費用后,實現收益2834萬元,遠超過主營業務貢獻的凈利潤。

進軍納米材料領域成公司未來利潤新增長點

公司合資成立了國風新型非金屬材料有限公司,依托省內非金屬礦物資源優勢進行優質礦資源深加工,目前已具有年產30萬噸規模,市場前景看好,將成為公司新的利潤增長點。

隨著塑料薄膜行業的好轉,未來公司盈利將增強,我們對公司給予“推薦”評級。（國元證券）

中糧生化:補貼下降倒逼出內涵增長

類別：公司研究 機構：招商證券股份有限公司研究員：黃珺 日期：2012-03-01

公司業績完全符合我們此前的預期。公司11年實現營業收入74億元,同比增長24.03%,凈利潤3.55億元,同比增長20.89%,每股收益0.37元(我們此前預計營業收入為73億元、每股收益0.37元),公司擬每10股派0.5元。

公司利潤增長主要因為賴氨酸業務的量價齊升。公司現有賴氨酸產能9萬噸,98酸和65酸各一半,其中65酸生產線2010年建成,2011年完全達產,使得公司2011年銷量有了較大提升,加上2011年賴氨酸價格一路上漲,最高漲至20元/公斤,並一直維持在高位,全年均價較2010年大幅提升。

內部管理改善為公司發展提供持久動力,2011年三大費用率相對2010年齊降。我們認為市場一直被補貼標準下降的悲觀預期所左右,以至於完全忽視了公司這幾年的管理改善和效率提高。我們在前面的報告中就補貼標準下降,提出了有別於一般認識的看法。我們認為補貼下降是好事,雖短期有陣痛,但是從長期來看如果總是依賴於政府補貼,那么這個企業一定沒有太大的前途,補貼下降可以迫使企業去改善管理,降低成本,公司在補貼標準不斷下降的情況下,在產量沒有什么根本性變化的情況下,業績卻出現連續5年的增長,這對任何一個農業企業來說都是比較難得的,之所以能夠取得這樣的業績,我們認為這主要因為這幾年堅持走內涵式發展道路(成本、費用雙下降),而非像大多數企業那樣走產能擴張的外延式發展。選擇先做強再做大的內涵發展,這對大多追求規模制勝的農業企業來說同樣非常難得。我們認為市場對公司存在一些低估和誤解,股價已經充分反映了補貼下滑的帶來的業績的影響,但卻沒有反映這幾年公司管理層在經營管理層面所做的努力,其原因是大多情況下我們對公司的理解是樸素的,認為公司的主要盈利來自於補貼,加上公司背后的股東是央企。

從補貼標準制定的視角來看,同樣不那么悲觀。我們從補貼標準制定的原則來看,財政部門制定補貼標準根據公司燃料乙醇業務每年的盈利情況,每年核算一次,財政部門制定標準的原則,只是保證公司在這項業務上不虧損,並不是為了保證多高的盈利。我們看到這幾年標準在下滑,我們一般只理解成國家不鼓勵用玉米等糧食制造的一代燃料乙醇,其實還有另外一個原因是公司本身在燃料乙醇業務的盈利性較以往改善了很多,因此從這個角度來看補貼標準下降也是必然的。我們看到公司從2011年3月1號開始補貼標準下調至1200元/噸,每噸下調了459元,但是同樣國家從3月1號規定燃料乙醇的價格從跟90號汽油掛鉤變為和93號汽油掛鉤,從而帶來結算價上調394元,也就是所謂的失之桑榆收之東隅,加上汽油本身的出廠價2011年較2010年也有了提升,所以燃料乙醇業務對公司業績貢獻在2011年不降反升。

賴氨酸價格預計今年仍維持在高位,成本仍有進一步下降的空間。我們認為成本下降主要存在兩個路徑,一是玉米成本今年與去年相比將略有下降,從近期玉米價格來看雖有小幅反彈,但是很難反彈至去年的高點,並且預計今年進口玉米的量將會大幅超過去年,玉米進口配額大部分握在中糧手里。第二在生產技藝上面還存在提升空間,公司的生產技藝與行業的領軍企業大成還是有較大的提升空間。賴氨酸價格方面,今年飼料行業仍處於景氣階段,從最近的價格走勢來看,在高位維持是大概率事件。

