周升業：漫談通貨膨脹

　　一、通貨膨脹是經濟生活中的一種多見病

　　通貨膨脹是一種物價持續、全面上漲的現象，這個過程中往往有貨幣供應相伴隨，所以通貨膨脹歸根結底是一種貨幣現象。通貨膨脹會直接導致居民實際收入和生活水平下降，此外，嚴重的通貨膨脹還會全面擾亂生產和市場秩序，造成生產能力下降，因此各國都十分重視對通脹的防范。

　　通貨膨脹按成因可分成三種類型。第一是需求拉動型通脹，即由貨幣供應過多形成市場需求遠超市場商品供應糧，從而導致物價全面上漲的通脹。第二是成本推動型通脹，即由於能源等大宗原材料商品價格大幅上漲，以及勞動報酬過快增加趨近生產增長速度推動的商品價格最終上漲。第三是輸入型通貨膨脹，即一國對外開放程度不斷擴大，國際上大宗原材料等商品價格上漲，以及外來游資的大量流入而推動或加大國內物價上漲壓力的現象。此外，嚴重的天災人禍往往也會加劇原有通貨膨脹的后果。

　　現代經濟生活中常見的通脹是多種因素交織在一起的通脹，這就強化了治理通脹的難度。

　　二、需求拉動是過去多見的典型形式

　　在早期，需求拉動型通貨膨脹最多見，最突出的有第一次世界大戰時的德國，以及舊中國國民黨政府時期的通貨膨脹。需求拉動型通貨膨脹形成的途徑主要有：政府有巨額財政赤字，中央銀行發行貨幣形成超出市場商品供應的需求。

　　為了防止銀行超過生產和流通的正常需要，濫發貸款，擴張市場需求而產生通貨膨脹，就要采取財政政策和貨幣政策的雙緊縮措施，但是往往會伴隨一些波動：隨著貨幣緊縮，市場需求下降，商品價格上漲勢頭被抑制，甚至降低。然后，貨幣緊縮政策作為總量控制手段，會首先使一些資金力量薄弱的中小企業，因融資困難等不得不減產或歇業，進而波及某些較大企業，也出現資金困難。接著，生產有所下降，失業開始增加，人民收入會減少。最後，在緊縮過大時，市場滯銷，商品價格下降，社會經濟運行不暢，最終出現通貨緊縮。因此，治理通脹的難點正是既要抑制物價全面上漲，又要防止經濟震動。從實施角度看，主要難在以下幾個方面：

　　（1）掌握貨幣緊縮度，治理經濟震盪，進而解決市場滯銷和生產等問題。

　　（2）掌握緊縮節奏，對於治理過程中的不確定變化因素，政策要逐步、漸進推行。

　　（3）要靈活運用利率、公開市場、法定存款準備率等手段。

　　三、多重因素下的通貨膨脹

　　當前我國面臨的通脹壓力是多種因素交織形成的，這種壓力既有內部因素，即大大增加貨幣供應量，抑制金融危機的沖擊；又有外部因素，如美元貶值，世界大宗原材料價格不時上漲並傳導至國內市場；此外，國際收支長期雙順差，外匯儲備持續增加，相應迫使人民幣供應增加等等。

　　多重因素形成的通脹，治理自然也要平衡多方面利益，權衡內外關係，以下我們結合當前的情況討論其中可能遇到的問題。

　　（一）實行偏緊的貨幣政策依然是應有之義

　　第一，在確定物價調控目標時，受到不確定因素的干擾。因此科學測定物價水平目標，有必要講明測定的復雜性及可選對策，使公眾有一定的心理準備。

　　第二，緊縮貨幣供應主要是一種總量控制，並且主要是調控增量。因而受沖擊大的是銀行和中小企業，而過去已放出的過多貨幣存量，大多仍持有在富有層手中。一種解決思路是切斷游資沖擊渠道；另一種思路是通過創新金融產品部，引導游資流入實體經濟。

　　第三，調控方式的相互牽扯加重，使方式選用出現兩難。例如我國當前通貨膨脹下，需要調高利率，但又可能出現由此刺激游資流入加大貨幣投放。正是由於這些牽制的存在，當前較多使用提高銀行法定存款準備率的方式，以對沖外匯占款不斷上升的影響。這樣做易行、見效快、涉及面小，但是也會形成公開市場資金短期波動，不利金融市場平穩運行。

　　（二）多配合、綜合治理

　　治理通貨膨脹是一項系統工程，以下僅從融資角度討論目前社會關心的幾個問題：

　　第一，調整信貸結構，引導資金流向。一方面抑制該壓的需求，另一方面支援市場緊缺商品的生產和流通。

　　第二，引導民間資金流向。例如擴大民間資本投入領域，並給予優惠，選擇經營規範的一些金融機構，引入民間資金並合作開發項目，如安居工程等。

　　第三，調節外匯收支。首先要平穩國際收支，嚴格監防國際游資隱性流入通過簡化進口手續及降低關稅等方式，鼓勵進口，特別是國內稀缺的大宗原材料的進口，形成物資儲備，適時平抑物價，在積累經驗的基礎上，擴大對外直接投資。其次要逐步放松外匯與人民幣投入之間的直接關係，選擇經營規範、財務管理健全的企業，允許其開設外匯賬戶，保留外匯資金，同時注意監控大量外匯資金盲目流出。

　　第四，在治理通貨膨脹中，還要關注保持生產的正常增長。這是為了保證市場商品的正常供應，特別是市場短缺商品的生產要有所增長，這也是為了吸引消化投入的過多貨幣存量，從而逐步形成新的供求平衡。（本文由中國人民大學重陽金融研究院供稿 歡迎關注新浪微博：@人大重陽 ，微信公眾號：rdcy2013）

　　作者系中國人民大學財政金融學院教授周升業