無趨勢策略系列（三）買入鐵蝶式期貨期權組合策略

買入鐵蝶式期權組合是一種能夠從價格在一定范圍內變化的標的物中獲利的規則。事實上，它是由牛市看跌價差期權組合和熊市看漲價差期權組合的結合。執行價格較高的看跌期權和執行價格較低的看漲期權具有相同的執行價格，這樣就形成蝴蝶形狀。下圖是此種規則的益損圖：

買入鐵蝶式期權組合包括買入一份具有低執行價格的虛值看跌期權，出售一份中間價位執行價格的平值看跌期權，出售一份中間價位執行價格的平值看漲期權，同時買入一份較高執行價格的虛值看漲期權。易知，當期貨價格跌至低執行價格以下或高於高執行價格以上時，我們將遭受最大損失：兩個相鄰執行價格差-凈權利金；當期貨價格位於中執行價格時，我們將獲得最大收益，即凈權利金。此組合具有兩個益損平衡點，其中，向下益損平衡點為：中執行價格-凈權利金；向上益損平衡點為：中高執行價格+凈權利金。

下面我們用圖表說明此規則的具體分析情況。

該規則要求期貨價格波動不大，處於窄幅盤整狀態。我們以2006年上半年cbot大豆期貨行情為例說明該規則的應用。

該規則益損平衡表為：

損益圖如下：

深度分析：投資者於2月8日構造該規則后，即獲得權利金15.5美分/蒲式耳。在之后的幾個月里，期貨價格一直在窄幅震盪，這對於買入鐵蝶式期權來說是最好的行情，因為由益損圖可知，該規則一直處於盈利狀態。在這種情況下，投資者可一直持有頭寸組合到期，這樣便可以賺取所有權利金收入。若行情在持有期中出現大的波動，且投資者並且觸及止損價位，那么最好平倉了事，這樣也可以獲得一些權利金收入。若投資者對變化后的行情比較有把握，也可以平掉部分頭寸以適應這種變化，例如，價格呈漲勢，若投資者認為后市看漲，此時可平掉看漲期權空頭頭寸，這樣就可以得到期貨價格上漲所帶來的利潤。