袁志峰：中國建筑全年業績穩健 維持買入

　　中國建筑(3311, ＄11.96)公布了穩健的2013年全年業績。評論:受惠於建設轉讓(bt)項目的激增，中國建筑的營業收入按年增長247.1%至271億元，純利按年增長30.1%至27億元(每股盈利為0.71元，按年增長30.1%)，創2005年上巿以來新高。經營表現在兩個方面超過了年度的目標:(1)純利按年增速達30.1%，超過了20%的年度目標; (2)新增合約金額達455億元，稍高於430億元的年度目標。穩健的業績主要由於中國大陸的高毛利的bt項目貢獻有所增加。2013毛利率按年增加1.3個百份點至13.7%。

　　展望未來，管理層預計2014年新增合同金額最起碼達550億元。本年首兩個月已經獲得了211.5億元的新合同，占年度目標的38.5%。中國大陸保障房建設成為公司業務發展的焦點。管理層的目標是爭取未來5年保障房項目的5%巿場份額。中國建筑今年的bt項目新增合約目標是220億元，按年升幅達47%。這目標相當進取，畢竟這意味著bt項目將占今年撇除美高梅的全年新增合約目標的50%，而去年bt項目僅占35%左右。

　　bt項目的毛利率較現金工程高，然而項目的付款期較長，信用風險亦因而較高。管理層表示公司在選擇bt項目時相當挑剔，而公司手上亦有足夠資訊判斷收款風險。事實上，自從中國建筑開展bt項目業務以來，所有應收款均及時收取，沒有出現違約的情況。本行相信這反映出中國建筑有效控制了bt項目收回款項的風險。

　　截止2014年1月底未完成訂單約917億元，按年增長40.9%，以2013年營業額為基數計，訂單相對營業額比例大約是3.3倍左右。本行預料公司2014年和2015年營業收入繼續迅速增長。本行預期公司營業收入的年復合增長率為25%，受惠於毛利率提升0.5個百分點以及規模經濟所減省的單位固定成本，純利年復合增長率為28%。本行預料兩會后投資活動將加快，公司經營環境將改善。現價相當於13.3倍的2013年市盈率，每股盈利增長率達28%，估值吸引。本行維持中國建筑的買入評級，未來6個月目標價為15.5元，相當於17倍2014年市盈率。公司的主要風險是項目收款出現問題。