檸檬酸也有亮點。歐美反傾銷,使得美國市場現在已經進不去了,歐盟這塊現在制定一個價格區間,有最低價和最高價的限制,使得檸檬酸的毛利率出現下滑。公司去年從華潤手上收購了它的泰國檸檬酸廠,泰國是被世界承認具有市場經濟地位的國家,因此它的檸檬酸是可以出口到美國。

燃料乙醇業務,公司在年報里提到積極發展非糧燃料乙醇。我們在前面報告里提到過,國家對非糧乙醇生產是鼓勵的,當時我們講中糧生化雖然生產的是第一代燃料乙醇,但是它擁有牌照,未來如果公司的非糧燃料乙醇出來,這個牌照可以繼續用,我們在龍力生物的報告中曾經提到過在燃料乙醇業務上,牌照是開往春天的地鐵。

投資建議:維持“審慎推薦-a”評級,並上調一年目標價至8.6元。我們認為燃料乙醇補貼標準下降,將倒逼公司走向內涵式增長,12年是新管理層第一個完整考核年度,我們認為業績維持持續增長是大概率事件,預計12年-14年eps0.43元、0.50元、0.58元,給予12年20倍pe的估值,一年目標價8.6元。[NT:PAGE=$]

凱迪電力:電量連續兩月環比大幅回升,新電廠南陵並網發電

類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司研究員：陳俊鵬 日期：2012-11-16

事件:

公司發布關於2012年1-10月已投運電廠電量及下屬電廠首次並網自愿性資訊披露公告:2012年1-10月上述6個生物質電廠完成上網電量36249.28萬千瓦時。繼9月發電量環比大幅增長91%之后,10月發電量又環比大幅增長52%。

同時公告公司下屬生物質電廠南陵凱迪綠色能源開發有限公司已於2012年11月2日16時15分實現機組首次並網。

點評:

上網電量逐漸恢復,符合我們深度報告《在爭議中前行:燃料整頓效果顯現,發電量回升靜待業績釋放》的預期。繼9月發電量環比大幅增長91%之后,10月發電量又環比大幅增長52%。在深度報告里,我們對10月份電量的預期包含新電廠來鳳電廠,本次公布的口徑不包含來鳳電廠,扣除來鳳電廠的影響,本月電量和我們的預期值基本一致。

南陵電廠如期並網發電,也符合我們在深度報告里對新電廠建設進度的預期。我們認為:電廠建設的標準化已經完成,后續電建工程能保證電廠建設如期並網發電。

對公司長短期看法的修正:

我們認為目前燃料市場整頓后,燃料價格下降同時趨於穩定、燃料品質提升,機組運行負荷高,后續盈利更有保障且持續。同時二代機組陸續進入正式運營期,開始貢獻業績。

我們同時認為:四季度是公司環比的業績拐點,我們預測4季度單季度業績為0.1-0.12元,(其中生物質發電0.02-0.05元),目前市場還沒有反應出這個業績變化。

對盈利預測、投資評級和估值的修正:

我們預計12/13年每股eps為0.17/0.51元,按照分部估值,得出目標價10.4元,維持“買入”評級。

風險提示:現有的一代電廠業績達不到承諾后,集團回購的風險。（光大證券(601788,股吧)）

威遠生化(600803,股吧):未來將主要受益二甲醚及煤礦資產

類別：公司研究 機構：天相投資顧問有限公司 研究員：車璽 日期：2012-02-02

2011年,公司實現營業收入17.8億元,同比增長12.5%;營業利潤5180萬元,同比下降44.0%;歸屬於上市公司股東凈利潤2670萬元,同比下降63.1%;每股收益0.09元。

公司為國內阿維菌素生產龍頭企業,目前擁有阿維菌素產能300萬噸。阿維菌素及伊維菌素原料藥產量為亞洲最大,分別占中國與世界總產量的30%和25%以上。在國內及國際農藥市場景氣度下降背景下,公司積極推進資產重組,調整產品結構,實現在大田作物方面新目標的突破。並在2011年公司完成二甲醚的資產注入,公司由農藥企業轉變為以二甲醚為主導的能源化工企業。報告期內,公司二甲醚、農藥和獸藥收入占比分別約為60%、30%和10%。

農藥毛利率下降為業績下滑主因。2011年,一方面,原藥阿維菌素產品低價競爭激烈,毛利率下降明顯;另一方面,國內制劑產品受東南亞及部分南半球國家、國內長江中下游等用藥區域惡劣氣候條件影響,市場需求降低,並且原材料價格上漲擠壓部分利潤空間,使得農藥產品整體收入同比持平,毛利率下滑5.5個百分點至12%,成為公司業績同比下滑的主要原因。

