中金所正有序推行股指期權 全面做空時代或逼散戶離場

編者按：據獲悉，3月6日至3月7日，上海證券交易所及中國證券登記結算公司將召集全國基金公司至滬，會議內容為個股期權相關培訓。除此之外，中金所副總經理戎志平表示，目前股指期權業務準備工作正在有序進行，A股全面做空時代將來臨。國際經驗告訴我們，期權產品勢必會成為超越期貨的第一大衍生品品種，為交易所、期貨公司和投資者帶來交易的全方位變革。

==本文導讀==

【做空時代】

中金所正有序推行股指期權 全面做空時代或逼散戶離場

上交所本周召集基金公司培訓 個股期權漸近

【影響分析】

股指期權將成市場各方寵兒

全面做空時代將逼散戶離場

【走勢研判】

多重因素困擾A股 變盤視窗再度開啟

短期企穩 中期下跌趨勢未變

==全文閱讀==

中金所正有序推行股指期權業務

中國金融期貨交易所日前在上海、北京組織召開“會員單位股指期權推進工作會”，中金所董事長張慎峰在會上指出，黨的十八屆三中全會強調要發揮市場在資源設定中的決定性作用，期貨市場迎來了創新發展的大好時機。期貨公司和軟件供應商應發揮各自專業化、個性化的優勢，齊心協力，積極推動股指期權產品盡早上市。中金所將繼續堅持技術系統優先發展的戰略，以模擬交易為抓手，加強投資者教育，充分做好市場培育工作。

中金所副總經理戎志平表示，目前股指期權業務準備工作正在有序進行，未來工作重點將放在推進客戶參與股指期權模擬交易和投資者教育方面。會上，中金所相關部門負責人還詳細介紹了股指期權業務規則設計、技術系統準備、投資者教育安排等的籌備進度，並重點就后續工作安排作了說明。

與會會員單位代表表示，股指期權對資本市場意義重大，期貨公司正在積極做好各項準備工作，建議交易所在技術系統開發等方面給予期貨公司更大支援，加大新產品投資者教育力度。

據了解，近期中金所還將在深圳、杭州、上海等地召開3場股指期權推進工作會，進一步聽取市場聲音。（期貨日報 董科）

上交所本周召集基金公司培訓 個股期權漸近

個股期權腳步聲近。

21世紀經濟報導記者獲悉，3月6日至3月7日，上海證券交易所及中國證券登記結算公司將召集全國基金公司至滬，會議內容為個股期權相關培訓。此次培訓目標人員為基金公司個股期權工作牽頭部門領導及業務骨干，以及合規及風控部門人員。

本周基金公司集中培訓完成后，未來個股期權的主要機構投資者將各就各位。

此前，期貨公司參與個股期權的業務規則已率先得到明確。

2月20日，上交所針對國內期貨公司舉辦個股期權培訓，明確表示期貨公司可以通過三種方式參與個股期權。據悉，三種方式分別為中間介紹業務（IB）模式、僅限交易期權模式和全面參與模式。

IB模式即期貨公司將客戶介紹給券商，進行個股期權的開戶、交易、結算和行權，這種方式類似於券商和期貨公司在76股指期貨中的模式，券商背景的期貨公司有望受益。事實上，此前券商系期貨公司正是依靠這種模式從券商導入客戶，並在3年之內迅速做大業績，徹底改變了期貨行業的格局。

滬上某期貨公司老總表示，“這種方式無異於淪為頻道，只從事最基本的流程作業，雖然無需大量投入資本、技術、人力，但也難以在新興的期權市場為客戶持續提供價值。因此，實力強的期貨公司作為專業的‘風險管理’公司，亦可采用其他方式實現轉型。”

僅限交易期權的模式允許期貨公司入場交易期權，但卻不能涉及現貨交易的備兌行權。而全面參與模式，則賦予期貨公司包括期權經紀業務在內所有業務的權限。

而對於此次上期所召集的全國各大基金公司人員來講，作為機構投資者主力，這些基金以怎樣的形式入場即將明確。

“此前基金對場內金融衍生品種的參與較為謹慎，步子邁得太小，相信交易所近日會給他們更明確的資訊。”前述券商人士表示。

除了機構入場模式日漸明確外，個股期權全真模擬交易等準備工作也已緊鑼密鼓地進行。據悉，個股期權全真模擬測試已開展超過2個月，3月1日剛好暫告一段落。

業內人士表示，此次基金公司受訓者皆為一線業務人員，在全真模擬測試結束后，業務規則基本定型，此次培訓內容將更為完善。

此外，個股期權也催生了市場對於股市藍籌股的T+0改革的預期。上周五市場流傳的“上交所的大盤藍籌股可能T+0交易，很可能是上證50率先試點”已經點燃券商板塊。

引人遐想的是，在上交所此前發布的個股期權全真模擬交易業務方案的多個草案中，曾將個股期權的標的證券定為上證50成分股及ETF。而上交所在其公布的2014年工作安排中同樣提及，將完善藍籌股交易機制創新，研究藍籌股市場實施符合其特征的差異化交易機制。

