德邦證券周策略：靜待政策信號

市場回顧。

市場繼續回落，經濟放緩超預期，馬航失聯打擊航空和機場股拖累大盤，上證綜指全周下跌-2.60%，創業板下跌-1.82%。板塊方面，前期的熱點板塊紛紛下調，防御性板塊食品飲料漲幅居前。

兩會解讀經濟增長與改革共進，求“穩”為主

“兩會”在3月13日正式閉幕，從李總理的答記者問結合政府工作報告，可以看出2014年政府經濟工作仍“以穩求進”，市場仍需要“底線思維”，全面深化改革，繼續推動經濟轉型和產業結構調整。

經濟增長方面，今年經濟主要目標是:GDP增速為7.5%，CPI同比上漲3.5%，城鎮新增就業1000萬人以上，城鎮失業率控制在4.6%以內，國際收支平衡，努力實現居民收入和經濟發展同步。經濟增長和就業是有底線的，通脹是有上限的。對於經濟增長7.5%是有彈性的，淡化經濟增長率，容忍經濟目標彈性，強化就業在政策決策中的重要性。“GDP增長的預期目標是7.5%左右，左右就是有彈性，高一點低一點是有容忍度的”。政策對經濟下行的容忍度提高，不會僅看到經濟增長下行就刺激，而需要綜合觀察就業和居民收入等相關指標。而李總理在做2014年政府工作報告中指出對於今年的經濟目標設在7.5%，是綜合考慮需要和可能，也是為了提振市場信心，指出我們是發展中國家，只有發展才能解決問題，保持經濟的健康合理發展比速度更重要。目前如果經濟繼續失速，政策將微調的可能性非常大，通脹下行也為政策調整提供空間。

2014年是本屆政府的改革元年，全面深化改革措施，繼續推動經濟轉型和產業結構調整。改革的亮點在:1、擴大內需，增強經濟增長動力。擴大服務消費和資訊消費，重點發展養老、健康、旅遊、文化等服務，資訊消費，發展通信設施建設，鼓勵電子商務創新，加強網絡安全；2、推進以人為核心的新型城鎮化建設，解決“三個1億人”問題。促進約1億農業轉移人口落戶城鎮，改造約1億人居住的城鎮棚戶區和城中村，引導約1億人在中西部地區就近城鎮化。3、加快國企改革步伐，引入民間資本破除壟斷。4、加強生態文明建設，淘汰落后產能，化解產能，打造升級版的中國經濟。5、擴大土地制度改革試點，賦予農民更多財產權利。6、積極主動對外開放，加快雙邊和區域合作。

關注改革重點領域:（1）體制改革領域，財政領域的改革可能會低於預期（市場關注中央和地方的權責分配可能很少涉及），而金融改革（民營銀行、存款利率市場化、外管放權等）的力度可能會比較大，另外值得關注的是國企改革、民營醫院改革和農村改革。

（2）從經濟產業的角度看，生態環保、新能源汽車、醫療產業、國防軍工、資訊安全等領域可能會較快的發展。另外，政府將會繼續加強對影子銀行和地方債務問題的監管，在防范系統風險的前提下，金融產品的個體違約或更加市場化，信用風險爆破值得期待。

經濟加速放緩超預期，穩增長壓力驟升。

最新公布的1-2月份數據顯示，經濟下行壓力加大，經濟三大需求均超期回落，1-2月工業增加值8.6%（前值為9.7%），固定資產投資同比增長17.9%（前值為19.7%），零售總額11.8%（前值為13.6%），加上之前的進出口同比增長-4.8%（前值為10.3%），數據顯示相比去年12月均出現大幅回落。從中觀數據看，發電量回落，鋼鐵和水泥價格和產量均出現大幅回落，顯示出庫存調整的沖擊和固定資本形成可能出現放緩。從金融層面來看，資金面異常寬鬆，一方面是外匯占款增加的原因，另一方面是投資活動減少，1-2月新增融額總量相比去年同期不增反降，貨幣信貸增速回落的背景下，資金卻異常寬鬆。總之，在庫存調整沖擊、投資回落和全球經濟階段性放緩的合力作用下，是經濟增長下行超預期的主要因素。

靜待政策信號。

一方面警惕經濟下滑對市場的下行壓力，另一方面關注穩增長措施何時出現。從兩會所透露的資訊來看，剛剛制定了經濟彈性有容忍度空間的基調，政策不會馬去轉向，但同時又擺在我們面前的問題是經濟已經出現加速下行的趨勢，聽之任之可能危及底線，我們認為仍維持底線思維，關鍵是看政府何時出手，主要關注就業和居民收入數據情況，去年四季度城鎮失業率4.05%（前值是4.04%），首次出現小幅反彈，如果今天一季度出現就業明顯下滑，政策出手的概率增加。當穩增長措施出臺前，市場需度過一度煎熬期，我們的規則是觀望為主，靜待政策信號。

投資規則:

經濟維持底線思維，市場低位震盪。經濟下行容忍度提高，政策短時間難以馬上轉向，但是底線思維又不會讓經濟下滑過快，重點關注政策的變化，靜待政策信號的出現，之前保持適當謹慎。行業設定偏防御性行業的醫藥生物和食品飲料，傳統觸網和新能源汽車，還有主題投資的國企改革。