煤礦資產有望注入。公司近期公告稱,第一大股東新奧控股擬籌劃發行股份購買新能礦業100%股權,公司自2011年10月25日停牌至今。據媒體報導,新能礦業擁有鄂爾多斯(600295,股吧)市境內王家塔煤礦的開采權,該煤礦設計產能為500萬噸/年,擁有便利的鐵路和公路運輸條件;且礦區地質構造簡單,井田煤種主要以不粘煤為主,屬於動力煤和化工用煤。該資產質地優良,預計重組后將穩步提升公司業績。

公司將受益二甲醚產業發展的政策支援。2010年9月頒布的《城鎮燃氣用二甲醚》國家標準提供了二甲醚作為替代石油能源的政策依據。《液化石油氣二甲醚混合燃氣標準》以列入第二批能源領域行業標準,並於2011年7月1日起開始實施。2010年6月,國家質檢總局、能源局等在全國聯合開展了液化石油氣摻混二甲醚問題專項整治行動,要求二甲醚作為燃料必須實施專氣、專瓶、專用等嚴格管理的制度,此制度出臺規範了二甲醚民用燃氣使用方式,將促進二甲醚產業的健康發展。

新產品推廣緩解農藥銷量下滑態勢。報告期內,公司策劃推出了澤泰、藍云、煉絕、遠勝等新制劑產品,以應對跨國公司在南方水稻市場對公司產品市場份額的沖擊,大幅遏制了阿維菌素類制劑產品的銷量下滑趨勢。同時2011年公司推廣了部分殺菌劑類產品,使得制劑產品結構得到優化,有利於解決農藥生產淡旺季的影響,為今後豐富產品結構、拓展多種作物用藥積累了寶貴經驗。

整體搬遷將迎來產品結構調整和戰略升級。近期公告稱:公司將於2012年起進行整體搬遷升級,內容包括400噸甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽和除蟲脲多功能原藥生產車間、300噸吡蚜酮原藥車間、中試車間(試生產草銨膦、嘧菌酯、噻蟲胺等新產品)。預計2012年12月一期項目建成投產,達產后可實現營業收入3.68億元,凈利潤約3000萬元(原址搬遷工作計劃於2012年5月至2013年6月)。產品為新型農藥原藥和制劑產品,整體搬遷后,公司將從原來的以殺蟲劑為主轉變為殺蟲劑、殺菌劑、除草劑並舉,並采用先進技術對傳統工藝進行改造,實現產品的結構升級、規模擴張及技術的更新提升,預計2-3年內公司業績有望得到較明顯的改善。

盈利預測與投資評級。預計公司2012-2013年eps分別為0.18元和0.29元,按照最新收盤價10.79元計算,對應動態市盈率為59倍和37倍,維持投資評級為“中性”。

風險提示。受原油價格上漲影響,主要原材料甲醇價格也相應提升;農藥行業景氣度短期內難以走出低迷態勢。[NT:PAGE=$]

海南椰島(600238,股吧):聚焦主業,海南椰島資產再清理,減虧並增一次性收益

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：劉都 日期：2012-09-10

海南椰島(600238.ch/人民幣8.58,未有評級)發布公告,擬出售兩項資產:全資子公司海南椰島酒精工業有限公司全部股權和控股子公司荊州金楚油脂科技有限公司部分資產。

擬出售資產情況:

1.海南椰島酒精工業有限公司

1)成立於2002年6月,目前注冊資本3100萬元,2012年1-6月份銷售收入為0,凈利潤為-26.51萬元。酒精工業公司成立后一直處於歇業狀態,2009-2011年持續虧損,累計虧損接近1000萬元。截止6月30日,公司未經評估凈資產約480萬元,同時欠上市公司1948萬元。

2)出售情況:公司擬以不低於評估后凈資產值的價格出售,同時由受讓者償還欠款。該項交易仍有不確定性。

2.荊楚油脂科技公司1)公司成立於2007年,是海南椰島參與重組天頤科技時設立的合資公司,海南椰島持有其95%股權。公司成立后2008年當年虧損4497萬元,此后將資產租賃給中紡油脂經營,雖有租金收入,但2009-2011年持續虧損,三年累計虧損2014萬元,2012年1-6月主營收入為0,虧損287萬元,截止6月底,凈資產為-1101萬元。