上交所負責人日前表示，2014年3月底將有望完成整個系統正式上線的所有準備工作，最早可以在2014年4月把產品推向市場。

延伸：

個股期權的全真模擬交易實施2月有余，將於3月1日起暫告一個段落。業內人士預計，個股期權的正式業務方案有望在3月下旬面世。

近日，上海證券交易所召集各期貨公司進行個股期權業務培訓會，上交所有關負責人透露，期貨公司參與個股期權可能的三種模式分別為IB模式、僅限參與期權模式和期權經紀業務參與模式。業內人士表示，目前關於期貨公司參與方式的一些可能解決方案仍有欠缺和實施難度，以何種模式參與個股期權仍有很大的不確定性。（21世紀經濟報導）

股指期權將成市場各方寵兒

國際經驗告訴我們，期權產品勢必會成為超越期貨的第一大衍生品品種，為交易所、期貨公司和投資者帶來交易的全方位變革。

隨著金融改革的逐步深入，具體到筆者所在的金融子行業——期貨，也是好戲連臺：先是停滯18年的國債期貨開啟，接著鐵礦石、瀝青等一大批關係國計民生的新品上市，但這些都屬於錦上添花，真正令市場亢奮的是全新產品的推出——期權。綜合分析來看，筆者更看好中金所的股指期權。

按全球經驗來看，期權成交量占比股指期權是第一位，股票期權是第二位，此兩類就占據期權產品三分之二強的份額，商品期權不到市場交易量的2%，難成大氣候。

表面看個股期權較股指期權差距並不是很大，但仔細分析可得出，個股期權主要活躍在歐美等發達國家的股票市場，亞太地區或新興市場由於個股定價的不規範和管理的不嚴格，並不被廣大投資者接受，相反，股指期權亞洲市場的交易量遠大於歐洲。另外，從股指期貨近三年的發展也不難看出金融期貨的受歡迎程度，雖然之前股指期貨只有滬深300一個標的物，但其交易量與交易額已經占據了期貨市場的半壁江山。

所以，股指期權的推出勢必較其它期權品種吸引更多投資者的眼球，注定成為市場的寵兒。

目前上市的滬深300指數期貨已經平穩運行3年多，所以推出相應的指數期權情理之中，而在推出更多指數期貨前，推出其他指數期權的可能性不大，這樣，在未來很長一段時間內，滬深300指數期權將獨霸金融期權市場。

雖然品種單一，但從韓國的經驗看，並不妨礙期權市場的發展。1996年韓國推出股指期貨，1997年推出了股指期權。初期僅有少量海外投資者參與，2000年至2004年，KOSPI200指數期權交易量迅猛增長，到2003年，韓國KOSPI200指數期權年交易量達到28.37億張，約占韓國衍生品交易量的99%，占全球衍生品交易量的34.87%。2004年后，KOSPI200指數期權產品走向成熟，在全球比重也有所下降。

以此類推，滬深300指數期權可能在期初交易不甚活躍，一方面投資者對期權產品了解有限，另一方面對比股指期貨的高門檻，期權產品料只高不低，而韓國KOSPI200指數期權之所以后來大發展，主要得益於其合約標的價格低，交易手續費低，引來無數個人及中小投資者參與，高峰期換手率300%，是流動性極其好的投機產品。而國內股民超1.6億，是韓國國民數的三倍，所以不缺參與者，只要參與門檻低，傭金少，應該很快受到投資者青睞。

從投資者構成來看，筆者認為，類比中國台灣市場，無論是從投資者交易行為還是從市場成熟度角度更有借鑒意義：台灣期貨交易所的期權參與者中，自然人占40.91%，外國投資者占7.25%，期貨自營商占51.29%。

