同樣的“貨幣寬松”藥方 不一樣的“經濟”療效

和訊專欄作者：中國國際期貨(博客,微博)王紅英

　　周五黃金價格的上漲很大程度上在於歐洲央行暗示重啟量化寬鬆貨幣政策所致，即便在美國非農數據表現良好的背景之下。

　　這里就有一個問題，似乎各國都在對量化寬鬆的貨幣政策情有獨鐘，歐洲、日本、美國樂此不疲，但比較有意思的是中國反而選擇了貨幣緊縮的政策而且堅定不移，其中有何區別呢？對我們做本土投資與全球化投資有何影響呢？我們試著做一邏輯上的梳理。

　　自2008年金融危機以來，全球各國都在濫發鈔票，導致資產價格不斷泡沫化，其實問題的本質不在於誰在印鈔票而奧秘在於給誰發鈔票。因為我們都知道，當前世界格局就是各國貨幣的競爭性貶值，因為各國的印鈔和競爭性貶值的本質就是國與國之間財富的流向，因此世界性的印鈔大賽不可避免，各個國家為了實現這一目的無所不用其極的詆毀對方，日本的嘴臉最為典型。

　　貨幣的濫發實際上是財富重新再分配的遊戲，這里面是很有學問的。

　　我們先看一下貨幣的發行方面，中外差別巨大。首先，西方國家的貨幣發行是以央行收購國債的方式來完成的，如美國的量化寬鬆貨幣就是央行在資本市場收購國債，由於美國大部分債券是政府發行取得現金用於社會公眾福利的，所以美國的印鈔實際上是一個福利發放的過程，是一個讓老百姓得到實惠的過程，所以我們看到一旦政府消減赤字便有民眾游行示威（典型的如希臘等國），而在中國對老百姓就毫無影響；另一方面，老百姓在銀行的存款及持有的有價證券比例極低，一個2011年的數據顯示西方發達國家在金融有價證券上，1%的最富有家庭持有近60%資產，因此由於多發鈔票形成金融有價證券貶值，從相對論角度看其實是一個“劫富濟貧”的過程。

　　以中國而言，我們貨幣發行包含兩方面：一是外匯占款占貨幣發行的近2/3,二是貨幣再貸款。這些貨幣絕大部分被企業主獲得，因此中國的發鈔極難到老百姓的手里，而老百姓在銀行的存款卻是巨大的，43萬億左右的存款（2013年三季度央行公布數據）在通脹中的損失是巨大的，而且被銀行以“利差”的方式在貸款給企業，而企業多數利用這類“不是自己的錢”獲取資產在通脹過程中獲取“非道德”收益（如房地產類別的資產），中國的貨幣發行機制是典型的“窮人補貼富人”，從而造成貧富分化越來越嚴重，尤其是當這些富人不斷地將財富轉移國外（基本上是美國、歐洲）、再用我們國家的財富補貼發達國家，使得中國國家資產負債表進一步受損，所以我們看到據傳國有四大行又開始成立小四大資產管理公司、消化更多的不良資產（這也是為何銀行盈利股價不漲的原因，因為只是把不良負債轉移到表外而已，並未實質性減記）。

　　因此我們可以清楚地看到西方流動性福利在國民手里，而中國則是老百姓的錢不值錢了（購買力大幅下降）。從這個角度看，適度緊縮對中國老百姓是有利的。

　　所以我們看到本屆政府的貨幣政策思路極為明晰：不再濫發貨幣！因為2009年的中國發鈔造就大量的腐敗利益集團、貪個幾百億已不是什么新聞，副部級貪官屢抓不止（鐵路、石油、水利基建等集體性腐敗前所未聞），而百姓並未直接受益（當然我們也要看到對經濟的短期利好刺激作用）。本屆政府應該說熟知貨幣發行的奧妙與經濟破題的關鍵所在，真正的為民謀福利。

　　就貨幣的發行而言，在中國難以抗拒全球長期結構性通脹的情況下，應當把重點放在如何讓老百姓優先拿到貨幣的方向上，把貨幣的發行與百姓的抗通脹能力有機的打通。

　　未來中國經濟是否還有“黃金十年”取決於政治的清廉與市場化機制的良性公開以及福利社會的公平建立。

　　這樣看來，長期貨幣收緊與短期局部投資刺激及產業轉型才是未來經濟的關鍵詞，所有的投資都要圍繞以上主體進行。

　　作者簡介：王紅英(博客,微博)，f0270602，中國國際期貨公司董事總經理，中期研究院常務副院長、中國證券業協會專家評審會委員、深圳市金融資訊專業委員會副會長、南開大學emba碩士、中央財經大學碩士生導師、客座教授、陜西省咸陽市政府經濟顧問。二十年證券、期貨投研從業經歷，是國內首批計算機程式化交易及企業全面風險管理專家。

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