2)經荊州市土地收購儲備中心、金楚公司、中紡油脂有限公司三方協商,由荊州市土地收購儲備中心收儲金楚公司廠區358.61畝土地(包括金楚公司及其他企業的廠房、機器設備及建筑物,其中機器設備交付中紡油脂有限公司,由中紡集團在荊州投資興建糧油深加工項目;資產評估已經完成,根據業務約定書,剔除無實際控制權和已拍賣面積37.46畝,擬收儲面積為321.14畝),並支付給金楚公司補償金9200萬元(含廠區內其他企業建筑物價值補償500萬元)。雖土地收儲協議暫未簽訂,但預計該項目可順利推進。

資產清理有利於聚焦主業和減虧利好財務結構。公司自2011年梳理資產,聚焦主業的戰略意圖較為清晰,此前,公司已經陸續采取了包括淡出長期虧損或微利的淀粉行業、對土地資產進行置換和清理、對酒業資產進行整合等在內的具體舉措。本次擬出售海南椰島酒精工業有限公司全部股權、同荊州市土地收購儲備中心的合作意向,均能夠加快公司的產業結構調整,有利於集中資源發展優勢產業,同時改善公司的財務結構,提升公司的資產質量和盈利水平。其中荊楚油脂科技公司的資產清理,不僅能每年減虧數百萬元,同時可能實現約4800萬元的一次性收益。

雖然公司產業收縮,聚焦主業的戰略較以前更加清晰,但對公司股權結構和制度設計上存在的問題應該有清晰認識,頂層設計缺位仍然是制約公司又快又好發展的重要因素。我們認為,如果公司股權結構和公司治理方面有重大突破,公司基本面將發生新的更大的變化,而公司目前所做的資產清理工作,對公司股權結構變化可能是一種有利的準備。(中銀國際證券)

龍力生物:燃料乙醇盈利有望持續改善,維持“買入”評級

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司研究員：劉曉寧 日期：2014-03-26

公司13年實現eps0.30元,yoy0.32%,基本符合申萬預期。13年,公司實現營業收入9.03億元,yoy-10.94%,營業成本6.63億元,yoy-17.53%,歸屬於上市股東凈利潤0.72億元。公司13年功能糖銷量、收入和成本增速分別達到12.3%、9.1%和-1.3%,拉動營業毛利同比增長0.3億元。淀粉銷量3.91萬噸,yoy-25.9%,淀粉及淀粉糖業務持續收縮,未來有望減虧。

管理和財務費用大幅增長拖累13年業績。公司在13年營業毛利同比增加情況下歸母凈利潤僅基本持平,主要是管理費用、財務費用分別同比增長16.78%和108.98%。其中,人工成本大幅上升是導致管理費用增加的主要原因。

燃料乙醇13年下半年毛利率8.21%,環比提升近4個百分點,未來隨銷售進一步放量規模效益有望顯現。公司13年實現燃料乙醇銷量3.16萬噸,其中上半年1.5萬噸,銷售均價約6965.3元,成本約6686.0元;下半年1.7萬噸,銷售均價約7244.0元,成本約6648.8元。我們預計公司燃料乙醇14年銷量將達到4萬噸以上,毛利率有望進一步提升。

募投項目計劃陸續投產,木質素有望成公司盈利新增長點。根據年報,公司沼氣發電項目13年底已達可使用狀態,精制食品級木糖及結晶阿拉伯糖聯產項目預計14年2月底達到可使用狀態,年產6000噸低聚木糖項目和功能糖綜合技術研發中心等有望在14年三季度投產。年產4000噸木質素項目目前已進行試車,該產品屬高分子材料,可廣泛用於混凝土減水劑、耐火材料、陶瓷、粘結劑等領域,經濟性較高,公司正抓緊研發,提升產品技術含量和盈利水平。

投資評級與估值:不考慮秸稈項目,預計公司14-16年eps0.68、0.88和1.08元(不考慮稅收補貼情況下,14-16eps0.50/0.65/0.80元)。公司低聚木糖價格穩定毛利高,國內銷量未來有望穩步增長,國外市場也有望逐步打開。新建20萬噸秸稈項目逐步推進,考慮稅收補貼有望增厚15年以后年度業績0.7元/股,技術成熟未來有望實現異地復制將打開盈利成長空間。不考慮秸稈項目,公司14年pe僅26倍,維持“買入”評級。(申銀萬國)