說到期貨自營商，這里面就涉及做市商制度，目前的模擬合約是掛牌一系列合約，要保證流動性，必須要有做市商。期貨公司不能自營，但可以通過成立風險管理子公司來成為做市商，而券商的資管部門也可以成為做市商。盡管市場對期權呼聲很高，但做市商制度問題、技術準備問題和投資者教育問題都還很不成熟，短期推出的可能性不大。

期權產品除了填補國內衍生品市場的某些空白，還具有其他重要意義。

首先，既然各大交易所爭先恐后的想喝期權“頭啖湯”，勢必對交易所意義重大，交易所的人員、技術、場地投入基本屬於沉默成本，也就是說交易量越大其盈利越豐厚，而從國際經驗看，期權的交易量遠超期貨的交易量，所以期權的發展對交易所的盈利能力是很大提升。

其次，對券商、期貨公司而言，一方面與交易所類似，可以帶來新增交易量從而提升盈利能力，另一方面，做市商制度可以讓券商和期貨公司擺脫經濟業務的單一模式，增加利潤點。

再次，對投資者而言，需要分兩類來考慮，對於機構投資者，無疑是多了一個先進的金融工具，雖然有一些機構投資者利用期貨復制期權避險，但畢竟不如期權標的來的方便，而且機構投資者可以利用其人才和技術優勢，挖掘合約間的漏洞，進而進行套利等盈利操作；對於散戶投資者，期權產品的杠桿往往大於期貨品種，而且單個合約標的價值小於期貨品種，使得散戶投資者受眾更廣，收益更高。

總之，期權產品的推出時間可能不及市場預期中的快，初期的發展規模也可能不及市場預期，但國際經驗告訴我們，其勢必會成為超越期貨的第一大衍生品品種，為交易所、期貨公司和投資者帶來交易的全方位變革。（證券日報）

全面做空時代將逼散戶離場

個股期權絕非利好

類似光大證券(行情,問診)8.16事件會不會再重演，已經成為A股全面做空時代來臨之前資本市場的普遍擔心。

2013年12月26日，上交所進行了全市場模擬個股期權交易，這被普遍認為是個股期權開閘的最後一步，也被認為是A股做空時代迫近的信號。

由於個股期權具有套保及套利的功能，且履約需股票實物交割，因此有分析人士認為，個股期權的推出會顯著增加正股交易量，從而對A股市場形成利好。

不過，從同樣具備這一功能的股指期貨上市后的影響來看，這種觀點恐怕過於樂觀。

2010年4月16日，期指正式上市不僅揭開了A股做空時代的面紗，也同時成為開啟股市熊途的重要時間點。雖然目前並沒有充分的證據表明兩者之間存在直接的聯系，但股指期貨上市后3個月內大盤近800點的跌幅卻是真的發生了。

而美國市場的經驗則表明個股期權與股市的關聯性並不強。據統計，個股期權的成交量與標準普爾500指數相關係數為19.9%，呈現較弱的正相關性。這主要因為當市場上漲時，投資者更傾向於通過期指來加大杠桿，而當市場下跌時，個股期權僅被當做是對沖工具。

對A股市場而言，個股期權與股票相比，擁有更加低廉的交易成本，這與A股投資者所追求的操作風格頗為吻合，如果為了套期保值，就要花費大量的資金去設定正股，這顯然就失去了其杠桿的意義。此外，從國內股指期貨的交易看，日內回轉交易仍然占據了上風，且滬深300成分股也並未因期指的推出而變得活躍，因此個股期權除了確定會分流股市資金外，其對於標的股票的拉動作用或許會十分有限。

機構新添又一做空利器 光大事件或成常態

關於2013年的總結，各大財經類媒體無不將“光大烏龍指”收錄其中。實際上，這一事件的意義不僅反映出當前交易制度的缺失，同時也為投資者掀開了機構一種全新的盈利模式。

在2010年以前，投資者只有通過“低買高賣”獲取利潤，而當有了股指期貨和融資融券后，A股已經具備了做空的條件，同時因為自動化高頻交易的出現，使得機構在股市中的贏利模式發生了根本的變化。

當機構在二級市場中大量買入指標股的同時，指數會出現脈沖式的上漲，此時機構會趁機在相對高點做空期指，同時將股票轉為ETF份額實現T+0交易，因此在隨后的股指回落過程中，機構便可從期指的空單中獲取利潤。如此方式反復操作，機構哪怕在熊市也可以積累巨額的絕對收益，而這種模式也被業內看做是導致A股長期下跌的重要原因之一。

