基本策略系列（二）賣空看漲期貨期權策略

賣空看漲期貨期權簡單易行，是一種基本的期權規則，然而很難把握，它將使我們面對沒有上限的風險，當你認為在未來一段時間內價格將下跌，就可以采取這種規則。下圖是此種規則的益損圖：

可以看出，當期貨價格低於執行價格時，不管價格有多低，收益是一定的，即期權權利金，當期貨價格高於執行價格時，並達到益損平衡點時，收益逐漸減小至零，即不賠不賺。若價格超過益損平衡點，會出現虧損，且隨著價格的上漲，虧損無限增大。下面我們用圖表說明此規則的具體分析情況。

我們以美國nymex原油期貨為例，說明賣出看漲期權的應用。

美原油從1998年最低10美元/桶的價格飆升到到2008年最高148美元/桶的高價，經歷了長達10年的大牛市，然而，在長期漲勢中，也不免有些下跌反彈，這時，賣出看漲期權規則便可發揮它的威力，這里，我們選取2008年5月21日至6月4日這段行情為例。

可以看到，2008年5月21日，原油期貨價格上漲到135.91美元/桶，之后出現小幅下跌直至6月4日，此時價格跌至122.5美元/桶時，在這之后，價格再次呈上漲態勢，並於2008年7月10日達到148美元/桶的歷史最高價。若投資者預計價格將小幅下跌，之后還將呈上漲態勢，為了博取價格下跌的收益，他便可以在期貨價格跌至130美元/桶時賣出一份執行價格為136美元的看漲期權，收取權利金4美元。這個規則的益損分析表如下：

深度分析：易知，投資者賣出看漲期權后，當然希望期貨價格下跌以獲取全部權利金，果然，行情繼續呈下跌態勢，由於此時期權為虛值期權，看漲期權不會被執行，且隨著到期日的臨近，時間耗損會對頭寸有利，因此我們可以期待獲得此規則的最大收益，即權利金收入。然而，在6月4日當期貨價格跌至122.5美元/桶時，行情恢復漲勢，並在6月6日創出新高（138美元/桶），此時期權由虛值變為實值，權利金為2美元/桶，買者有可能行使權利，這時賣者最好平倉了結頭寸（除非賣者持有有期貨多頭頭寸），獲利2美元/桶（4-2=2美元/桶）的利潤，以免隨著期貨價格的持續上漲而造成更大的損失。事實上，在6月5日，當原油價格出現上漲勢頭時，賣者就要做好平倉的準備，這樣可以得到部分權利金。值得一提的是，構建這種規則時，應當選擇距離到期日較短的期權，因為時間耗損對於賣空期權是有利的，並且最大時間耗損發生在期權到期日前的最後一個月，因此，應當售出一個月或期限更短的期權。