消除股市泡沫 Fed應有所行動

聯準會(Fed)總是經歷著一項重大風險：每個人都相信，Fed將竭盡所能，支撐股市上揚，即使這意味泡沫越來越大，亦在所不惜

葛林斯班如此，伯南克如此，現在的葉倫亦復如此。

根據MarketWatch分析報導，Fed的量化寬鬆計劃(QE)，讓投資人相信Fed是支撐股市的唯一動能。儘管Fed已開始減碼QE3，但投資人相信這項計劃不會完全結束。

新任Fed主席葉倫或許可以採取一次大膽行動，化解Fed的這項風險：即調高交易保證金，增加借款購買股票與債券的成本。

Fed應將交易保證金由目前的50%，調高至55%或60%，對投機客發出警告，別以為有Fed做靠背，股市只漲不跌。

葉倫曾說，她不認為目前的股價高估。調高交易保證金，則可向市場發出強烈訊號，Fed不會製造未來的泡沫。

小幅調高交易保證金，不致導致股市大跌，卻可消除部份泡沫。這可望提醒投資人，股票--甚至所有資產--均具有風險。

自1974年以來，美國的交易保證金即守於50%。1929年股市的榮景與崩跌，便是由偏低的交易保證金所引發。那時，投資人只需繳交購買價格10%的保證金。結果市場因而狂飆，然而藉由保證金而獲得的大幅獲利，很快即大量賠了回去。

當市場崩跌，許多投資人遭遇追繳保證金，其財富瞬間蒸發。斷頭賣壓更加速了市場的跌勢。Fed開始對保證金實施了管理。

1996年，Fed主席葛林斯班警告，股市已落入泡沫，但卻未採取任何行動。在首度提出「非理性榮景」的警告後，他對泡沫卻避而不談，即使2000年初融資與股市達到新高點，亦復如此。在隨後的崩跌中，股價大跌了40%。

公開場合上，葛林斯班堅稱，調高保證金不會衝擊股價，因為大多投資人有其他管道可融資進行投資。但私底下，他承認，如果要清除泡沫，調高保證金即可。但他也說，我擔心的是，不確定調高保證金還會造成何種其他後果。

或許葛林斯班可以不處理泡沫，他可以說，藥物比病痛本身更糟糕。但是在網路與房市泡沫破滅後，投資人都了解，信用引發的資產泡沫會對經濟造成多大的傷害。

葉倫有關目前股市不屬泡沫的觀點，或許是正確的。因為強勁的企業獲利可支撐高股價。本益比雖高，但並未接近2000年或甚至2007年水平。

然而亦有分析師不表苟同，因為融資已處於危險的水平，經紀商的融資總額已達4880億美元，創新高。金融管理局已針對融資向投資人發出了警告。

葉倫正面臨著兩難。她相信經濟仍太過疲弱，無法承受升息壓力。然而她也深知泡沫非促成健康經濟之道。此時，調高保證金或許可做為化解兩難之道。