而個股期權的推出則被認為是A股進入全面做空時代的標志。一旦推出，必將推動A股量化交易規則的升級革新。如果不能完善現有的交易制度，那么將不能排除烏龍指事件再次發生的可能性。

而另有投資者擔憂在個股期權推出之后，大型機構為了避免投資者最後行權，有可能通過對於正股的股價實行操縱。同樣一則未公開資訊，通過個股期權獲利，反應更快，也更隱蔽，未來需防范內幕交易風險。

個股期權高門檻叫散戶走開

以同樣投機氣氛濃烈的韓國市場來看，期權的交易量已經占據整個衍生品市場的90%以上。因此對於國內的機構投資者而言，未來如不參與期權交易，無疑將丟失一座“金礦”。

不過，需要提醒的是，未來機構投資者的優勢也將更加明顯，去散戶化將更為現實和殘酷。由於資訊的不對等，機構可以通過期指、融券、個股期權等多種工具對沖風險甚至獲取暴利，而高門檻卻將散戶拒之門外。

根據上交所的相關規則，個人投資者需具有融資融券賬戶，從事證券交易半年以上或股指期貨交易一年以上，並擁有模擬交易經驗，自有資產不低於50萬元。對於法人投資者則除此之外，要求在證券公司的自有資產達到100萬元以上。

從交易規則上看，目前散戶只能通過股價上漲和T+1方式獲取利潤，而機構則在ETF及衍生品市場中早已實現了完全的T+0交易。在這種情況下，散戶極易受到市場波動的無辜傷害，甚至成為機構上砧板上的魚肉。（騰訊）

多重因素困擾A股 變盤視窗再度開啟

分析人士認為，短線A股的走勢處於震盪探底的格局中

■主持人：張穎 孔瑞敏

多重因素困擾大盤

主持人：周三，滬深兩市高開低走，成交量出現一定程度萎縮。請問，市場的再度低迷受哪些因素影響？

金百臨咨詢：短線A股市場的做多能量有所衰弱。一方面是因為新股的分化，使得市場人氣風向標有所改變。另一方面則是因為輿論上並未傳出更令人振奮的資訊，尤其是在油改等方面，所以，中國石油(行情,問診)、中國石化(行情,問診)等指標股也欲振乏力，短線A股的走勢處於震盪探底的格局中。

廣發證券(行情,問診)：周三大盤整體呈現震盪調整之勢，創業板則維持強勢震盪走勢。從市場表現看，顯然大盤還被其他因素所困擾，如央行繼續加大力度回籠資金，使得市場資金面不那么緊張，但也不寬鬆。主力資金似乎對市場信心仍顯不足，更多的市場資金還是熱衷於小盤、題材股的炒作。當然這類炒作並非無的放矢，許多題材蓬勃興起，如燃料電池概念的崛起就是如此。

廣州萬隆：從歷史來看，歷年的兩會都是A股行情的分水嶺，兩會之所以能成為行情的分水嶺，在於管理層眾多政策的明朗化，而炒股炒的就是預期，政策的明朗化往往意味著利好的兌現。當前，市場中有四座大山壓制A股反彈。其一，央行本周再次實施正回購，表明了今年流動性不會寬鬆，A股彈藥並不充足。其二，證監會表態T+0推出尚無時間表，市場對交易制度改革預期落空，壓制股指反彈。其三，新一輪IPO可能在兩會后重啟，而相關的IPO修改措施並沒出臺，投資者信心受壓。其四，大盤已經反彈到1984點至2177點中間的位置，可見技術上的壓力近在眼前。

股指均線系統壓力加大

主持人：昨日，上證指數砸出實體陰線覆蓋前一交易日的下影線，未能形成五連陽格局。 請問，后市大盤如何演繹？

金證顧問：昨日，上證指數迎來了一根跌幅逾18點的陰K線，同時跌穿5日均線。這一根陰線的形成，足以體現出大盤在沖擊均線系統壓制時，遇阻回落，均線系統的壓制不容小視。股指再度重新回落至所有均線下方，同時均線系統依舊呈現向下發散的狀態，短線市場還有進一步下探的可能。

源達投顧：此前A股一直是跟跌不跟漲，但本周一全球股指遭遇東歐危機沖擊，陰云彌漫的時候，A股於周二頑強挺立過來，受周邊地區影響越來越小。但從技術上看，大盤仍受制於10日均線和20日均線的壓力，壓力逐步加大導致昨日的調整。

