興業證券周策略：調整期

回顧： 《運動戰 挺進大別山》 《有一種勝利叫獲利之后主動撤退》

年度規則年度規則《運動戰 挺進大別山》 運動戰是敵強我弱時的作戰方式，“挺進大別山”發生的歷史背景是困難的一年，並在困境中盤活了戰局。

《有一種勝利叫獲利之后主動撤退》、《弱化版春季行情下半場》提示：前兩月是行情最佳時間視窗，2 月20 號前后有調整風險，勾勒行情上影線。

主要矛盾現在已經發生變化，長達14 個月的A 股市場存量資金大遷移結束——存量資金在股市內部的大遷徙，是驅動2013 年以及2014 年前兩月行情的主導矛盾。

傳統經濟失去彈性，新經濟帶來希望：場內的資金從大股票向小股票遷徙，從傳統行業向新興成長遷徙。主要原因在於國內經濟不死不活、傳統行業失去“彈性”；美國引領的新經濟潮流引發共振，移動互聯網相關的新興產業不斷顛覆傳統商業模式和投資者的思維。

多方利益一致的“新莊股”時代：上市公司“大小非”為代表的一般法人的流動市值占比最大，而機構投資者主導權旁落。投資者結構的變化帶來的市場影響——A 股市缺乏中長期投資的資金，絕大多數機構投資者基於中短期業績考核；存量博弈的市場，機構投資者只能抱團取暖，盡力與上市公司的利益取向趨同，如此，“炒”股橫行，A 股似乎回到90 年代末的格局。

從2 月底開始，資金大遷徙已經結束，風格設定再平衡。

估值極度泡沫化，反映的是“該買的，都已經買了”。創業板指1570 點是市盈率（TTM）70 倍，處於A 股歷史估值的極限區域。

在轉型預期下，已經轉換思維投入新經濟的投資者，較難大規模逆向遷徙資金。從基金經理變更及持倉調整看：“不換思維就換人”驅使持股風格極致化。

下階段A 股市場存量資金的風格設定大概率是進入平衡狀態，即“各自玩各自偏好的東西，只是在倉位上進行調整” 。

步入“挺進大別山”的節奏：下一階段股市主要矛盾轉向宏觀因素，遭遇重重風險，大、小盤指數都步入調整期

宏觀因素重新開始主導市場趨勢，民間資金風險將成為核心因素：1）從數據上看，當前經濟面臨下行風險： 2）中期看，地產面臨階段性去庫存壓力；3）政策不放任下行，不盲目刺激，著重就業；4）信用風險的壓力增大，民間資金風險上升；5）2014 年資金面“寬銀行間，緊實體”，債好於股；6）警惕未來3 到6 個月出現海外市場共振。