嘉信理財：美國制造及能源行業復蘇機會猶在

基於多個因素，美國的競爭地位相對於其多個貿易伙伴有根本上的強化。發展蓬勃的美國能源生產業正在制造就業職位、降低制造成本，並降低中國的相對成本優勢。商品超級周期結束(經過一段物價穩步上升的時期后，緊接著漫長的橫行發展)，應能為美國消費者及至向其銷售產品的企業帶來莫大(博客,微博)脾益。假如以往美元強勢的時期具有任何指導性的話，美元升值將有可能刺激美股表現，有助經濟復甦。

這些改變綜合起來有助鞏固美國數十年來所享有的競爭優勢，包括勞動力市場的靈活性、法治制度、具有深度而且流動性高的資本市場以及世界級高等教育制度。因此，我們相信目前的工業及經濟復興能夠持久，同時投資者還有機會因而受惠。

美國制造業正在改善

興旺的能源生產是推動美國制造業復興的其中一個因素。有賴創新的水力壓裂法，美國的石油及天然氣生產商現在能夠發展一度被視為無法開采或不符合經濟利益的沉積頁岩氣。這項發展大量增加了能源業勞動力之各層職級人手。在美國北達科他州的巴肯頁岩地層跨越的多個郡，平均就業人數由2001年的約3,000人增加近兩倍至2012年的8,500人。在這些地區進行鉆探亦需要改善基建設施，令經濟影響得以倍增。

對美國經濟更廣泛的好處，卻是天然氣供應劇增引致其價格下跌。根據美國能源資訊署的資料，美國依賴天然氣來提供超過四分之一的電力消耗，而工業對天然氣的倚賴更高。天然氣價格降低，表示需要使用大量能源的行業例如化工及塑料等，能夠提高邊際利潤，或透過下調產品價格將節省所得轉嫁至消費者。

根據波士頓咨詢公司（bcg）近期的研究，美國制造商的能源成本下跌，增加了化工、機器及交通設備的出口。美國的出口增加，是靠歐洲主要國家、日本及中國的損失所得，令這些國家的成本優勢受到侵蝕。事實上，中國的工資飆升，導致其出口往北美洲的多種貨品，相對於美國的制造成本優勢預測將於2015年縮減至5%。bcg的結論是經調整物流、付運成本及供應鏈風險后，在美國本土制造多種商品比起從中國輸入更符合經濟效益。

商品牛市或有可能結束

隨著美國制造業繼續復甦，商品價格的競爭力日漸提升，美國及其消費主導的經濟將會大幅受惠。

商品似乎已經結束自2011年開始的超級周期，主要原因是中國經濟正從倚賴投資逐漸轉型，因而對商品胃納有所減退。然而，上一個上升周期中所實現的價格升幅無法持續亦是事實。

持平至下跌的商品價格，將會騰出美元在其他地方投資。這將對代表著超過三分之二美國經濟的消費者有利，該國是全球消費者占最大比重之一的國家。因此，美國將成為商品價格下跌的主要受惠者。

美元走強

最後，我們相信美元正處於中期升勢，這將對商品價格構成額外下調壓力，同時亦可能為股價帶來支援。

現時聯邦儲備局已經開始縮減債券購買規模，這有助美元兌其他主要貨幣尤其是新興市場貨幣收復失地。假如美國凈出口增加可繼續減低貿易逆差，美元甚至可能進一步受惠。

投資啟示

盡管美國擁有地利優勢，很多美國國內投資者仍未忘掉金融危機的回憶以及繼后熊市的慘況。由於投資者對美國經濟及市場的長期形勢難以感到非常樂觀，很多人似乎還在步步為營地靜候著時機。

對我們來說，這正好代表一個投資機會。我們相信美國復甦能夠持續，並對三大范疇直接受惠：

• 工業股，因為預期資本開支會反彈。

• 非必需消費品股，因為商品價格下調。

• 美國小型股，因其在美國本土市場的業務覆蓋率較高。

我們相信大部分跡象均反映環球經濟平衡至少出現中期轉移，其中美國比其大部份貿易伙伴占有優勢。錯過了近期股市牛市的投資者，仍然可以找到吸引的投資機會。

重要披露

國際投資涉及附加風險，如外幣匯率波動、政局穩定與否，以及潛在市場流動性不足。這些風險於投資在新興市場時更為顯著。

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小型股及小型股基金較其他資產類別可能出現較大的波動。

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