堅持“輕大盤 重個股”的規則

主持人：昨日，白酒、互聯網金融、在線教育、充電樁、智慧機器、智慧家居等熱點題材位居滬深兩市漲幅榜前列，30只個股漲停。請問，后市在哪些行業和個股中尋找機會？

大摩投資：短期市場上不確定因素較多，操作上建議投資者近期以防御為主，堅決回避或逢高減持去年以來漲幅過高的個股，控制倉位多看少動為宜，關注兩會期間政策性熱點。

金證顧問：昨日，兩市之中的藍寶石、在線教育、多晶硅、充電樁、智慧機器、智慧家居等熱點題材位居滬深兩市漲幅榜前列。由於烏克蘭局勢的轉暖，黃金、軍工等板塊出現明顯回落。個股方面，昨日漲停個股數多達30只，無跌停板個股現身。從盤面的表現看，盡管大盤出現一定的調整態勢，但當前市場整體的投資氛圍仍相當不錯。在接下來的操作，建議繼續維持 “輕大盤，重個股”的投資規則。

金百臨咨詢：考慮到當前整個社會資金面正有利於股票市場發展，所以，后續買盤力量有望漸次增加，A股的中長線拐點仍然值得期待。故在操作中，不至於過分悲觀，在控制倉位前提下，仍然積極關注一些業績拐點股等品種。（證券日報）

短期企穩 中期下跌趨勢未變

國內經濟：一季度數據進入觀察期，二季度下行可能超預期。國內經濟下行，驗證了年初市場形成的預期，但市場對下行幅度依然有分歧。我們認為，一方面，3月份公布的2月份宏觀同比數據可能顯示生產穩健、投資略弱、消費符合預期、CPI可能略低。2014年一季度GDP同比增長7.5%的預期，實現可能性很高。但更重要的是，綜合考慮政策出手的可能性，經濟自發下行壓力、信用風險影響以及產能去化與杠桿調控的中期趨勢，未來經濟運行態勢不容樂觀。

流動性：首先，宏觀流動性不確定性因素在增加，流動性偏松格局漸進尾聲；其次，已過會但未發行的28家企業在3月份可能陸續IPO，預籌資金規模95億元，考慮老股轉讓，預計資金需求在170-200億元；對信用事件爆發暫不必過度擔憂，但信用體系風險點會逐步增多。上述因素共同增強了3月份市場流動性的不確定性。

政策預期：關注財政投入和改革推行重點領域。3月份整體政策風格應以穩為主，超預期可能性較小，更多是兌現“紅二月”期間市場主題與結構性預期。首先，2014年GDP的增長目標是7.5%，但其約束性和重要性將更多讓位於改革政策。在2014年二季度經濟出現明顯下行趨勢前，常規政策全面轉向穩增長的可能性很低，更多是通過改革政策以長帶短；其次，預計2014年財政預算支出的重點與看點主要集中在國防、環境保護、基本公共福利支出等領域；再次，預計短期兌現可能性較大的改革領域包括國企改革、國家安全、自貿區建設、新型城鎮化。另外，醫療衛生、社保與養老改革等事關民生的重要議題也會成為重點。

投資建議：短期企穩，中期下跌趨勢未變。A股市場經過前期較快下跌后，短期有持續企穩跡象，但這並不改變我們對市場整體重歸下跌頻道的中期判斷。一方面，前期關於房地產降價與停貸的擔憂，在銀行密集表態下對市場的負面影響有所修復，而信用事件短期爆發概率也較低。另一方面，預計前期改革等政策主題會如期兌現，而實體經濟短期下行幅度要待3月中旬數據公布確認，預計3月上半月市場走勢比較穩健。但是在改革政策進入推進期的大背景下，國內經濟運行態勢不容樂觀；IPO技術上暫停結束，流動性的不確定性在增強；再疊加信用風險點密度提高將導致避險情緒上升，這些中期因素依然會導致3月份下半月市場整體偏弱。

設定建議：偏重防御和主題兩條主線。根據前述判斷，綜合考慮市場中期走勢，結合基金平均倉位下降、結構上減小盤股增大盤股等因素，建議投資者控制整體倉位，設定上建議偏重防御和主題投資兩條主線。前者以大消費和公共事業為代表作為底倉，主要選擇相對漲幅不多或調整較充分，2013年年報和2014年一季報業績預期相對較好的個股；后者建議聚焦於國家安全、煤化工、國企改革、京津冀城市群發展等主線。（中信證券(行情,問診)）